美元指數(shù)始于10月底的反彈在觸及81點(diǎn)位后顯露疲態(tài)，7月以來的震蕩下跌態(tài)勢未能有效扭轉(zhuǎn)。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，是美聯(lián)儲副主席耶倫上周關(guān)于“過早結(jié)束QE存在諸多風(fēng)險”的表態(tài)導(dǎo)致了美元的疲弱。筆者認(rèn)為此觀點(diǎn)有失偏頗，因?yàn)榧词箾]有耶倫的發(fā)言，美元短期內(nèi)也很難扭轉(zhuǎn)弱勢。
回顧近年來的美元漲跌歷程，不難發(fā)現(xiàn)，突發(fā)重大危機(jī)下的市場恐慌，才是美元大幅走強(qiáng)的必要條件。2007年次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美元曾有兩輪大漲。第一輪始于2008年7月，終于2009年3月，直接原因是雷曼兄弟等多家大型金融機(jī)構(gòu)倒閉。當(dāng)時市場恐慌席卷全球，投資者對華爾街喪失了信任，對究竟哪些銀行會步雷曼后塵完全沒有把握，在資金無處安放的情況下，低風(fēng)險的美元現(xiàn)金和國債自然成為不得已的選擇，美元指數(shù)借勢從72下方最高升穿89。
第二輪美元大漲始于2009年12月，終于2010年6月，主要原因是歐債危機(jī)突然爆發(fā)。在歐元區(qū)國家遭遇大面積降級，歐元區(qū)解體論甚囂塵上的輿論氛圍下，投資者每天都在猜測誰會成為歐元區(qū)分裂的第一個出局者。同時，全球諸多保守型的大型投資機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金和保險（放心保）基金，不得不大幅減持降級國家的資產(chǎn)，而能夠滿足如此大規(guī)模資產(chǎn)重置需求的唯有美元資產(chǎn)，美元指數(shù)再次借勢大漲，最高升穿88，僅略低于上一輪大漲的峰值。
不難發(fā)現(xiàn)，美元指數(shù)的兩次大幅飆升與美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好壞沒有直接關(guān)系，重大風(fēng)險事件造成的市場恐慌才是美元大幅飆升的主因。此后，盡管歐洲爆發(fā)了一系列重大風(fēng)險事件，如歐洲銀行業(yè)大面積降級、希臘債務(wù)置換、塞浦路斯危機(jī)等，但美元指數(shù)再未超越85，且漲跌也變得較為平滑。這主要是由于歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐元區(qū)高層一方面不斷釋放維持歐元區(qū)統(tǒng)一的言論，同時對重債國予以持續(xù)的資金援助，并堅定推進(jìn)歐元區(qū)銀行業(yè)一體化，一系列措施大大緩和了全球投資者對于歐元區(qū)能否存續(xù)的憂慮情緒，上述風(fēng)險事件也就變成了歐元區(qū)統(tǒng)一大框架下的一個個局部風(fēng)險，其對美元走強(qiáng)的支撐力度自然大幅弱化。
當(dāng)前，美聯(lián)儲退出QE被許多人看作另一個重大風(fēng)險事件，理由在于QE的退出可能導(dǎo)致資本大規(guī)�；亓髅绹Ｈ欢@個觀點(diǎn)忽視了一個基本事實(shí)，即美聯(lián)儲退出QE一定是建立在美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇基礎(chǔ)之上的，作為世界經(jīng)濟(jì)的火車頭，美國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇對于全球經(jīng)濟(jì)一定具有正面拉動作用。所以從中長期看，美聯(lián)儲退出QE很難說是一個風(fēng)險事件。
此外，金融市場具有極強(qiáng)的預(yù)期驅(qū)動特點(diǎn)，一旦預(yù)期成真，市場反而會比較平靜。從今年5月算起，市場已經(jīng)對QE退出進(jìn)行了7個月的討論，無論美聯(lián)儲具體何時啟動退出，都不再是一件能夠極大挑動市場神經(jīng)的意外事件，這是QE退出很難掀起外匯市場大風(fēng)浪的另一個重要原因。
還需指出的是，無論是伯南克還是其繼任者耶倫，都不斷提醒投資者，即使QE退出，也是一個較為平緩的過程，且QE退出并不意味著寬松政策的結(jié)束，這就使得市場關(guān)于QE退出的預(yù)期更為穩(wěn)定。那些負(fù)有大量美元負(fù)債的投資者，即使擔(dān)憂QE退出導(dǎo)致負(fù)債成本上升，他們也有充裕的時間平掉海外投資倉位，不會因利率的突然上漲而被迫短期內(nèi)集中拋售非美資產(chǎn)，這將進(jìn)一步降低QE退出對美元的支撐力度。
綜上，短期內(nèi)看不到與歐元解體或雷曼倒閉同級別的，足以引起全球市場“顫栗”的重大風(fēng)險事件，QE退出的炒作高潮也已消退。在相對淡靜的市場氛圍里，美元很難強(qiáng)力反彈，年內(nèi)美元指數(shù)在80附近維持震蕩是大概率情景。