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美元歐元前景“冰火兩重天”
市場情緒迥異
2015-06-08    作者:王彭    來源:上海證券報
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    上周三,歐洲央行公布利率決議,一如預(yù)期般維持利率不變。央行行長德拉吉在隨后的記者會上對近期歐洲經(jīng)濟(jì)表示了樂觀,認(rèn)為沒有理由要因近期歐洲公債收益率上升而調(diào)整貨幣政策。歐洲央行政策聲明發(fā)布前,周二公布的數(shù)據(jù)顯示5月歐元區(qū)通脹上升,德拉吉的論調(diào)加上歐洲央行上調(diào)今年通脹預(yù)估,扶助帶動歐元大漲。不過,在高盛和美銀美林的分析師看來,歐元的前景仍然不容樂觀。

  歐元或迎下一輪跌勢

  高盛6月3日撰文表示,目前市場上對歐元的看空程度降至他們所能想到的最低水平。多數(shù)市場參與者認(rèn)為歐元能夠在近期的價位附近作區(qū)間交投。持這些觀點的人認(rèn)為歐元區(qū)良好的經(jīng)常賬盈余、油價的上漲和估值因素能夠令歐元避免新一輪的跌勢。但該行并不認(rèn)為這些因素能夠起效,且對這些因素都持反對態(tài)度。
  高盛認(rèn)為,就像其他金融市場一樣,外匯市場也是一個“向前看的市場”。市場是反應(yīng)參與者對未來的預(yù)期,其中當(dāng)然也包括了對歐元區(qū)經(jīng)常帳未來表現(xiàn)的預(yù)期。當(dāng)前經(jīng)常帳表現(xiàn)的優(yōu)劣并不能指引未來歐元的升跌,因為當(dāng)前的表現(xiàn)已經(jīng)被市場所定價。重要的是未來數(shù)據(jù)和預(yù)期之間的差值,而這一點是存在不確定性的。該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期,歐元區(qū)2015/2016年的經(jīng)常賬盈余將保持穩(wěn)定水平,對歐元/美元的影響將是中性的。
  高盛進(jìn)一步指出,在油價下跌之前,歐元區(qū)的核心通脹水平就已經(jīng)下降了,這主要是受歐元區(qū)二線國家結(jié)構(gòu)性改革(歐元區(qū)希望通過本幣貶值來增加競爭力)和大量產(chǎn)出缺口的影響。在未來幾個月,歐元區(qū)核心調(diào)和CPI數(shù)據(jù)預(yù)計將維持在當(dāng)前水平附近。即便總的通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步回暖,歐洲央行也會把注意力更多地投向核心通脹數(shù)據(jù)。而這也就意味著歐元/美元更可能走低。
  從一些度量角度來看,歐元目前無疑是“便宜”的。事實上,高盛動態(tài)平衡匯率(GSDEER)模型顯示,歐元/美元的公允價格在1.22水平。這也是多年來首次看到一個“便宜”的歐元。但是公允價格模型只能是參考。事實上,匯價只是有可能向這一價格靠攏,但從未能夠與該價格重合。公允價格對于歐元/美元的預(yù)測來說,只能說是一個看點,而非依據(jù)。
  該行表示,與其歸咎于上述所謂歐元利好因素,不如說歐元/美元之前幾個月的反彈是因為美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的意外走軟。簡而言之,歐元/美元1.05-1.14的交投區(qū)間反應(yīng)的是美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的意外表現(xiàn)。而該行預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的逐步企穩(wěn),歐元/美元做空的風(fēng)險回報比更吸引人。事實上,高盛預(yù)計歐元/美元在未來幾周就可能跌穿1.05水平。
  美銀美林分析師6月3日表示,歐元/美元將會繼續(xù)走弱并在年末達(dá)到等值。該行分析師指出,歐洲央行以及美聯(lián)儲之間的政策差距將會推動歐元兌美元繼續(xù)走弱。其還認(rèn)為,鑒于目前通脹率仍然在目標(biāo)區(qū)域之下,歐洲央行很可能將會在2016年9月QE結(jié)束之后不會繼續(xù)新一輪量化寬松政策。
  盡管如此,美銀美林仍然認(rèn)為歐元/美元進(jìn)一步走弱將會是漸進(jìn)性的,而且會比自第一季度以來的趨勢有更多的波動。分析師表示,歐元自去年5月從估值過高位置的調(diào)整目前仍在延續(xù)。歐洲央行QE計劃將會使調(diào)整幅度加大。從長遠(yuǎn)角度來看,其預(yù)計歐元/美元將會與基本面數(shù)據(jù)以及貨幣政策有更緊密的聯(lián)系。歐元/美元將會進(jìn)入漸進(jìn)式的不斷走弱過程。
  分析師進(jìn)一步表示,歐元將會走弱的預(yù)測也有存有一定的風(fēng)險,假如美聯(lián)儲到12月才實施加息,甚至推遲至明年,同時希臘方面如果出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)達(dá)成協(xié)議,那歐元走弱的假設(shè)將不成立。

