雖然滬深兩市大盤(pán)維持震蕩格局，不過(guò)以小盤(pán)成長(zhǎng)股為代表的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)上攻，A股的“六絕”魔咒被打破。目前來(lái)看，上半年制約A股的最大核心因素是轉(zhuǎn)型期的陣痛預(yù)期，隨著“微刺激”等政策組合拳的推出，A股進(jìn)入熊市末期的趨勢(shì)已經(jīng)確立，經(jīng)濟(jì)加速失衡、存量矛盾集中爆發(fā)的階段也已經(jīng)過(guò)去。三季度A股將“輕裝上陣”，預(yù)計(jì)“指數(shù)搭臺(tái)、個(gè)股唱戲”將成為市場(chǎng)的主基調(diào)。
基本面預(yù)期觸底回升
上半年看空A股的主要邏輯是經(jīng)濟(jì)層面的悲觀(guān)預(yù)期和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛，不過(guò)進(jìn)入三季度，A股的積極信號(hào)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)，并有望成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的超預(yù)期因素。首先，從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)看，匯豐PMI連續(xù)3個(gè)月回升，經(jīng)濟(jì)在外圍市場(chǎng)復(fù)蘇和穩(wěn)增長(zhǎng)的共振作用下繼續(xù)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，原材料主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存與產(chǎn)成品被動(dòng)去庫(kù)存現(xiàn)象并存，這是需求回升初期的一個(gè)信號(hào)。若三季度需求進(jìn)一步回升，則全面補(bǔ)庫(kù)存的邏輯將被進(jìn)一步強(qiáng)化。其次，政策面上，微刺激由點(diǎn)及面，各地穩(wěn)增長(zhǎng)政策也隨之出臺(tái)，若三季度PPI能夠延續(xù)回升趨勢(shì)，由負(fù)轉(zhuǎn)正，則制造業(yè)企穩(wěn)的預(yù)期也會(huì)得以強(qiáng)化。甚至進(jìn)一步細(xì)化到市場(chǎng)最為擔(dān)憂(yōu)的地產(chǎn)景氣度的下滑，而高層分類(lèi)調(diào)控的表態(tài)或?qū)⒊蔀槿径然久娉A(yù)期的催化劑。截至目前，全國(guó)至少已有近20個(gè)城市對(duì)房地產(chǎn)政策進(jìn)行了微調(diào)或者松綁，如呼和浩特率先明文取消住宅限購(gòu)；國(guó)開(kāi)行批準(zhǔn)設(shè)立住宅金融事業(yè)部支持棚戶(hù)區(qū)改造、房地產(chǎn)債或批準(zhǔn)定向支持棚戶(hù)區(qū)改造和保障房建設(shè)都是政策微調(diào)的信號(hào)。若三季度地產(chǎn)景氣依然未能企穩(wěn)，則不排除相關(guān)定向支持力度進(jìn)一步加大的可能，這在一定程度上也可以對(duì)沖市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)下滑，乃至對(duì)于經(jīng)濟(jì)的負(fù)面擔(dān)憂(yōu)。最后，一個(gè)值得重視的信號(hào)就是大宗商品價(jià)格企穩(wěn)。上周大宗商品中鋼鐵、化工漲幅不小，春節(jié)后銅和鋅等金屬價(jià)格保持上升趨勢(shì)。由于大宗商品的超預(yù)期回穩(wěn)往往是下半年投資增速企穩(wěn)和需求回升的一個(gè)先發(fā)信號(hào)�？傮w來(lái)看，上半年制約A股的基本面掣肘因素正在淡去，即使中期經(jīng)濟(jì)很難快速回升，但至少進(jìn)一步下滑的空間基本不存在，而基本面預(yù)期的觸底回升將會(huì)是三季度A股的最大驅(qū)動(dòng)力。
內(nèi)生性盈利獲提升
從目前看，雖然我國(guó)GDP增速始終保持在7%以上的高增速，而同期海外市場(chǎng)GDP增速僅在2%-3%左右，但上證指數(shù)的走勢(shì)與道瓊斯指數(shù)卻呈現(xiàn)鮮明對(duì)比，而其觸發(fā)的核心因素就是上市公司內(nèi)生性盈利能力的差別。目前A股上市公司的平均ROE約為11%，而美國(guó)上市公司的ROE約在13%。簡(jiǎn)而言之，投入相同的資本要素的時(shí)候，美國(guó)上市公司的回報(bào)要高于我國(guó)上市公司，且我國(guó)上市公司的盈利增長(zhǎng)主要依賴(lài)于規(guī)模擴(kuò)張的外延式增長(zhǎng)，因而對(duì)于GDP增長(zhǎng)率高度敏感。未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的趨勢(shì)是中樞的下移，上市公司能否實(shí)現(xiàn)內(nèi)生性盈利增長(zhǎng)又是未來(lái)走出熊市的關(guān)鍵，而落后產(chǎn)能的淘汰和新興產(chǎn)業(yè)改革紅利的釋放是決定上市公司內(nèi)生性盈利水平的關(guān)鍵。自去年“三中全會(huì)”所提出的全面放松管制、簡(jiǎn)政放權(quán)、發(fā)展混合所有制等一系列改革舉措來(lái)看，加速企業(yè)商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的宏觀(guān)環(huán)境已經(jīng)成熟，但進(jìn)程則取決于轉(zhuǎn)型的實(shí)際落實(shí)情況。一個(gè)值得觀(guān)察的信號(hào)就是上市公司平均ROE連續(xù)三個(gè)季度的上行，雖然目前上述信號(hào)并不明顯，但未來(lái)上述預(yù)期將逐步明朗。
除了基本面預(yù)期回升和上市公司平均ROE上行的信號(hào)外，6月個(gè)股行情的活躍又是一個(gè)信號(hào)，即隨著改革的推進(jìn)，個(gè)股與指數(shù)的相關(guān)系數(shù)將趨低，未來(lái)會(huì)有更大的個(gè)股與行業(yè)投資機(jī)會(huì)不斷涌現(xiàn)。其中，主要的投資機(jī)會(huì)來(lái)源于新興產(chǎn)品滲透率的提升、經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新和優(yōu)化帶來(lái)的毛利率提升。未來(lái)將會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)有能力在GDP增長(zhǎng)率降到零甚至負(fù)增長(zhǎng)時(shí)依然保持盈利、甚至保持盈利增長(zhǎng)。這些公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力都將成為選股的重要標(biāo)準(zhǔn)，如在產(chǎn)品端和技術(shù)端的創(chuàng)新能力，在渠道和營(yíng)銷(xiāo)方式的快速滲透能力，內(nèi)控機(jī)制上的高效管理能力都帶來(lái)相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。而擁有上述特征的企業(yè)將擁有穿越周期，實(shí)現(xiàn)內(nèi)延式發(fā)展的機(jī)會(huì)。具體到行業(yè)上，可以分三條主線(xiàn)，第一條基建升級(jí)，主要集中在智能城市、智能交通等城鎮(zhèn)化后期的投資；第二條主線(xiàn)在于技術(shù)升級(jí)，主要集中于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及受惠的網(wǎng)絡(luò)安全、軟件等行業(yè)；第三條仍是人口紅利逐漸消退背景下的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，甚至與其相關(guān)的生物技術(shù)、基因技術(shù)也都將長(zhǎng)期受益。