在大盤于2300點(diǎn)附近持續(xù)震蕩之際，國(guó)內(nèi)主流券商的策略團(tuán)隊(duì)爆發(fā)了多空口水戰(zhàn)，國(guó)泰君安、華泰證券、興業(yè)證券是看多的代表，以光大證券、申萬(wàn)、安信為代表的幾家券商，則偏向謹(jǐn)慎，雙方在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣松緊等多個(gè)關(guān)鍵問題上，均存在較大分歧。
多方：利空出盡
多方的代表是國(guó)泰君安，其宏觀分析師任澤平近日發(fā)布研報(bào)《徹底將熊市埋葬》。
他看好市場(chǎng)的主要邏輯是，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖很差，但已經(jīng)被市場(chǎng)預(yù)期，屬于利空出盡，而流動(dòng)性、改革預(yù)期，在推動(dòng)市場(chǎng)。
任澤平稱，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降具有趨勢(shì)性，是由市場(chǎng)自發(fā)出清主導(dǎo)的，而不是由貨幣政策松緊調(diào)整主導(dǎo)的，這也就意味著當(dāng)下不是反彈，而是牛市的節(jié)奏。
華泰證券的分析師徐彪也是因?yàn)槔仕降淖兓春檬袌?chǎng)，但邏輯稍有不同。他在研報(bào)中稱，堅(jiān)信企業(yè)融資成本會(huì)回落，堅(jiān)信工業(yè)增速能一路回升走出2010年以來(lái)最持久的一輪復(fù)蘇。企業(yè)盈利超預(yù)期，上證指數(shù)有望突破2450點(diǎn)。雖然近期市場(chǎng)熱度較高，出現(xiàn)了調(diào)整，只要企業(yè)盈利改善的趨勢(shì)不變，距離2450點(diǎn)第一目標(biāo)位就遠(yuǎn)比想象的要近。
任澤平指出，近期基本面數(shù)據(jù)可理解為短期利空出盡、中期重大利好該出清遲早要出清的，由于無(wú)效融資需求收縮，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降可能會(huì)加速。而且，由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，服務(wù)業(yè)比重已經(jīng)超過二產(chǎn)，傳統(tǒng)的電鋼指標(biāo)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的代表性下降，過度關(guān)注工業(yè)生產(chǎn)、發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)力指標(biāo)，容易對(duì)形勢(shì)產(chǎn)生誤判。
興業(yè)策略張憶東對(duì)于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也是持一種“不重視”的態(tài)度。他稱，現(xiàn)階段，影響A股市場(chǎng)的主要矛盾不是經(jīng)濟(jì)好壞，而是改革和轉(zhuǎn)型預(yù)期；驅(qū)動(dòng)因素不是存量資金博弈，而是增量資金入場(chǎng)。
空方：流動(dòng)性掣肘
安信的宏觀研究，向來(lái)有極大的市場(chǎng)號(hào)召力，最近安信證券高善文在晨會(huì)紀(jì)要中稱，8月工業(yè)顯著失速令人驚訝，考慮到經(jīng)濟(jì)失速和主動(dòng)信貸創(chuàng)造的結(jié)束，其對(duì)股票市場(chǎng)的看法轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。
經(jīng)濟(jì)方面，高善文分析，分行業(yè)看增速的下降比較普遍，一些下游耐用消費(fèi)品領(lǐng)域也存在明顯失速，這不能都?xì)w于房地產(chǎn)調(diào)整和天氣等擾動(dòng)性因素。初步判斷經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)差和存貨調(diào)整可能影響了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。預(yù)期轉(zhuǎn)差的影響持續(xù)時(shí)間可能比較長(zhǎng)，但存貨調(diào)整的壓制作用不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。
流動(dòng)性方面，高善文指出，雖然8月新增信貸7025億，符合市場(chǎng)之前的預(yù)期，但表外收縮明顯，使8月的社融總量余額增速（估算）回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。信用增速下降也使得M2同比增速繼續(xù)下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。高善文稱，信貸主動(dòng)創(chuàng)造已退潮，并讓位于需求大幅收縮形成的被動(dòng)型流動(dòng)性寬松。這通過貿(mào)易盈余的擴(kuò)張和信用需求的下降來(lái)實(shí)現(xiàn)。8月份以來(lái)市場(chǎng)的上漲應(yīng)該更多地受風(fēng)險(xiǎn)偏好上升的影響。
光大證券分析師徐高也對(duì)利率的看法偏悲觀。徐高稱，近期中國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的降幅相當(dāng)有限，在可預(yù)見的未來(lái)也很難大幅下降。同時(shí)通脹水平卻因經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走弱而下降，導(dǎo)致真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升，這對(duì)股票估值絕不是什么好消息。
實(shí)際上，華泰證券徐彪對(duì)于市場(chǎng)的看法，也留有看空的余地。他在報(bào)告中稱，向前看，如果形勢(shì)的發(fā)展讓我們確信未來(lái)兩個(gè)季度企業(yè)盈利增速將系統(tǒng)性回落，將第一時(shí)間毫不猶豫下調(diào)對(duì)市場(chǎng)的積極看法。
相對(duì)于牛熊的分歧，申萬(wàn)策略分析師的觀點(diǎn)，頗為中立。他們認(rèn)為，當(dāng)前是結(jié)構(gòu)性行情，反彈或許仍將延續(xù)，但是仍然對(duì)“牛市論”持理性的懷疑態(tài)度。
