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    年底資金面緊張、宏觀經(jīng)濟增速擔憂、市場融資壓力加大等多重利空因素共振，上證指數(shù)上周周跌幅達到5.07%，創(chuàng)出自2011年6月份以來的最大周跌幅。此前上證指數(shù)周跌幅超過5%的最近一周是2011年5月23日-27日，其間上證指數(shù)從2858點單邊下跌至2710點，單周下跌5.2%。盡管相距逾兩年半時間，但不論從上證指數(shù)技術(shù)走勢，還是兩個時點所面臨的基本面因素，都具有較強的相似性。
　　2011年，受2009、2010年超過10萬億的貨幣投放政策的持續(xù)性影響，投資增速高企，3月份固定資產(chǎn)投資同比增速達到25%，4月份更上升至25.40%，一季度GDP增速高達9.8%，經(jīng)濟呈現(xiàn)出過熱態(tài)勢，通脹壓力逐月加大。CPI在3月份超過5%，達到5.38%，4月份繼續(xù)維持高位，為5.34%，并于7月份達到6.45%的高點。為控制通脹，央行不得不提高基準利率，分別于2010年12月份、2011年2月份和4月份間隔很短的時間內(nèi)連續(xù)三次提高存款基準利率，流動性開始趨向緊張。同時，多次加息后，經(jīng)濟增速開始下行。此外，市場也面臨著銀行股再融資、IPO和股改大小非解禁拋售等融資壓力。不可承受的多重壓力，讓上證指數(shù)在5月23日-27日那周破位下跌，略有反復后便開始了下半年的持續(xù)下跌，直至年底。
　　再看當前的情況。盡管目前市場面臨的并不是宏觀經(jīng)濟過熱，但與2011年5月相比仍有很多相似性。首先，目前通脹壓力呈上升趨勢，央行在逐步收縮貨幣。在翹尾因素的影響下，CPI在明年一、二季度都將在高位運行，通脹問題不能輕視。同時，中央已下定決心，降低經(jīng)濟杠杠、堅決轉(zhuǎn)型。因此上半年央行將有意維持偏緊的流動性環(huán)境。其次，市場也將面臨IPO重啟、優(yōu)先股和大量再融資、大小非解禁拋售的融資壓力，市場資金面狀況堪憂。此外，在改革進程加速中，改革的短期陣痛將不可避免，宏觀經(jīng)濟增速可能持續(xù)下行，市場將受到伴隨宏觀經(jīng)濟增速下滑帶來的上市公司盈利下行壓力。上述頗多相似性，是否提示我們從歷史中找到對市場未來行情演繹的啟示呢？
　　目前由于資金面緊張引發(fā)了市場的持續(xù)下跌，但在央行周二終于重啟逆回購情況下，A股市場參與者的緊張情緒得到了緩解。不過從交易所回購利率變化看，短期利率回落不明顯，中長期相對較為明顯，短期資金壓力還在。央行上周通過SLO定向投放的逾3000億元資金將在周內(nèi)陸續(xù)到期。如果央行不繼續(xù)逆回購操作或通過SLO定向投放資金，那么肯定會加劇市場流動性的短缺，估計2014年1月5日的例行準備金繳款后短期緊張才會有所改善。近期市場對資金面的憂慮主要表現(xiàn)在對銀行板塊的持續(xù)殺跌，因此市場依然需要消化利率市場化對銀行股的估值重建，只有銀行板塊企穩(wěn)才代表市場對資金面憂慮的化解。
　　值得關(guān)注的是，上證指數(shù)周線形態(tài)2010年7月至2011年5月底的走勢與今年6月以來的走勢非常相似(無論在波動幅度和持續(xù)時間上，后者均約為前者的一半)，反彈中的兩個高點形成典型的M頭形態(tài)，并均以幅度達5%的單周跌幅下跌到M頭的頸線位置。本周四，各大指數(shù)再次拉出中陰線，深證成指率先出現(xiàn)本輪調(diào)整新低，上證綜指“貌似”跌破不規(guī)則雙頭頸線。
　　雖然持續(xù)下跌后，市場面臨技術(shù)性反彈，多方或依托2000-2050點抵抗，但在資金面和基本面均偏向負面，而政策面的改革利好也已被市場充分消化的情況下，中期市場或?qū)⒊掷m(xù)走弱。投資者不妨繼續(xù)保持謹慎，低倉位運作，適當關(guān)注防御性特征明顯的醫(yī)藥、食品飲料等板塊。同時注意創(chuàng)業(yè)板的投資風險，隨著股指的下跌，主板公司估值進一步下降，將促使創(chuàng)業(yè)板整體估值回歸的時點到來。