4月A股的“倒春寒”力度略超預(yù)期，滬綜指2000點整數(shù)關(guān)口岌岌可危、創(chuàng)業(yè)板更是出現(xiàn)月線三連陰。4月是指數(shù)與個股泥沙俱下的時點，展望5月，在悲觀情緒充分釋放后，由轉(zhuǎn)型所帶來的負面沖擊階段性緩解。在經(jīng)濟明顯回落、流動性充裕、穩(wěn)增長重要性提升的大背景下，紅五月逆勢呈現(xiàn)的概率正在加大。
悲觀情緒或釋放完畢
A股二季度的頹勢主要是轉(zhuǎn)型期陣痛的集中反映，從業(yè)績角度而言，之前市場多擔憂的銀行不良貸款率上升、房企銷量下滑等負面因素均已兌現(xiàn)。從市場情緒角度，創(chuàng)業(yè)板等成長股年初以來的“戴維斯雙殺”也基本兌現(xiàn)了成長性預(yù)期。從政策角度，市場之前所預(yù)期的刺激政策并未兌現(xiàn)，由定向刺激等溫和模式所替代。A股的情緒宣泄往往具有一個慣性，在悲觀預(yù)期兌現(xiàn)前，股價往往會用下跌來體現(xiàn)存量資金對于未來的悲觀情緒，而一旦相關(guān)數(shù)據(jù)得以落地，股價仍會出現(xiàn)進一步調(diào)整，將最后一波悲觀情緒釋放完畢，除非具體數(shù)據(jù)并沒有預(yù)期悲觀。目前情況分析，無論從宏觀政策的角度，還是微觀企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的角度，基本驗證了年初市場的悲觀預(yù)期，并未明顯超出或者低于預(yù)期。隨著最近幾個交易日盤面上跌停個股家數(shù)的不斷擴散，這種由悲觀預(yù)期所引發(fā)的泥沙俱下至少進入階段性尾聲。一季度基金倉位也驗證了上述悲觀邏輯，一季度末股票型和混合型基金倉位為75.34%，接近于歷史低點，過去兩年中基金倉位在75%附近都對應(yīng)著階段性底部區(qū)域。
樂觀積極信號顯現(xiàn)
在悲觀邏輯被印證的同時，仍有樂觀因素，只是市場對于轉(zhuǎn)型的不確定以及A股走勢的悲觀掩蓋了悲觀邏輯下的樂觀信號。第一個信號是宏觀層面的，1季度數(shù)據(jù)反映了轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟減速，但也折射中轉(zhuǎn)型對于未來經(jīng)濟的指向。一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)344萬人，創(chuàng)出一季度的歷史最好水平，已經(jīng)安城新增1000萬就業(yè)的1/3，源于服務(wù)業(yè)對于就業(yè)的吸收，顯示經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整正在進行，并按預(yù)期方向進行。同時結(jié)構(gòu)性利潤顯示下游行業(yè)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，扣除地產(chǎn)相關(guān)稅收的地方財政增速為8%，超過GDP增速，為地方財政發(fā)力打下了基礎(chǔ)。第二個信號是企業(yè)層面的，一季報顯示四大行的不良貸款率顯著上升，農(nóng)行不良貸款率超過去年全年新增額的兩倍，但銀行的凈息差出現(xiàn)逆勢上升，如中行的凈息差創(chuàng)出08年以來最高值，顯示金融行業(yè)喜憂參半，并不如市場預(yù)期悲觀。同樣，一季度招保萬金四大房企的銷售增速明顯放緩，但險資在房企銷售下滑的背景下逆勢舉牌金地集團和金融街，至少說明金融資本對于未來樓市的結(jié)構(gòu)性判斷不如市場預(yù)期的悲觀。第三個信號是市場行為上的，在小盤股機構(gòu)持倉創(chuàng)出歷史新高的背景下，以價值和穩(wěn)健為主的社�；鹪谝患径却笈e加倉，單季度持股市值較2013年4季度增加61.5億，若考慮到一季度市場股價下移等因素，實際增持比例更高。4月A股更是大盤股和小盤股泥沙俱下的狀態(tài)，股價的進一步調(diào)整是否顯示安全邊際更高？上述三大信號雖然很難成為市場轉(zhuǎn)勢的導(dǎo)火索，但在悲觀情緒徹底釋放后，預(yù)期修復(fù)的反彈行情值得期待。
主板品種或是布局首選
目前宏觀環(huán)境、政策博弈和資金偏好解釋了A股趨弱的走勢，但從轉(zhuǎn)型大環(huán)境考慮，A股今年缺乏系統(tǒng)性機會、同樣系統(tǒng)性風險也有限。去年A股的邏輯是頂層設(shè)計出爐前對于新興產(chǎn)業(yè)的預(yù)期，典型特征就是創(chuàng)業(yè)板為主的成長股“搶跑”，而藍籌股為代表的傳統(tǒng)行業(yè)則是處于預(yù)期惡化階段。由于去年市場對于轉(zhuǎn)型的預(yù)期會淡化對于其副作用的估計，因此造就了成長股的階段性泡沫。而今年則是轉(zhuǎn)型陣痛的承接年，市場的重點由去年的轉(zhuǎn)型預(yù)期逐步回歸到陣痛的承受上，A股相應(yīng)板塊的估值水平也將發(fā)生調(diào)整，這點從春節(jié)后成長股的持續(xù)調(diào)整不難發(fā)現(xiàn)。從大環(huán)境上看，今年市場的重心將回歸到主板，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)，并非是傳統(tǒng)行業(yè)有多大的機會，而是在經(jīng)濟增速下滑、轉(zhuǎn)型陣痛兌現(xiàn)的節(jié)點，需要有板塊來穩(wěn)定市場的預(yù)期、來承接轉(zhuǎn)型，相比之下，權(quán)重股多屬于傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，其對于穩(wěn)定市場中樞的重要性要超出成長股對于市場人氣的積累。從邏輯上而言，在預(yù)期越是悲觀、基本面越是低迷的時候，權(quán)重的重要性也越大。今年以來金融、地產(chǎn)等兌現(xiàn)悲觀預(yù)期的權(quán)重股持續(xù)強于大盤，正是基于上述邏輯。尤其是二季度，2000點可以視為一道風水嶺，一旦指數(shù)運行區(qū)間回到2000點之下，則相關(guān)權(quán)重股成為階段性維穩(wěn)品種的概率就會增加，因此5月而言，配置主板的品種將是博弈反彈的首選。