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城投債進入“后核查時代”
2013-10-25   作者:記者 鐘源/北京報道  來源:經(jīng)濟參考報
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    截至24日,10月當月城投債發(fā)行量已近400億元,僅上周一周共發(fā)行20多只城投債,周發(fā)行規(guī)模達323.8億元,創(chuàng)下半年來單周發(fā)行新高。與前期受困于債市核查風暴的影響相比,四季度的城投債市場將仍然隨大勢而動,短期內以震蕩調整為主。

  單周發(fā)行超300億元

  “近兩個月來,業(yè)務明顯增多,每天都要忙到很晚,似乎又回到了年初的狀態(tài)!币晃粡氖鲁峭秱袖N的市場人士日前對《經(jīng)濟參考報》記者感嘆。
  此前,由于融資平臺監(jiān)管加強、債市“打黑”風暴、企業(yè)自查和流動性緊張等原因,企業(yè)債發(fā)行節(jié)奏被迫一再放緩。中債登統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,今年1-4月份,企業(yè)債單月發(fā)行量分別為813億元、490億元、858億元、512億元,但5月份企業(yè)債發(fā)行量銳減至197.5億元,到7月份則降至102億元,8月份企業(yè)債發(fā)行仍然維持在145億元的地量水平。
  經(jīng)歷2011年夏天的城投債信用危機之后,2012年企業(yè)債供給大爆發(fā),當年累計發(fā)行約6500億元,月均發(fā)行量超過500億元。這其中,絕大部分都是城投類品種。這一強勁勢頭順利擴展到2013年,數(shù)據(jù)顯示,今年一季度企業(yè)債單月發(fā)行量先后為813億元、490億元和858億元,再度創(chuàng)造一級市場新紀錄。
  不過,“狂飆猛突”的勢頭被監(jiān)管層的一劑“打黑”猛藥給喝止。萬家基金鄒昱、中信證券楊輝、債市一姐孫明霞等相繼“落馬”讓債券市場“風聲鶴唳”,到目前為止,“打黑”風暴仍沒有減弱跡象。
  隨著新一輪地方政府債務審計結果的即將公布,近來管理層不斷釋放向好信號。國務院總理李克強10月22日在世界審計組織第21屆大會開幕式上表示,中國政府性債務總體上處在安全可控范圍內。
  作為一級市場的“晴雨表”,二級市場債券價格的變化更有說服力。Wind數(shù)據(jù)顯示,截至10月24日,今年來,全市場2706只城投債的平均票面利率為6.28%。其中,2013年9月最新發(fā)行的79只城投債平均票面利率為6.59%。在已有記錄的債券價格漲跌幅方面,由今年來的928只負收益,減少到10月份以來的420只。

  重倉城投債致海通巨虧

  發(fā)改委網(wǎng)站公告顯示,企業(yè)債的審批在7月初至9月中旬是“空窗期”。不過此后僅9月18日一日,發(fā)改委就新批37只企業(yè)債。國慶節(jié)長假后,10月8日至10月21日期間,便有28只企業(yè)債招標發(fā)行,發(fā)行額度達到380.8億元,規(guī)模已經(jīng)創(chuàng)下6個月來新高。
  近期企業(yè)債發(fā)行回暖,城投債功不可沒。華泰證券報告指出,10月14-18日城投債周發(fā)行規(guī)模達到323.8億元。其中企業(yè)債占比為80%,低等級占比為82%。
  對此,有不愿具名的業(yè)內人士透露,城投債前期的慘淡表現(xiàn),主要受困于債市核查風暴,近期城投債的顯著回暖,主要借助國家城鎮(zhèn)化以及鼓勵企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造的政策東風。在具體操作上,不乏通過各種手段把其包裝成“加速審批類”項目。
  當然,好運并非一直光顧。城投債先前的悲慘遭遇,直接關系著不少機構投資者的收益。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示,截至目前,包括海通月月贏風險級、國聯(lián)玉玲瓏1號、齊魯錦泉2號、國海金貝殼5號、英大金網(wǎng)領航1號等券商債券型集合理財產(chǎn)品今年以來均出現(xiàn)了虧損。其中,海通月月贏風險級、國聯(lián)玉玲瓏1號、齊魯錦泉2號的虧損幅度超過5%,其收益率分別為-15.06%、-6.97%、-5.77%。
  目前在券商債券型集合理財產(chǎn)品中業(yè)績墊底的海通月月贏,據(jù)其半年報顯示,其重倉的債券投資品種多為城投債,按持有市值排序依次為10蚌埠城投債、11大同債、13紹城改、11臨汾債、12科發(fā)債、12西永債和12榆城投。上述投資品種占其市值總計5.5億元,占集合凈值比例將近20%。

  資質下沉是大概率事件

  據(jù)有關媒體發(fā)布的2013年第四季度債券市場調查報告顯示,五成受訪者認為,四季度信用利差將擴大,這一比例較三季度58%的受訪者比重略有下降。從供給來看,近八成受訪者認為,四季度城投企業(yè)債供給會加大。就其資質來看,超六成受訪者認為,資質下沉是大概率事件。
  中金公司認為,四季度信用債供給之所以會較三季度有所反彈,主要有以下三方面原因。首先,信用債發(fā)行人的整體財務杠桿較高,債務再融資壓力較大情況一直沒有得到根本改變,年初以來潛在供給量從未明顯降低,如果四季度需求得到一定回暖,供給也會相應釋放。其次,四季度企業(yè)債發(fā)行預審工作下放至省級發(fā)改委,可能會推動審批節(jié)奏有所加快。從近期看,市場擔憂情緒相比前期緩解,也容易推動城投債供給恢復加大。此外,四季度鐵道債和銀行次級債都有較大規(guī)模的發(fā)行計劃。
  對此,某券商固定收益類分析人士表示,債務規(guī)模的溫和增長只是在一定程度上降低了地方政府的系統(tǒng)性信用風險,對于城投債來說,其表現(xiàn)更多需要關注市場整體的資金面、基本面、供求面等因素,尤其是政策導向?紤]到基本面回暖、一級市場持續(xù)供給等因素使得利率產(chǎn)品仍然處于相對弱勢的局面,而中票、城投債等產(chǎn)品的信用利差處于較低水平,因此短期內難有單邊行情?傮w看,城投債將逐漸復蘇,短期內以震蕩調整為主,但需要關注供給持續(xù)維持高位的壓力。

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