當(dāng)前，銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)逐步表現(xiàn)出獲利了結(jié)壓力，并帶動(dòng)中長(zhǎng)期利率開(kāi)始反彈上行。分析人士指出，近期利率下行實(shí)際已經(jīng)超前兌現(xiàn)了央行政策放松的預(yù)期，如果短期經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)回穩(wěn)態(tài)勢(shì)，那么在流動(dòng)性總量偏松的背景下，全面降準(zhǔn)難現(xiàn)，利率債下行空間亦將受限。
機(jī)構(gòu)配置熱情逐漸降溫
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，銀行間債券市場(chǎng)收益率出現(xiàn)明顯的“先下后上”反轉(zhuǎn)行情。此外，周二招標(biāo)的鐵道債一、二級(jí)市場(chǎng)也出現(xiàn)分歧，鐵道債報(bào)價(jià)和成交均較前一日小幅上行，帶動(dòng)4年、5年和10年期鐵道債收益率有所反彈。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，債市收益率的抬升與部分機(jī)構(gòu)的獲利盤(pán)回吐有一定關(guān)系。
“周二國(guó)開(kāi)債招標(biāo)長(zhǎng)端遇冷，市場(chǎng)對(duì)于新債配置的熱情明顯下降，隨后市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，拋盤(pán)增多帶動(dòng)長(zhǎng)端品種有所承壓，在大漲之后市場(chǎng)顯然已趨于謹(jǐn)慎。”國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛指出，“近期利多出盡促使投資者獲利了結(jié)的情緒逐漸升溫。此外，還有消息稱(chēng)央行副行長(zhǎng)在主持召開(kāi)的住房金融服務(wù)專(zhuān)題座談會(huì)中，提出對(duì)住房個(gè)人貸款的相關(guān)政策支持，經(jīng)濟(jì)無(wú)起色之下政府穩(wěn)增長(zhǎng)措施可能超預(yù)期出臺(tái)，短期也會(huì)帶來(lái)債市調(diào)整預(yù)期�！�
不僅如此，“市場(chǎng)供需方面同樣不容樂(lè)觀�！鄙耆f(wàn)證券分析師屈慶直言，“利率產(chǎn)品的高供給狀態(tài)料會(huì)一直持續(xù)到今年10月份。但需求方面，今年銀行表內(nèi)即便局部壓非標(biāo)，也不意味著會(huì)額外凈增加對(duì)利率債的全年配置總量。我們預(yù)計(jì)，如果全年銀行配債總量資金確實(shí)有限，那么當(dāng)前脈沖式配置行情并不會(huì)持續(xù)多久。”
“而且，關(guān)注近期一級(jí)市場(chǎng)，不難發(fā)現(xiàn)針對(duì)于農(nóng)發(fā)行等金融債的配置強(qiáng)度尤其夸張，例如4月份全市場(chǎng)凈增600億元農(nóng)發(fā)債，其中300億元以上全為理財(cái)?shù)葟V義基金持有，還有傳統(tǒng)銀行配置甚至反映一級(jí)踏空。由此，我們猜想可能有極少數(shù)大型機(jī)構(gòu)為短期拿量而迅速壓低利率，如果這種邊際性配置不具普及可延續(xù)性，那么未來(lái)債券配置需求遲早還是會(huì)顯示后繼乏力的�！鼻鼞c如是稱(chēng)。
短期難見(jiàn)政策全面放松
“個(gè)人預(yù)計(jì)，5月中旬過(guò)后銀行間流動(dòng)性有再度趨緊的可能�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)坦言，“央行公布的3月末超儲(chǔ)率為1.8%，該數(shù)據(jù)本身并不高，考慮4、5月份連續(xù)財(cái)政稅收上繳等因素，則6月份超儲(chǔ)率時(shí)點(diǎn)值有可能再度下降到1.5%以下的偏低水平�！�
無(wú)疑，超儲(chǔ)率下降一旦低于臨界閾值，那么市場(chǎng)資金就會(huì)緊張，盡管今年央行仍可能通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)和SLF等方式進(jìn)行對(duì)沖資金過(guò)度波動(dòng)的操作，但通常5、6月份的資金面環(huán)比1至4月會(huì)更加緊張。
至于貨幣政策的全面放松，分析管理層近期的前后表態(tài)，不難推斷出下階段的貨幣政策取向——即保持定力，主要進(jìn)行逆周期微調(diào)，而不會(huì)出臺(tái)大規(guī)模刺激政策。雖然市場(chǎng)對(duì)包括全面降準(zhǔn)在內(nèi)的寬松政策抱有期待，可除非經(jīng)濟(jì)形勢(shì)大幅下跌，否則貨幣政策全面放松的預(yù)期將很難落地。
來(lái)自安邦咨詢(xún)的研究觀點(diǎn)亦認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)呼吁全面降準(zhǔn)的理由之一，在于銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性雖保持平穩(wěn)，可實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本依然偏高，需要進(jìn)一步寬松才能緩解壓力。不過(guò)，應(yīng)指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的并非流動(dòng)性問(wèn)題，而是信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、監(jiān)管層推動(dòng)銀行間去杠桿所造成的信用問(wèn)題。不是銀行沒(méi)錢(qián)了，而是出于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，銀行體系對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度減弱，表現(xiàn)為對(duì)部分困難產(chǎn)業(yè)的抽貸，以及監(jiān)管層加強(qiáng)了對(duì)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)的治理。
投資者仍需警惕調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)
業(yè)界普遍判斷，在貨幣政策沒(méi)有明顯放松的背景下，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)央行降準(zhǔn)的預(yù)期會(huì)逐步減弱，極度樂(lè)觀的情緒亦將消退。而供需關(guān)系在收益率下行后可能也會(huì)發(fā)生變化，從而抑制債券利率的下探空間。
“經(jīng)過(guò)上周利率的快速下降和一個(gè)周末的消化，市場(chǎng)的情緒已然冷靜下來(lái)。近期行情的確有些過(guò)猛，所以建議投資者謹(jǐn)慎為好。”多位受訪的一線交易員均表示，“鑒于后期銀行自營(yíng)和理財(cái)?shù)倪呺H配置力度很難持續(xù)增強(qiáng)，加上經(jīng)濟(jì)基本面并不匹配利率下行，利率變局容易發(fā)生，則建議已經(jīng)獲利的投資者可以考慮階段性獲利平倉(cāng)，而倉(cāng)位較低的投資者可以等待收益率回調(diào)后再度介入，目前點(diǎn)位上追漲可能會(huì)有一定風(fēng)險(xiǎn)�；蛘�，投資者也可以通過(guò)支付互換固定利率來(lái)對(duì)沖現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)�！