遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)直接反映微觀企業(yè)主體對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境及市場走向的主觀判斷。今年人民幣匯率大幅波動(dòng)，境內(nèi)企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯操作劇烈調(diào)整：1-9月累計(jì)遠(yuǎn)期凈結(jié)匯僅實(shí)現(xiàn)順差508億美元，同比萎縮約36.7%；9月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)逆差63億美元，為2012年7月以來最大逆差規(guī)模；由于今年人民幣大幅貶值始于2月中旬，若剔除1、2兩個(gè)月的數(shù)據(jù)，3-9月僅實(shí)現(xiàn)順差27億美元，同比萎縮約96.0%。
在我國國際收支仍維持順差格局，特別是同期對(duì)外貿(mào)易順差高達(dá)2316億美元的情況下，遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差如此劇烈的收縮令諸多市場人士懷疑，這是否意味著微觀企業(yè)主體已經(jīng)對(duì)人民幣的強(qiáng)勢(shì)喪失了信心。但筆者認(rèn)為，這其實(shí)反映了人民幣雙向波動(dòng)預(yù)期已經(jīng)在我國微觀企業(yè)層面逐漸形成，但距離撼動(dòng)人民幣的基本強(qiáng)勢(shì)判斷仍有很大距離。
遠(yuǎn)期結(jié)售匯順差暴跌的直接原因是遠(yuǎn)期結(jié)匯的萎縮。4-9月，遠(yuǎn)期結(jié)匯連續(xù)6個(gè)月同比負(fù)增長，同比萎縮28.4%；但2、3兩月，遠(yuǎn)期結(jié)匯同比增長分別為111.3%和14.3%，這說明在人民幣開始貶值的時(shí)候，眾多企業(yè)在抓緊較好的價(jià)格結(jié)匯，此時(shí)他們更傾向于將人民幣年初的貶值看作一次階段性的調(diào)整，而非長期貶值的序幕。直到4月份，企業(yè)發(fā)現(xiàn)人民幣仍在貶值，才放慢了遠(yuǎn)期結(jié)匯的步伐并延續(xù)到9月，但這可能是由于人民幣的大幅波動(dòng)使得企業(yè)難以對(duì)人民幣未來走勢(shì)進(jìn)行判斷，所以對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)匯合約的利用更為謹(jǐn)慎，未必是源于對(duì)人民幣長期貶值的憂慮。
更為明顯的證據(jù)來自遠(yuǎn)期售匯數(shù)據(jù)。如果企業(yè)對(duì)人民幣中長期貶值形成了較為趨同的預(yù)期，那么合乎邏輯的操作應(yīng)該是大量增加遠(yuǎn)期售匯簽約，這與人民幣單邊升值時(shí)期，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約熱情一直“高燒不退”的道理是一致的。但實(shí)際情況是，今年2-9月，遠(yuǎn)期售匯簽約規(guī)模雖然同比增長14.4%，但與2013年同期14.0%的同比增幅基本持平，企業(yè)并未表現(xiàn)出對(duì)于人民幣可能長期大幅貶值的恐慌情緒。
從具體月度數(shù)據(jù)分析，可以更為明顯地看出企業(yè)對(duì)人民幣大幅貶值的懷疑情緒。由于2月中旬人民幣大幅貶值才正式啟動(dòng)，市場做出比較充分的反應(yīng)是從3月開始，3-9月遠(yuǎn)期售匯規(guī)模呈現(xiàn)非常標(biāo)準(zhǔn)的U字形。
3月遠(yuǎn)期售匯規(guī)模高達(dá)283億美元，同比增長24.7%，亦為歷史新高，但這主要是人民幣貶值初期的恐慌所致。在過去人民幣單邊升值的環(huán)境下，眾多境外融資的企業(yè)并未對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行對(duì)沖操作，2月份開始的人民幣急劇貶值使外幣負(fù)債較多的企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)突然暴露，大量企業(yè)被迫匆匆簽署遠(yuǎn)期售匯合約對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。
4-8月，人民幣先后經(jīng)歷了4-5月的貶值行情和6-8月的升值行情，但遠(yuǎn)期售匯規(guī)模始終在170-200億美元之間震蕩，同比萎縮約1.4%，這說明度過了貶值開始階段的恐慌之后，企業(yè)對(duì)人民幣的貶值前景趨于謹(jǐn)慎。特別是人民幣在5月陷入低位震蕩盤整之際，當(dāng)月遠(yuǎn)期售匯創(chuàng)年內(nèi)最低值，更凸顯企業(yè)對(duì)于人民幣貶值前景的懷疑態(tài)度，不愿接受很差的售匯價(jià)格。
直到9月，美元對(duì)人民幣陷入低位震蕩，人民幣的升值動(dòng)能明顯弱化，當(dāng)月遠(yuǎn)期售匯才同比大增104.9%至309億美元，再創(chuàng)歷史新高。這說明企業(yè)對(duì)于人民幣能否繼續(xù)升值也有較深疑慮，不少企業(yè)在市場陷入震蕩盤整時(shí)擔(dān)憂人民幣很快將再次走弱，為避免錯(cuò)過較好的市場時(shí)機(jī)而加大遠(yuǎn)期的簽約規(guī)模。
總體來看，微觀企業(yè)層面對(duì)于人民幣的單邊升值預(yù)期雖然已明顯弱化，但也并未形成強(qiáng)烈的人民幣將大幅貶值的預(yù)期，目前處于對(duì)“大幅升值”和“大幅貶值”均比較懷疑的情緒之中，人民幣維持基本穩(wěn)定的前提下雙邊波動(dòng)加劇的市場預(yù)期正在形成。這無疑有利于人民幣匯率市場化形成機(jī)制改革的進(jìn)一步推進(jìn)。
