追逐并購(gòu)重組題材，可以說是資本市場(chǎng)永恒的投資主題。今年年初，工信部、發(fā)改委、國(guó)資委等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導(dǎo)意見》，著力推進(jìn)包括汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等九大產(chǎn)能過剩行業(yè)的并購(gòu)重組。近期，并購(gòu)重組題材繼續(xù)成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)，特別是以移動(dòng)終端游戲?yàn)椴①?gòu)標(biāo)的的上市公司，成為資本熱捧的對(duì)象，造就了鳳凰傳媒、博瑞傳播、大唐電信、天舟文化等造富神話。受此影響，并購(gòu)重組題材再次升溫。
對(duì)于并購(gòu)的定義，自然無需贅言。需要指出的是，A股市場(chǎng)由于其特殊的監(jiān)管機(jī)制，并購(gòu)行為也分為多種特殊的類型。當(dāng)并購(gòu)涉及的交易金額超過上市公司上一年度總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入和凈資產(chǎn)之一的50%（且達(dá)到5000萬元），則被界定為重大資產(chǎn)重組。其中，涉及股權(quán)的重大資產(chǎn)重組需要經(jīng)過主管部門（中國(guó)證監(jiān)會(huì)）的審批，涉及國(guó)有股權(quán)的還要通過國(guó)資委的審批。
重大資產(chǎn)重組將極大地改變公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成、經(jīng)營(yíng)模式和盈利結(jié)構(gòu)，帶來短期業(yè)績(jī)的提升，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未知的遐想，因此，重大資產(chǎn)重組行為在A股市場(chǎng)一直備受關(guān)注。涉及股權(quán)的重大資產(chǎn)重組往往需經(jīng)過停牌、公告預(yù)案復(fù)牌、股東大會(huì)通過、證監(jiān)會(huì)審核通過等多個(gè)時(shí)間點(diǎn)和區(qū)間，創(chuàng)造多個(gè)資金博弈的機(jī)遇，從而常常成為冒險(xiǎn)家的樂園。
短期來看，重大資產(chǎn)重組題材能夠?yàn)橥顿Y者帶來明顯的超額收益，且證監(jiān)會(huì)審核通過日前后是最有效投資時(shí)點(diǎn)。
從短期題材炒作來看，重大資產(chǎn)重組的股票為投資者帶來短期超額收益的概率較大，市場(chǎng)對(duì)于大部分資產(chǎn)重組行為都會(huì)在短期予以正面的反饋。反應(yīng)最為強(qiáng)烈的時(shí)間區(qū)間為重大重組事項(xiàng)停牌前和預(yù)案發(fā)布復(fù)牌后，但是暴漲暴跌，可參與度不高。而如果預(yù)案發(fā)布復(fù)牌日和證監(jiān)會(huì)審核通過日之間間隔較長(zhǎng)（處于不同的報(bào)表年度），則證監(jiān)會(huì)審核通過日前后將構(gòu)成更好的一個(gè)投資時(shí)點(diǎn)，在獲得超額收益的同時(shí)安全邊際也更高。
此外，重大資產(chǎn)重組題材的短期市場(chǎng)反應(yīng)主要受到預(yù)案公告時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)熱度的影響，而與公司業(yè)績(jī)提升相關(guān)度不高。
從影響短期行為的因素來看，我們發(fā)現(xiàn)，重組預(yù)案公告復(fù)牌后，股票價(jià)格在兩周內(nèi)的最高漲幅和股票停牌期間公司所處行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)的超額收益顯著正相關(guān)，而與重組行為本身對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)龊竦某潭汝P(guān)聯(lián)度不高。因此，重組題材中短期市場(chǎng)反應(yīng)主要受到特定時(shí)點(diǎn)行業(yè)熱度的影響，而較少反映出真實(shí)業(yè)績(jī)的提升。
長(zhǎng)期來看，重大資產(chǎn)重組不能從根本上提升公司的盈利能力，不能為投資者帶來長(zhǎng)期超額收益。從實(shí)際業(yè)績(jī)受影響情況來看，重大資產(chǎn)重組對(duì)于公司業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)多為一次性的增長(zhǎng)，難有對(duì)公司盈利能力的實(shí)質(zhì)性改觀。我們選取的27個(gè)案例都表明，絕大多數(shù)重大資產(chǎn)重組行為都只為公司帶來了短期的整體收益的提升，但是沒有證據(jù)表明重組行為帶來理論上的“規(guī)模效應(yīng)”，提升了公司的凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率。因此，單獨(dú)的重大資產(chǎn)重組行為不適合作為長(zhǎng)期投資的邏輯依據(jù)。
長(zhǎng)期來看，我們更推薦實(shí)施穩(wěn)健而持續(xù)的并購(gòu)戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。實(shí)證研究表明，將并購(gòu)作為一種戰(zhàn)略的公司，更富有持久的競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為，持續(xù)的并購(gòu)行為體現(xiàn)了管理層較為激進(jìn)的發(fā)展策略，而小規(guī)模、穩(wěn)健的并購(gòu)行為則降低了公司管理和營(yíng)運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)。相比于重大資產(chǎn)重組，這種穩(wěn)健而持續(xù)的并購(gòu)更能夠帶來公司競(jìng)爭(zhēng)力的長(zhǎng)期提升。