11月15日，十八屆三中全會(huì)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》(以下簡(jiǎn)稱“《決定》”)全文公布�！稕Q定》提出，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。此后，券商板塊迎來(lái)了久違的集體爆發(fā)。11月14日至28日，券商板塊在所有板塊中漲幅居前，其中，國(guó)金證券上漲43%，國(guó)海證券上漲26%，中信證券上漲18%，14家券商漲幅超10%。
事實(shí)上，不論是2004年保薦制，還是2009年創(chuàng)業(yè)板推出，每一次的IPO制度改革，都引發(fā)了券商板塊戰(zhàn)略格局的重新調(diào)整。這一次，股票發(fā)行注冊(cè)制的改革，又會(huì)給券商帶來(lái)哪些新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？“金領(lǐng)”保代將何去何從？券商如何才能拿到“紅利”？
券商迎來(lái)注冊(cè)制紅利
注冊(cè)制主要是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來(lái)決定。
注冊(cè)制的核心是只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，即使該證券沒(méi)有任何投資價(jià)值，證券主管機(jī)關(guān)也無(wú)權(quán)干涉。
有分析人士認(rèn)為，審核制改注冊(cè)制是中國(guó)股市一項(xiàng)革命性的突破，此項(xiàng)規(guī)定直接利好券商。隨著上市公司數(shù)量的大大增加，投行業(yè)務(wù)有望再次成為最賺錢的一塊，這也是此次券商股集體爆發(fā)的直接原因。
招商證券金融行業(yè)首席分析師羅毅也在微博中表示，資本市場(chǎng)改革進(jìn)程加快，券商是制度紅利最大受益者�！稕Q定》提出推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場(chǎng)，提高直接融資比重。資本市場(chǎng)未來(lái)將以超越市場(chǎng)預(yù)期的速度快速推進(jìn)，多管齊下。債券、場(chǎng)外和衍生品市場(chǎng)擴(kuò)容是券商盈利的新方向，券商步入制度改革和創(chuàng)新發(fā)展的黃金發(fā)展期。
長(zhǎng)江證券21日在專題報(bào)告中指出，“股票發(fā)行注冊(cè)制將提高發(fā)行和承銷費(fèi)率，增厚券商投行收入。表面看上市流程的簡(jiǎn)化將減少企業(yè)的發(fā)行費(fèi)用，但實(shí)際上投行部門為了股票的順利承銷和自身信譽(yù)，并減小被做空及退市風(fēng)險(xiǎn)，將加大對(duì)企業(yè)的輔導(dǎo)和審核力度。相應(yīng)地，投行業(yè)務(wù)在注冊(cè)制下將獲取更高的發(fā)行和承銷費(fèi)率�！薄�
“金領(lǐng)”保代何去何從
然而，伴隨注冊(cè)制進(jìn)入改革范圍，券商投行中那些曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的保代或?qū)⒉饺肓硪粋�(gè)新階段。
據(jù)媒體報(bào)道，保代是保薦制的產(chǎn)物，最早起源于英國(guó)。2004年，證監(jiān)會(huì)引入保薦制的初衷在于將投行、個(gè)人、所保薦企業(yè)的責(zé)任綁在一起，給投行戴上“緊箍咒”，促其推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市。在美國(guó)，由于企業(yè)上市實(shí)行注冊(cè)制，因此投行體系并不存在保代職位。在我國(guó)，推進(jìn)注冊(cè)制改革，是否會(huì)影響現(xiàn)行機(jī)制？“金領(lǐng)”保代的前途又該何去何從？
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推行注冊(cè)制改革必然會(huì)使得保薦人角色弱化，“金飯碗”將直接變色，而未來(lái)更多將考驗(yàn)承銷能力的優(yōu)劣。
