經濟出現止跌企穩(wěn)跡象，宏觀政策“微刺激”和定向降準陸續(xù)出手，微刺激的慣性和效果開始逐步顯現。目前A股熊市末期特征出現，經濟回落空間有限，政策持續(xù)性和連貫性加強，這種環(huán)境對于化解宏觀風險和釋放改革紅利較為有利，6、7月A股行情值得期待。
多重筑底跡象初現
政策面的微刺激，宏觀經濟數據結構改善，四大行的走強均顯示A股出現筑底跡象。市場在關注經濟數據企穩(wěn)，卻忽略了產業(yè)結構的優(yōu)化，而這恰恰是熊市末期的特征之一。今年一季度，國內GDP同比增長7.4%，CPI為2.3%，處于設定的經濟底線之上。分項來看，一季度第三產業(yè)GDP增速為7.8%，自2013年一季度以來持續(xù)快于GDP增速，占GDP比例由2010年的39.1%上升到51.1%。拖累GDP的主要壓力來源于第一產業(yè)的持續(xù)下滑，但第一產業(yè)占GDP比例已由2010年的59.1%下降到45.9%。從第一產業(yè)和第三產業(yè)的GDP占比和增速變動來看，國內產業(yè)結構已經明顯優(yōu)化，未來服務業(yè)對于GDP增長的拉動效應將加大，而傳統(tǒng)工業(yè)和制造業(yè)對于GDP的負面拉動將減緩。之前市場對于基本面的負面情緒主要是受第一產業(yè)下滑的影響，而忽略了產業(yè)結構優(yōu)化對于基本面的驅動。
政策持續(xù)性上，兩個月內李克強連續(xù)8次主持召開國務院常務會議，核心均為促進經濟穩(wěn)定增長。在執(zhí)行效率上，財政部敦促政府部門更有效地使用財政轉移并加快預算財政支出，以確保完成全年的經濟與社會發(fā)展預期目標。為了配合向實體經濟引流資金的導向，在金融政策上出臺了規(guī)范銀行同業(yè)的127號文，旨在降低無風險利率水平。同時財政部下發(fā)地方政府債券自發(fā)自還試點辦法，疏導之前市場最為恐慌的債務違約預期。
目前來看，政策面和經濟面已經產生共振，國務院持續(xù)推進結構化的“微刺激”和改革舉措，配合貨幣政策的微調。發(fā)改委加大項目審批力度，財政政策下撥資金力度加大，地方政策版本的“微刺激”政策相繼出臺，A股外部環(huán)境最壞的時點已經過去。股市作為經濟預期的晴雨表，在外部不確定因素逐步消除的背景下，短期仍有預期修復帶來的反彈空間。
關注市場異動信號
今年上半年A股的一大看點在于四大行與股份行股價走勢的背離，以工行和中行為首的四大行股價3月中旬開始進入逆勢的上升通道，而股份行和城商行的股價則在年內低點附近徘徊。而過去，銀行股一旦出現反彈，往往是股份行表現強于四大行。另一個信號是股指期貨的價值發(fā)現功能，自3月份以來，股指期貨的貼水持續(xù)縮小，12月到期的IF1412已經出現小幅升水跡象。針對四大行的獨立走勢，主要可以周期基本面拐點預期的角度判斷。相對于四大行，城商行和股份行無論是非標還是信貸投向中以微觀盈利能力關聯度高的民營經濟體為主，其股價的低迷很大程度上包含了市場對于微觀經營環(huán)境的悲觀預期、127號文下非標融資短期擴張受抑制的擔憂。
而四大行的資金投向主要以規(guī)模以上的國企、央企為主，與宏觀層面的關聯度較高。四大行股價的走強驅動因素中可能包含宏觀形式好轉的預期，無論是國有企業(yè)改革、還是落后產能淘汰，都是決定后期經濟企穩(wěn)力度的關鍵。而上述行業(yè)的好壞直接影響到四大行的資產質量，相比定向降準受益程度更大的城商行，四大行的獨立走勢更多是包含對于資產質量悲觀預期見底的因素。因此，四大行的逆勢不僅僅是解讀為預期修復因素，更多夾雜著中期或者長期拐點的預期。同樣，熊市中股指期貨貼水幅度的持續(xù)收斂，尤其是指數在低位徘徊期間的快速收斂，也往往對應著中長期悲觀預期的下降。
配置策略上，熊市末期的投資機會主要集中于兩端，即周期股的預期修復、改革紅利的持續(xù)釋放。針對周期股，定向降準范圍的擴大有利于銀行股的預期修復。針對改革紅利的釋放，與未來轉型方向切合的大健康、TMT、信息技術等板塊在經歷充分調整后，仍會是存量資金關注的焦點。