信用風(fēng)險(xiǎn)惡化，評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)，中低評(píng)級(jí)信用債在價(jià)格連續(xù)下跌中逐漸成為投資者擊鼓傳花博取高額收益的籌碼。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)面臨趨勢(shì)性的評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中低評(píng)級(jí)信用債高收益背后高風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，投資者首先應(yīng)去杠桿，規(guī)避中低評(píng)級(jí)信用債，建議配置高等級(jí)長(zhǎng)久期的債券，提升組合評(píng)級(jí)。
個(gè)債價(jià)格持續(xù)下滑
在經(jīng)濟(jì)疲軟大背景下，中低評(píng)級(jí)信用債信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大，而多只個(gè)債評(píng)級(jí)被下調(diào)更是加劇市場(chǎng)悲觀預(yù)期。受此影響，近期多只中低評(píng)級(jí)債券價(jià)格持續(xù)下滑，收益率則不斷走高。
從本月初95.85元到7月17日收盤(pán)的94.70元，浙江海翔藥業(yè)股份有限公司2012年公司債券(12海翔債)在半個(gè)多月時(shí)間內(nèi)價(jià)格一路走低，到期收益率也由7.56%升至8.19%，持有者出貨避險(xiǎn)情緒正在蔓延。
信息顯示，海翔藥業(yè)于去年公開(kāi)發(fā)行了3億元公司債，募集資金用于償還部分商業(yè)銀行貸款和補(bǔ)充公司流動(dòng)資金，海翔藥業(yè)的主體評(píng)級(jí)和12海翔債債項(xiàng)評(píng)級(jí)均為AA，不過(guò)，由于去年海翔藥業(yè)營(yíng)收有所下降，盈利額降幅較大等原因，鵬元資信評(píng)估有限公司將海翔藥業(yè)主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)均下調(diào)為AA-。
除此之外，主體評(píng)級(jí)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)同為AA-的安陽(yáng)鋼鐵股份有限公司2011年公司債券第一期(11安鋼01)、2011年江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司公司債券(11蘇中能)也紛紛遭到投資者拋售，其中11安鋼01價(jià)格更是由月初101元降至目前的90元。
“經(jīng)濟(jì)環(huán)境不好，包括中低評(píng)級(jí)企業(yè)，尤其是中小企業(yè)面臨困境加劇，信用風(fēng)險(xiǎn)加大。另外，評(píng)級(jí)公司在下調(diào)部分債券評(píng)級(jí)，更是加劇市場(chǎng)悲觀情緒�！焙觅I(mǎi)基金研究員盧楊在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
海通證券研報(bào)則顯示，近期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，前期評(píng)級(jí)被下調(diào)的個(gè)券收益率大幅上升，特別是公司債。近一個(gè)月有成交的公司債券中，8只債券收盤(pán)收益率超過(guò)8%，其中3只超過(guò)10%。
對(duì)此，海通證券分析師姜超認(rèn)為，中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)由于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)厭惡，高收益?zhèn)袌?chǎng)是空白。以重資產(chǎn)行業(yè)發(fā)行人為主的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)下行和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)面臨趨勢(shì)性的評(píng)級(jí)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)垃圾債市場(chǎng)將逐步形成。
投資者擊鼓傳花
一方面是個(gè)券價(jià)格持續(xù)下跌和機(jī)構(gòu)頻頻提示風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高投資者卻又不斷進(jìn)場(chǎng)接盤(pán)，對(duì)中低評(píng)級(jí)債券難舍難棄。對(duì)此，業(yè)內(nèi)認(rèn)為投資者接盤(pán)中低評(píng)級(jí)債券博取高收益背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
中原證券固定收益投資總監(jiān)李屹告訴記者，由于不同機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，那些認(rèn)為目前風(fēng)險(xiǎn)在承受范圍內(nèi)更看重實(shí)際收益率的投資者會(huì)選擇中低評(píng)級(jí)債券，正在和市場(chǎng)形成博弈。
