去年7月份以來，美歐等西方國家對俄羅斯制裁升級，加之能源價格持續(xù)低迷，盧布大幅貶值。2014年12月中旬，俄羅斯連續(xù)經(jīng)歷了“黑色星期一”和“黑色星期二”，盧布匯率大幅走貶，一度創(chuàng)下1美元兌80盧布的歷史新低。盡管俄羅斯采取一系列措施干預(yù)匯市之后，盧布匯率逐步回升，然而盧布的基本面仍然比較疲軟，從2015年1月份開始，盧布兌美元匯率繼續(xù)走低，到1月底俄羅斯盧布兌美元重新跌破70。進(jìn)入2月份以來，盡管盧布匯率緩慢回升，但是受制于能源價格持續(xù)低迷、烏克蘭局勢動蕩影響，盧布仍然維持在60以上區(qū)間。盧布貶值導(dǎo)致俄羅斯出現(xiàn)了資本大規(guī)模外流現(xiàn)象，據(jù)俄羅斯央行估計，去年俄羅斯外流的資本高達(dá)1280億美元，預(yù)計今年資本流出1200億美元。此次盧布匯率大跌與俄羅斯的應(yīng)對政策，將對我國經(jīng)濟(jì)造成一定的影響，應(yīng)該進(jìn)行重點研究和評估。
俄羅斯采取的政策與措施
（一）“印鈔政策”解決債務(wù)問題。隨著國際油價暴跌，俄羅斯石油巨頭陷入困境。為了幫助遭受低油價和經(jīng)濟(jì)制裁擠壓的俄羅斯石油公司，俄羅斯央行裁定將接受商業(yè)銀行持有的俄石油債券作為貸款抵押。俄羅斯石油公司于去年12月12日向商業(yè)銀行發(fā)行6250億盧布的新債券，商業(yè)銀行購買債券，再把債券作為抵押存入央行以換取貸款，這相當(dāng)于向市場投放6250億新盧布。俄政府為石油公司安排的解決方案甫一披露便震動了市場，導(dǎo)致匯率崩盤。
�。ǘ┻B續(xù)六次加息。為了遏制盧布貶值和通貨膨脹風(fēng)險，去年俄羅斯央行先后六次提高基準(zhǔn)利率，從10月份開始更是三度大幅加息。10月31日，俄羅斯央行宣布加息1.5個百分點至9.5%，12月11日加息1個百分點至10.5%，12月16日凌晨大幅加息6.5個百分點，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至17%。
�。ㄈ┓菦_銷干預(yù)匯市。為了支持盧布匯率，俄羅斯央行總計拋售了超過1000億美元的外匯儲備。根據(jù)俄羅斯中央銀行發(fā)布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2014年12月1日，俄羅斯的國際儲備總額為4188.8億美元，其中外匯儲備為3736.58億美元。而2014年1月1日俄羅斯的國際儲備總額為5095.95億美元，外匯儲備為4696.05億美元。因此，截至2014年12月1日，俄羅斯的外匯儲備減少額為959.47億美元，縮水超過20%。進(jìn)入12月，為應(yīng)對俄羅斯盧布暴跌，俄央行干預(yù)市場更加頻繁，當(dāng)月干預(yù)市場動用的資金就超過50
億美元。俄羅斯政府和央行持續(xù)干預(yù)匯市導(dǎo)致外匯儲備不斷減少，截至2015年2月20日，俄羅斯央行的外匯儲備已減少至3646億美元，為2007年4月以來最低水平。
�。ㄋ模┬姓侄胃深A(yù)。一是面對盧布持續(xù)下跌，俄羅斯莫斯科外匯交易中心去年12月16日宣布，美元兌盧布觸及64.4459的匯率風(fēng)險管理通道上限，即期報價超過64.45的成交全部作廢。二是對出口商施加壓力，嚴(yán)禁囤積外匯收入。俄羅斯敦促俄國企OAO
Rosneft等以出口為主的公司將盡可能多的外匯收入換成盧布，以緩解盧布壓力。三是對回流俄羅斯的資金推出稅務(wù)赦免，并對公司稅進(jìn)行長達(dá)4年的凍結(jié)。
�。ㄎ澹┕_市場操作。加息650個基點之后，俄羅斯央行于去年12月16日分別進(jìn)行了3.1萬億盧布7天正回購操作和7.326億美元7天期正回購操作，并將回購利率由11.5%上調(diào)至18%，旨在遏制盧布連續(xù)暴跌和日益惡化的通貨膨脹風(fēng)險。
�。┐驌敉鈪R市場投機(jī)者。一是俄羅斯央行出臺允許盧布匯率自由浮動的政策，打擊投機(jī)需求。俄羅斯央行從去年11月10日起不再對外匯籃子走廊設(shè)置上限和下限，也不再保持對外匯籃子走廊的經(jīng)濟(jì)干預(yù)，這意味著俄央行事實上允許盧布匯率自由浮動。二是對外匯市場投機(jī)者進(jìn)行口頭威脅。俄羅斯總統(tǒng)普京承諾要對攻擊俄羅斯本幣盧布的投資者進(jìn)行“嚴(yán)厲”的懲罰，將采取嚴(yán)厲措施打擊外匯市場投機(jī)者。
政策成效
俄羅斯央行宣布出售美元干預(yù)匯市，2014年12月17日出售了19.61億美元的外匯以干預(yù)匯率。盧布在連續(xù)兩個交易日暴跌之后，17日大幅升值13.6%，升值幅度為1998年來最大。之后兩周，盧布匯率逐步回升，基本穩(wěn)定在1美元兌54盧布的水平。盡管進(jìn)入2015年之后，由于盧布基本面依然疲軟導(dǎo)致盧布匯率持續(xù)下行，但從應(yīng)對去年12月中旬盧布暴跌危機(jī)的效果來看，盧布急速暴跌的勢頭得到一定程度的遏制，俄羅斯采取的一系列金融穩(wěn)定措施初見成效。俄羅斯財政部70億美元隨時準(zhǔn)備分批出售，以干預(yù)外匯市場。根據(jù)瑞惠銀行首席歐洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Riccardo