  美元大跌只是“假摔”

  歐元暴漲推動美元指數(shù)在6月2日重挫1.5%,創(chuàng)2013年7月以來最大單日跌幅。不過機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,美元的大跌是個“假摔”,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將好轉(zhuǎn),美聯(lián)儲仍可能在9月率先啟動加息,美元中長期強(qiáng)勢未改。
  日前公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示,美國5月ADP就業(yè)人數(shù)增加20.1萬人,預(yù)期增加20.0萬人,前值修正為增加16.5萬人。在連續(xù)5個月就業(yè)增長趨緩之后,美國5月ADP就業(yè)強(qiáng)勁反彈,且創(chuàng)下2015年1月以來的最高水平。此外,美聯(lián)儲發(fā)布經(jīng)濟(jì)狀況褐皮書,稱經(jīng)濟(jì)活動在4月早期至5月后期繼續(xù)擴(kuò)大,并預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速將會繼續(xù)溫和擴(kuò)張。褐皮書認(rèn)為,美國制造業(yè)活動持穩(wěn)或增長,部分地區(qū)的就業(yè)市場略微上升,大部分地區(qū)報告稱薪資漲幅略微增長,物價穩(wěn)定或略微上漲。
  摩根士丹利在最新的每周匯市展望報告中指出,美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在經(jīng)歷了疲軟的一季度后,在二季度完成華麗轉(zhuǎn)身,房產(chǎn)市場活動性的井噴對宏觀經(jīng)濟(jì)構(gòu)成支持,同時對美國核心物價形成向上的拖拽。如果數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定表現(xiàn),如該行所預(yù)計的那樣,美元將在市場頭寸相對輕盈的狀態(tài)下進(jìn)一步上揚。該行研究發(fā)現(xiàn),美國國債收益率近端的表現(xiàn),而非遠(yuǎn)端息差,將影響美元匯價走勢。摩根士丹利歐洲外匯策略主管Ian Stannard認(rèn)為,美元此前比較明顯的回調(diào)導(dǎo)致投資者遭遇損失,但是現(xiàn)在美元已經(jīng)重新回歸到其長期牛市趨勢中。
  瑞穗銀行駐倫敦對沖基金銷售主管Neil Jones認(rèn)為,雖然投資者目前并未押注美元繼續(xù)反彈走高,但貨幣政策差異化依然對美元構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。他也認(rèn)為今年歐元對美元將跌至平價水平。他指出,投資者此前削減了美元多頭,但是美元上行空間依然存在。頭寸情況并不完全主導(dǎo)匯價走勢。
  巴克萊銀行也在6月1日的報告中表示,好于預(yù)期的數(shù)據(jù)加上美聯(lián)儲主席耶倫關(guān)于2015年可能加息的言論一直在支撐美元近期反彈。該行預(yù)計美元的強(qiáng)勢將會受到通脹上升以及加息臨近支撐。

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