2013年年末以來(lái)市場(chǎng)資金緊張局面正出現(xiàn)明顯緩和跡象。隨著近期央行持續(xù)巨量的流動(dòng)性投放操作，利率債市場(chǎng)以及國(guó)債期貨市場(chǎng)已連續(xù)多個(gè)交易日顯著上漲。
分析人士指出，對(duì)于中短期市場(chǎng)資金面走向，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大、豬肉價(jià)格等價(jià)格指標(biāo)顯著走低的背景下，貨幣政策仍有放松的可能。另一方面，近期部分新興經(jīng)濟(jì)體再次暴露出的貨幣危機(jī)，預(yù)計(jì)仍會(huì)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的外部流動(dòng)性環(huán)境帶來(lái)負(fù)面影響。綜合各方面因素，在“蛇尾”及“馬首”的時(shí)段，A股市場(chǎng)所處的流動(dòng)性環(huán)境可能出現(xiàn)階段性轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)有望暫別資金面最差時(shí)刻。
資金面將保持平穩(wěn)
上周央行通過(guò)逆回購(gòu)、SLF等手段出手維穩(wěn)資金面，市場(chǎng)流動(dòng)性的季節(jié)性饑渴基本得到緩解。本周一，在距離春節(jié)還有3個(gè)工作日的背景下，雖然銀行間市場(chǎng)整體短期限資金價(jià)格水平仍出現(xiàn)小幅走升，但最受市場(chǎng)各方關(guān)注的跨節(jié)期限資金價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)。
WIND數(shù)據(jù)顯示，周一14天、21天、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月期限的質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率依次為6.63%、6.75%、7.27%、7.12%和6.81%，雖然整體仍徘徊在7%的相對(duì)高位，但相較于1月至今的市場(chǎng)整體資金價(jià)格水平，并沒(méi)有明顯高企。此外，以1個(gè)月期限這一典型的跨春節(jié)期限資金價(jià)格來(lái)看，自1月中旬至今，1個(gè)月期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率始終波幅有限，要明顯好于2013年春節(jié)之前的同期表現(xiàn)。
分析人士表示，上周央行強(qiáng)力出手注入資金，基本穩(wěn)定了春節(jié)之前市場(chǎng)資金面。此外，雖然本周二有750億逆回購(gòu)到期，但市場(chǎng)仍預(yù)期央行會(huì)持續(xù)投放平抑節(jié)前資金面。市場(chǎng)消息顯示，本周一公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商本周仍可申報(bào)14天和21天逆回購(gòu)需求，預(yù)計(jì)在節(jié)前僅剩余三個(gè)工作日的背景下，市場(chǎng)資金價(jià)格繼續(xù)上行的空間較為有限。綜合市場(chǎng)主流觀(guān)點(diǎn)，節(jié)前乃至節(jié)后的一段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)資金面預(yù)計(jì)不會(huì)再出現(xiàn)劇烈收緊的狀況。
流動(dòng)性或不再收緊
近一兩周利率債市場(chǎng)、國(guó)債期貨市場(chǎng)顯著回暖，多數(shù)主流機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，隨著宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇再次出現(xiàn)階段性放緩，短期內(nèi)貨幣政策料不會(huì)進(jìn)一步收緊。
國(guó)泰君安認(rèn)為，從2013年下半年開(kāi)始，資金面逐漸形成一種“緊平衡”狀態(tài)，而央行通常選擇在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)，才開(kāi)閘放水投放資金。但上周央行的巨量資金投放力度，創(chuàng)出了11個(gè)月以來(lái)新高。此外，央行選擇跨月21天期限逆回購(gòu)，以及此前針對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)SLF的啟動(dòng)，都顯示央行態(tài)度正出現(xiàn)明顯微調(diào)，希望維穩(wěn)貨幣利率。
國(guó)泰君安指出，保持經(jīng)濟(jì)和通脹水平的穩(wěn)定是央行主要任務(wù)，去年開(kāi)始的金融去杠桿也是為了取得中長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。但2014年初經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)卻出現(xiàn)下行趨勢(shì)，因此央行預(yù)計(jì)可能從聚焦長(zhǎng)期目標(biāo)轉(zhuǎn)向兼顧短期目標(biāo)，貨幣政策或難再緊。此外，國(guó)泰君安本周公布的一份針對(duì)存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)是否下調(diào)的調(diào)查顯示，有超過(guò)75%的機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為，央行年內(nèi)調(diào)降準(zhǔn)備金率為大概率事件，多數(shù)調(diào)查對(duì)象預(yù)期年內(nèi)央行貨幣政策將逐漸轉(zhuǎn)向。
此外，華泰證券、西南證券等機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，考慮到2013年四季度和2014年1月的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不喜人，雖然2014年存在金融改革預(yù)期和影子銀行治理預(yù)期，但短期內(nèi)央行進(jìn)一步收緊流動(dòng)性的可能性不大，貨幣政策在各方權(quán)衡中有放松的可能。雖然目前實(shí)質(zhì)性放松的信號(hào)難以看到，但仍需要密切關(guān)注這種潛在的轉(zhuǎn)變。
不過(guò)，針對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)資金面的走向，申銀萬(wàn)國(guó)等機(jī)構(gòu)同時(shí)警告，當(dāng)前新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)又起，嚴(yán)重程度和持續(xù)性可能要超過(guò)2013年5月的情況。在此背景下，去年9月以來(lái)外匯占款高增長(zhǎng)的趨勢(shì)或難持續(xù)，進(jìn)而會(huì)對(duì)中長(zhǎng)期市場(chǎng)資金面產(chǎn)生較大壓力。