最近有市場人士就華誼兄弟算了一筆賬：公司市值高達(dá)350億元，而2012年全中國的國產(chǎn)片總票房才83億元，若制作和發(fā)行分四成即33億元，20%的銷售凈利率也就6.6億元，按30倍PE算，華誼可以用200億元把整個(gè)國產(chǎn)電影行業(yè)全部買下來，剩下的150億元順便可以買下全中國的電視劇。顯然，一些人認(rèn)為華誼兄弟有些偏高了，整個(gè)創(chuàng)業(yè)板也處于一個(gè)相對高估的態(tài)勢。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，一個(gè)市場若被高估，這種高估會(huì)持續(xù)下去，直到某個(gè)時(shí)點(diǎn)泡沫破裂。那么這一刻會(huì)在什么時(shí)候到來呢？
分析人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板可能存在兩個(gè)較大級別調(diào)整的時(shí)間窗口：一是今年最后兩個(gè)月，也就是三中全會(huì)之后；二是明年一季度結(jié)束之后某個(gè)時(shí)點(diǎn)。但可能也只是中等級別的調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板行情的真正終結(jié)或許要等到本輪全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑和驅(qū)動(dòng)力發(fā)生根本改變。
從這一輪創(chuàng)業(yè)板上漲的邏輯來看，一些市場人士傾向于將其定義為“市值管理”行情。創(chuàng)業(yè)板這一波上漲有天時(shí)、地利、人和的因素。市場沒有太多系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)處于企穩(wěn)過程；全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)業(yè)板個(gè)股緊密相關(guān)，與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈息息相關(guān)的個(gè)股大多存在于創(chuàng)業(yè)板；IPO未重啟提供了大量的熱門資產(chǎn)并購機(jī)會(huì)，上市公司超募資金充沛也為外延式增長提供了大把子彈，籌碼停止供應(yīng)也緩解了市場壓力；最為主要的是，由于并購或減持的需要，大股東都有較強(qiáng)的市值需求。若要求解創(chuàng)業(yè)板的頂點(diǎn)，仍需要天時(shí)、地利、人和的演繹。
為什么創(chuàng)業(yè)板較大級別調(diào)整可能會(huì)發(fā)生在今年最后兩個(gè)月或者明年一季度之后呢？
首先，在宏觀經(jīng)濟(jì)層面，今年最后兩個(gè)月資金面緊張的情況有可能再次出現(xiàn)，因?yàn)槟甑滋幱诮Y(jié)算階段，實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要資金，而從M2全年13%的目標(biāo)來看，由于最近幾個(gè)月M2增速都超過了這個(gè)水平，最后兩個(gè)月也存在往回收一收的可能性。從最新上市的國債期貨走勢來看，似乎也體現(xiàn)了這種預(yù)期。此外，最近輿論頻頻造勢地王頻現(xiàn)，加上李嘉誠旗下部分資金從內(nèi)地撤離，可以預(yù)計(jì)，無論是從宏觀調(diào)控的角度，還是從市場走勢來看，房地產(chǎn)市場未來注定不會(huì)太平，這個(gè)市場未來對股市的沖擊不容小覷。這是創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前最需要注意的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
其次，從地利的角度來看，無論市場預(yù)期與否，IPO重啟會(huì)給創(chuàng)業(yè)板帶來實(shí)實(shí)在在的沖擊。IPO重啟之后，籌碼壓力會(huì)逐漸顯現(xiàn)，新上市的公司都是經(jīng)過幾輪核查的公司，造假可能性微乎其微�？梢灶A(yù)計(jì)，新股上市后，大家都會(huì)去搶，這樣會(huì)給老股帶來壓力；另外，IPO重啟之后，上市公司并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)將會(huì)大幅減少，外延式增長將會(huì)產(chǎn)生一個(gè)可以預(yù)期的邊界，而一旦邊界清晰，估值也會(huì)逐漸明朗，很多股票也會(huì)慢慢走向下行通道。從目前的情況來看，IPO若不在今年最后兩個(gè)月重啟，由于準(zhǔn)新股2013年年報(bào)需要審計(jì)，這樣一來，IPO重啟就極有可能拖到明年一季度之后。
綜合上述兩個(gè)因素，若都發(fā)生在今年最后兩個(gè)月，創(chuàng)業(yè)板調(diào)整的幅度會(huì)比較大、比較快，但明年一季度還是會(huì)有反彈出現(xiàn)。若拖到明年一季度以后，調(diào)整速率則會(huì)慢一些，但時(shí)間會(huì)相對長一些。因?yàn)檫@里面還有一個(gè)人和的因素。
從人和的角度來看，最為主要的是大股東有較強(qiáng)的市值管理要求。這意味著，今年做高股價(jià)的上市公司將要在年報(bào)或者明年一季報(bào)中體現(xiàn)一些利好，來支撐股價(jià)。否則，一旦被市場證偽，大家所做的努力就白費(fèi)了。因此，明年一季度，年報(bào)和一季報(bào)公布之時(shí)，可以預(yù)期會(huì)有一些公司推出靚麗的報(bào)表。這樣一來，明年首季的創(chuàng)業(yè)板依然可以找到支點(diǎn)。而且從大的環(huán)境來看，一季度的資金歷來也是充沛的，同樣可以支撐股市。
其實(shí)，更需要注意的是創(chuàng)業(yè)板上漲的根本邏輯，那就是全球經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動(dòng)力。從上世紀(jì)90年代到2008年次貸危機(jī)之前，美國的經(jīng)濟(jì)遵循了一個(gè)“從創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、科技支撐到地產(chǎn)驅(qū)動(dòng)”的過程，目前全球的經(jīng)濟(jì)也在走同樣的路徑，只是現(xiàn)在處于以“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”為創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技支撐的階段，只要這個(gè)路徑還沒走到最后一階段，創(chuàng)業(yè)板就還有機(jī)會(huì)。最后一階段的機(jī)會(huì)在于周期股。但從目前的房價(jià)來看，中國經(jīng)濟(jì)恐怕難以承受最后一擊，需要?jiǎng)?chuàng)新驅(qū)動(dòng)走得更遠(yuǎn)一些。