3月10日上證綜指跌破2000點，跌幅達2.86%，創(chuàng)去年6月底來最大跌幅；11日勉強收紅。市場情緒萎靡，紛紛轉(zhuǎn)入防御，對于后市我們?nèi)匀痪S持謹(jǐn)慎觀點，理由為四點：
1.流動性邊際改善預(yù)期已然結(jié)束。節(jié)后流動性邊際改善的預(yù)期在央行的連續(xù)干預(yù)下戛然而止，央行持續(xù)正回購導(dǎo)致節(jié)后連續(xù)四周凈回籠資金共計7880億元，匯率貶值雖趨緩但貿(mào)易順差難以樂觀，預(yù)計總體仍維持緊平衡狀態(tài)。
2.信用風(fēng)險暴露的擔(dān)憂繼續(xù)發(fā)酵�！俺諅边`約事件引發(fā)連鎖反應(yīng)，開始影響大宗商品抵押融資格局，沖擊大宗商品價格，進一步影響市場預(yù)期。信托剛兌仍然面臨挑戰(zhàn)，持續(xù)已久的房地產(chǎn)調(diào)控、地方債務(wù)清理、化解過剩產(chǎn)能等進一步限制了經(jīng)濟的彈性，高成本信托或?qū)㈦y以維持。信用風(fēng)險已成為市場短期揮之不去的陰影，仍有局部繼續(xù)爆發(fā)的可能。
3.出口及PPI等數(shù)據(jù)進一步引發(fā)市場對實體經(jīng)濟的擔(dān)憂。繼此前市場擔(dān)憂房地產(chǎn)景氣度扭轉(zhuǎn)之后，最近公布的出口數(shù)據(jù)回落，創(chuàng)54個月新低，雖與春節(jié)因素有關(guān)，但與制造業(yè)PMI中新出口訂單連續(xù)3個月下跌且低于榮枯線相互印證，對市場情緒的影響較為明顯。PPI亦繼續(xù)回落，顯示短期需求難以樂觀。
4.政策偏向改革和轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟繼續(xù)偏弱。政府工作報告明確以改革和調(diào)結(jié)構(gòu)為重心，經(jīng)濟穩(wěn)增長，強調(diào)環(huán)保、淘汰落后產(chǎn)能及地方債務(wù)約束等，這符合我們此前預(yù)期：兩會將會制定新的政績指標(biāo)，淡化GDP指標(biāo)，地方政府行為將由GDP指引轉(zhuǎn)向改革指引。隨著改革的深入推進，短期可能會進一步壓制經(jīng)濟復(fù)蘇的展開。
不過，看政府工作報告的新表述和代表們的討論熱點，也可以尋找到一些新的發(fā)展思路。例如新興產(chǎn)業(yè)方面“優(yōu)先發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)”、“設(shè)立新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新平臺”等措施，對于提升我國要素投入的附加值及國際市場的核心競爭力有重要作用。對于傳統(tǒng)落后產(chǎn)能，則通過鼓勵兼并重組，通過環(huán)保、能耗、技術(shù)等三方面更高標(biāo)準(zhǔn)的控制，通過政府調(diào)控與市場自主行為實現(xiàn)產(chǎn)能收縮。這也顯示環(huán)保進一步向前端進發(fā)，通過能源結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級來解決環(huán)境污染問題的趨勢。
2014年是全面深化改革的元年，而此次兩會將是各項改革措施開始逐步啟動落實的關(guān)鍵時刻。改革確實是主題眾多，我們建議關(guān)注：行政審批制度改革，“權(quán)力清單”和負(fù)面清單管理模式給民間資本騰挪出的創(chuàng)業(yè)空間；財稅改革方面的全口徑預(yù)算管理、硬化債務(wù)約束、允許地方發(fā)債等給債券帶來的發(fā)展機遇；金融改革方面，民營銀行、存款保險制度、影子銀行監(jiān)管等給互聯(lián)網(wǎng)金融、新興金融和普惠金融機構(gòu)帶來的拓展空間；國企改革方面，向民資開放壟斷領(lǐng)域，發(fā)展混合所有制等會給國企帶來的鳳凰涅槃機遇。
值得重視的是，對外的開放戰(zhàn)略在此次政府工作報告中屢被提及。未來整體的對外開放戰(zhàn)略已從單純的出口，轉(zhuǎn)變?yōu)檩敵鲞^剩產(chǎn)能、服務(wù)和貨幣，成為了中國版的馬歇爾計劃。政府鼓勵通信、鐵路、電站等大型成套設(shè)備出口，規(guī)劃建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟帶、21世紀(jì)海上絲綢之路，推進孟中印緬、中巴經(jīng)濟走廊建設(shè)等。統(tǒng)籌多雙邊和區(qū)域開放合作，推動各種規(guī)格自貿(mào)協(xié)定談判，其中提到中美、中歐投資協(xié)定談判，加快與韓國、澳大利亞、海灣合作委員會等自貿(mào)區(qū)談判進程。我們認(rèn)為中韓自貿(mào)區(qū)或?qū)⒙氏嚷涠�，也有望成�?014年對外開放的重頭戲，積極參與這一全面開放進程的企業(yè)、銀行和資本，都將有獲利的空間。