Barbieri Hermitte 發(fā)布的報告稱，預(yù)計盧布兌美元將穩(wěn)定在1美元兌55盧布附近區(qū)間。
對我國的啟示
�。ㄒ唬┲�(jǐn)慎使用降息手段。俄央行持續(xù)加息為俄羅斯應(yīng)對盧布貶值和資本外流贏得了喘息之機(jī)，可見利率水平對一國貨幣的匯率水平和資本流向能產(chǎn)生重大影響。自去年11月下旬央行兩年內(nèi)首次降息以來，市場普遍預(yù)期我國貨幣政策即將進(jìn)入降息通道，加之我國經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷升溫，我國的資本面臨流出壓力，人民幣貶值預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)。為了避免人民幣匯率大幅貶值、遏制資本大規(guī)模流出，順利推動人民幣國際化進(jìn)程，在當(dāng)前國際經(jīng)濟(jì)局勢及俄羅斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)走向尚未清晰之前，我國應(yīng)保持貨幣政策的定力，謹(jǐn)慎使用降息等手段。為緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力，可以采取降低法定存款準(zhǔn)備金等更加靈活的方式來向市場增加流動性，降低融資成本。
（二）保持適當(dāng)水平的外匯儲備。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年2月20日，俄羅斯國際儲備降至3646億美元。去年以來，俄羅斯共動用了超過900億美元外匯儲備來應(yīng)對盧布貶值，占外匯儲備的20%。從效果來看，目前盧布暴跌的勢頭基本得到了遏制。當(dāng)本幣受到外部經(jīng)濟(jì)威脅時，適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備可以防范和化解金融風(fēng)險。然而截至2014年年末，我國外匯儲備38430億美元，占世界外匯總儲備的三分之一，是俄羅斯的近10倍。從俄羅斯的經(jīng)驗來看，適量的外匯儲備足以應(yīng)對危機(jī)，所以應(yīng)該根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、進(jìn)出口狀況、外債規(guī)模等多種因素確定適度的外匯儲備水平，減小過多的外匯儲備給我國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)擔(dān)。
（三）穩(wěn)妥推進(jìn)資本項目開放。目前國內(nèi)市場上認(rèn)為盧布危機(jī)將對人民幣匯率造成嚴(yán)重沖擊，減緩我國資本項目開放進(jìn)程。然而我國與俄羅斯的經(jīng)濟(jì)環(huán)境有著巨大差異，作為世界上最大的石油進(jìn)口國，油價下跌有利于國內(nèi)企業(yè)降低生產(chǎn)成本，加之相對于俄羅斯單一依靠能源出口，我國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)較為合理，所以目前來看，盧布危機(jī)暫時并不會蔓延至我國，造成人民幣大幅貶值。俄羅斯主要采用加息和出售美元干預(yù)匯市來應(yīng)對本次盧布危機(jī)，明確表示不會恢復(fù)資本管制。資本管制會限制生產(chǎn)性外部投資的流入，同時會阻礙人民幣國際化進(jìn)程，因此我國應(yīng)該正確評估盧布匯率貶值對我國經(jīng)濟(jì)造成的影響，資本項目開放的總體進(jìn)程不應(yīng)受到影響。
�。ㄋ模┡嘤袌龌耐鈪R經(jīng)營機(jī)構(gòu)。在資本項目開放過程中，為防范“熱錢”大規(guī)模流入流出引發(fā)的匯率大幅波動，應(yīng)進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，盡可能地減少行政干預(yù)，形成人民幣匯率雙邊浮動的市場化形成機(jī)制。隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn)，我國應(yīng)該培育市場化的外匯經(jīng)營機(jī)構(gòu)來參與國際資本市場競爭，形成多元化的外匯交易主體，來降低國際資本短期流動對匯率的沖擊，保持人民幣兌美元等主要貨幣匯率的相對穩(wěn)定，防止匯率大幅波動產(chǎn)生的風(fēng)險。