一名律師事務(wù)所的人士甚至表示，未來(lái)券商將更多是在承銷階段發(fā)揮作用，招股說(shuō)明書或完全由律師來(lái)完成。而且，律師主筆招股書已是國(guó)際慣例。
該人士認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)發(fā)行制度從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制的過(guò)度，市場(chǎng)化選擇的價(jià)值將日益凸顯，當(dāng)前愁審不愁銷的發(fā)行狀態(tài)必然會(huì)打破，券商越來(lái)越需要關(guān)注和提升的是承銷股票能力，而耗費(fèi)較多時(shí)間和工作量的招股書，由律師主筆的可行性也會(huì)將大大增加。
該人士稱，如果在注冊(cè)制的未來(lái)，律師主筆招股書能被引入到國(guó)內(nèi)，那么，律師在IPO項(xiàng)目中的價(jià)值無(wú)疑將得到顯著提升，由此也將帶動(dòng)IPO產(chǎn)業(yè)鏈格局的變化。
但對(duì)此說(shuō)法，一位資深投行人士認(rèn)為，不管招股書將來(lái)由誰(shuí)起草，在注冊(cè)制的未來(lái)，券商作為中介機(jī)構(gòu)，盡職調(diào)研的職責(zé)將更加必要。注冊(cè)制度之下，監(jiān)管部門對(duì)上市公司的信披要求更嚴(yán)格，違規(guī)處罰力度更大，造假成本變高，出于對(duì)自身信譽(yù)的考量，券商對(duì)上市公司的盡調(diào)工作將更加審慎，也更需要有一群富有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士，加大對(duì)上市公司的輔導(dǎo)和審核力度。目前而言，“保代”只是這群人的外化，即使“保代”的作用被弱化，這樣一群專才人才也是必不可少的。
該人士進(jìn)一步解釋，“實(shí)際上，實(shí)行保薦制多年，外界對(duì)保代最看重的作用在于其通道價(jià)值，即連接企業(yè)與監(jiān)管層的上市橋梁。但隨著近幾年保代的增加，投行的通道價(jià)值越來(lái)越低，保代的通道作用已經(jīng)開始逐漸弱化，這是由市場(chǎng)決定的，跟股票發(fā)行制度其實(shí)關(guān)系不大。未來(lái)，市場(chǎng)將看重的應(yīng)該是作為保代的專業(yè)價(jià)值。
注冊(cè)制考驗(yàn)券商承銷能力
有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上市公司蛋糕變大以后，未來(lái)更多將考驗(yàn)券商承銷能力的優(yōu)劣。
有券商投行人士分析稱，“注冊(cè)制的開啟，將會(huì)使監(jiān)管層會(huì)對(duì)企業(yè)的運(yùn)作規(guī)范更加關(guān)注，同時(shí)也將考驗(yàn)券商承銷能力。券商的工作并非減輕，反而是壓力更大，責(zé)任更重，券商內(nèi)部格局勢(shì)必要進(jìn)行重新調(diào)整�！�
“并不是說(shuō)所有公司想上市就能上市�！痹撊耸糠治龇Q，“過(guò)去有項(xiàng)目來(lái)我們都盡量做，未來(lái)會(huì)轉(zhuǎn)變這種思路，券商會(huì)對(duì)項(xiàng)目的質(zhì)量予以挑選與甄別。到那個(gè)時(shí)候，投行看重的將是項(xiàng)目承攬能力與銷售能力，是否能找到好項(xiàng)目以及是否有能力將其銷售出去�！�
深圳一位投行人士表示，自己所在的證券公司未來(lái)在戰(zhàn)略調(diào)整上，一定更加重視銷售部門，同時(shí)，投行內(nèi)部考核標(biāo)準(zhǔn)也將有所調(diào)整。上市數(shù)量可能依舊需要考核，但上市企業(yè)在市場(chǎng)募集到多少資金，能否為投資者認(rèn)可或成為新的標(biāo)準(zhǔn)。此外，客戶資源將決定證券公司未來(lái)的業(yè)務(wù)開展的深度和廣度，在注冊(cè)制的環(huán)境下，證券的發(fā)行高度市場(chǎng)化，擁有雄厚客戶資源的券商將具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)和銷售能力。