“現(xiàn)在資金面已經(jīng)恢復(fù)正常，但是接盤(pán)的大部分投資者認(rèn)為信用債供給可能會(huì)減少，尤其是發(fā)改委對(duì)企業(yè)債進(jìn)行核查，預(yù)計(jì)下半年債券供給會(huì)有比較明顯的較少，會(huì)對(duì)債市走勢(shì)形成正面支撐�！焙暝醋C券固定收益總部首席分析師范為對(duì)記者稱(chēng)。Wind數(shù)據(jù)則顯示，就企業(yè)債而言，7月初至今企業(yè)債發(fā)行量?jī)H為63億元，僅為6月發(fā)行251億元的1/4。
有分析認(rèn)為，近期短期融資利率較高導(dǎo)致只有中低評(píng)級(jí)債券能夠有效覆蓋資金成本。同時(shí)，雖然信用風(fēng)險(xiǎn)正在累積，但鑒于至今沒(méi)有一只債券發(fā)行實(shí)質(zhì)性違約，投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)沒(méi)有明確預(yù)期，甚至只看重收益而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)忽略不計(jì)。
對(duì)此，范為認(rèn)為，目前債市信用風(fēng)險(xiǎn)在逐漸累積�！敖�(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太好的情況下，利率風(fēng)險(xiǎn)在下行，但信用風(fēng)險(xiǎn)的的確確在上行，雖然這么多年都沒(méi)有出現(xiàn)真正違約，但我們認(rèn)為未來(lái)肯定會(huì)出現(xiàn)違約。”
此外，海通證券分析師姜超認(rèn)為，“金融十條”要求對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)控制新增授信和直接融資，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中嚴(yán)重依賴(lài)外部融資和資本開(kāi)支較重的企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)在上升�！暗驮u(píng)級(jí)城投債也有風(fēng)險(xiǎn)。一是經(jīng)濟(jì)下行和監(jiān)管加強(qiáng)背景下個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)上升，低評(píng)級(jí)債券整體估值下移。二是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，地方融資趨于規(guī)范化，城投作為影子財(cái)政，投融資地位可能下降，保護(hù)城投債信用的積極性趨弱，地方政府道德風(fēng)險(xiǎn)可能凸顯�！�
建議提升組合評(píng)級(jí)
盡管目前利率風(fēng)險(xiǎn)較小，信用債一級(jí)市場(chǎng)未來(lái)供應(yīng)壓力不大，但接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士還是表示，投資者應(yīng)去杠桿并規(guī)避低等級(jí)信用債，可配置高等級(jí)長(zhǎng)久期的債券。
“對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)該規(guī)避低等級(jí)債券，因?yàn)橹械偷燃?jí)信用利差并不大，從這個(gè)角度看，在低等級(jí)博取收益沒(méi)有太大價(jià)值，另外，評(píng)級(jí)相同但資質(zhì)比其他債券差的個(gè)債也沒(méi)有必要拿，不排除年底或明年初評(píng)級(jí)下調(diào)的可能�！泵裆鱼y基金高級(jí)分析師張旭對(duì)記者稱(chēng)，“其實(shí)，從市場(chǎng)估值角度看，信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)了，已經(jīng)打入估值體系，但投資者還要注意價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)�！薄皩�(duì)于博取高收益的投資者，可以適當(dāng)投資交易所短期有回售權(quán)的債券。”
同時(shí)，李屹也特別指出，尤其應(yīng)規(guī)避周期性行業(yè)中的中低評(píng)級(jí)信用債，畢竟高收益背后隱藏著高風(fēng)險(xiǎn)。而在范為看來(lái)，投資者目前首先應(yīng)降杠桿，建議配置高等級(jí)長(zhǎng)久期的債券。“通過(guò)投資高等級(jí)債券降低信用風(fēng)險(xiǎn)，為擴(kuò)大收益可以加大久期。經(jīng)濟(jì)趨弱，利率風(fēng)險(xiǎn)在下行，但是信用風(fēng)險(xiǎn)上升，錢(qián)荒過(guò)去了，但是流動(dòng)性還存在不確定性。”
海通證券分析師姜超則認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，有機(jī)會(huì)也有風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)會(huì)在于利率風(fēng)險(xiǎn)低，長(zhǎng)端有安全邊際。風(fēng)險(xiǎn)在于騰籠換鳥(niǎo)，推陳出新過(guò)程中傳統(tǒng)行業(yè)受抑制，短期陣痛下民營(yíng)企業(yè)遭誤傷，變革期整體信用風(fēng)險(xiǎn)上升，低評(píng)級(jí)需更多利差補(bǔ)償不確定性，建議堅(jiān)決提升組合評(píng)級(jí)。