3月17日，人民幣即期匯率以大跌279個基點(diǎn)（0.45%）、波幅約0.5%，“迎接”人民幣兌美元匯率波動區(qū)間由1%擴(kuò)大至2%的首個交易日。
觸發(fā)大跌的市場力量，從早先的套利資本退潮，悄然轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行美元避險買盤。
一位國有銀行外匯交易員透露，當(dāng)天國內(nèi)銀行持續(xù)買入美元，直接推低人民幣兌美元匯率，“他們也是情非得已，在人民幣雙向波動概率增加與波幅擴(kuò)大的疊加效應(yīng)下，銀行不得不持有盡可能多的美元頭寸，應(yīng)對潛在人民幣大貶值風(fēng)險�！�
套利資金則開始圍繞人民幣匯率波幅擴(kuò)大，尋找新的套利方法。
一家美國投行人士透露，當(dāng)日有對沖基金找到他們，打算合作發(fā)行一款類似“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”的新人民幣匯率衍生品。
“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”，即一款押注人民幣單邊升值套利的金融衍生品，具體套利模式是，在一個約定的合約存續(xù)期內(nèi)，投資者與投行（或?qū)_基金）設(shè)定一個略低于當(dāng)前人民幣匯率的“執(zhí)行價”與遠(yuǎn)低于當(dāng)前人民幣匯率的“保護(hù)價”，只要每月結(jié)算日當(dāng)天的人民幣匯率高于執(zhí)行價，投資者就能按低于市場的匯價買入人民幣，收取匯兌收益。若某天人民幣匯率低于這個保護(hù)價，投資者將被迫按這款衍生品名義投資金額的“2倍”,與投行按照執(zhí)行價進(jìn)行交割結(jié)算，相應(yīng)的匯兌虧損額成倍增加。
過去一年人民幣持續(xù)升值期間，這類衍生品資產(chǎn)規(guī)模一度突破3500億美元。但2月底人民幣一波大幅貶值，令投資者損失慘重而少人問津。
在這些對沖基金眼里，備受冷落的“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”只需稍加改動，又能創(chuàng)造全新人民幣套利機(jī)會。
具體而言，這款衍生品將借鑒“目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約”的部分條款，即設(shè)定低于當(dāng)前人民幣匯率的執(zhí)行價，但投資者每月要按執(zhí)行價買入人民幣獲利，需要滿足“每個月內(nèi)，人民幣匯率日單邊波動幅度超過0.5%的天數(shù)，不得超過10個交易日”；反之對沖基金則按約定匯價（高于當(dāng)天人民幣匯率的數(shù)十個基點(diǎn)）向投資者出售一定額度的人民幣，令后者蒙受匯兌損失。
“說到底，這是一款押注人民幣匯率日波幅擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)套利的衍生品。人民幣日單邊波幅超過0.5%的天數(shù)越多，對沖基金與投資者的對賭勝算越大�！彼嘎�。這些對沖基金敢于如此對賭，在于他們曾對近期人民幣日波動幅度做過測算，發(fā)現(xiàn)2月底人民幣貶值潮期間，有多個交易日出現(xiàn)人民幣日波幅超過0.5%。
3月17日，美元兌人民幣1個月隱含波動率創(chuàng)兩年新高，對沖基金勝算相應(yīng)又增加不少。
他們還相信，人民幣-日元套利交易將持續(xù)退潮。因?yàn)槿嗣駧艆R率雙向波動區(qū)間擴(kuò)大，增加了這一交易的匯兌風(fēng)險，令套利資本規(guī)模大幅縮水，最終還會倒逼人民幣匯率日波動幅度擴(kuò)大。
“近期之所以沒有出現(xiàn)贖回潮涌，主要是日本央行打算執(zhí)行新一輪量化寬松貨幣政策，令這些套利資本仍然看好人民幣-日元升值趨勢，選擇觀望。”前述外匯交易員說，但大規(guī)模撤離僅僅是時間問題。
相比對沖基金挖掘套利新模式，外貿(mào)企業(yè)正面臨更高的美元匯兌風(fēng)險。
一家外貿(mào)企業(yè)透露，以往人民幣單邊升值且日波動幅度較小，他們通常先預(yù)估人民幣未來半年（或一年）的升值幅度，再與銀行簽訂相應(yīng)的遠(yuǎn)期人民幣互換交易執(zhí)行價格，如今這個執(zhí)行價變得難以預(yù)測。
有銀行向他推薦買入人民幣匯率期權(quán)交易實(shí)現(xiàn)套期保值。但他猶豫不決。因?yàn)樗麚?dān)心人民幣期權(quán)交易市場流動性不高，交割違約風(fēng)險相應(yīng)增大；且套利熱錢在離岸人民幣期權(quán)交易持有大量頭寸，可以“操縱”人民幣短期匯率走勢，影響企業(yè)參與人民幣期權(quán)交易套期保值的成敗。
在上述外匯交易員看來，要真正扼制套利熱錢規(guī)模，單靠擴(kuò)大人民幣匯率波動區(qū)間與降低人民幣單邊升值預(yù)期值，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價的形成機(jī)制，通過匯率市場化定價“壓縮”境內(nèi)外人民幣的價差空間，令套利熱錢無利可圖。
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