受流動性緊張、6月PMI淡季更淡等影響，上周A股市場劇烈調(diào)整，滬深300全周下跌4.11%。在隔夜主要海外資本市場重挫的影響下，上周五A股大幅低開，隨后逐波上行，盤中滬深綜指一度翻紅，收盤時跌幅顯著收窄，超跌反彈的跡象比較明顯。前瞻地看，A股存在一定的技術反彈需求，但是美聯(lián)儲削減QE、流動性風險蔓延、經(jīng)濟增速下滑等負面因素仍將在中期持續(xù)，反彈空間比較有限。
量化退出將反復發(fā)酵
美聯(lián)儲削減QE預期再次升溫。6月的美聯(lián)儲議息會議維持利率和QE不變，但下調(diào)了關鍵指標失業(yè)率的預期，并給出了今年晚些時候收縮QE規(guī)模，于明年中期徹底結束QE退出的時間表，超出市場預期。QE退出預期升溫攪動了全球資本市場，黃金、股市、債券等市場受到重挫，與5月22日伯南克國會作證時提及可能放緩QE時重挫全球資本市場如出一轍，5月23日日經(jīng)225指數(shù)大幅下跌超過7%。
美聯(lián)儲退出QE也是A股最大的外部風險。隨著美國退出QE預期的逐步增強，全球資金回流美國或是大勢所趨，風險偏好及資金配置的改變，將持續(xù)給全球資本市場帶來動蕩�？梢灶A計，下半年美聯(lián)儲和伯南克將不斷試探市場對于“有步驟”削減QE的反應，美元也會曲折上升，這將持續(xù)困擾全球投資者。
流動性風險或蔓延
流動性中期或維持較為緊張的局面。國內(nèi)資金價格飆升導致股債雙殺，美聯(lián)儲退出QE預期升溫是流動性緊張的重要外部原因，這可能造成未來一段時間新增外匯占款趨勢性處于低位，然而更為重要的原因是央行或許有意維持較為緊張的流動性。央行眼見貨幣市場資金價格飆升，但并未如以往一樣注入充足的流動性平抑資金價格，這或許表明央行有意維持較緊的流動性以促使金融機構去杠桿、降低風險偏好。
貨幣市場“錢荒”反復發(fā)酵，已經(jīng)逐漸傳導至票據(jù)市場、債券市場。由于貨幣市場資金價格居高不下，銀行可能被迫收縮其他資產(chǎn)，現(xiàn)已傳導至票據(jù)市場、債券市場。目前已經(jīng)有幾家商業(yè)銀行暫停票據(jù)業(yè)務，帶動票據(jù)市場利率的沖高，6月21日，票據(jù)市場直貼、轉貼利率年化已經(jīng)達到11.5%、11.2%，創(chuàng)下一年多新高。債券市場也同樣遭遇重挫，短端利率大幅上升導致利率曲線平坦化，短端債券利率甚至明顯高于長端利率。
經(jīng)濟面臨下滑壓力
銀行表外資產(chǎn)難免承壓。在流動性風險上升的初期，流動性好的資產(chǎn)首先受到?jīng)_擊，如票據(jù)市場、債券市場。伴隨流動性風險的傳導，銀行表外資產(chǎn)難免受到波及，其中房地產(chǎn)和地方政府占了相當大的比重。由于表外資產(chǎn)杠桿高、監(jiān)管漏洞、期限錯配的原因，銀行一旦收縮，該體系受到的沖擊將比較顯著。
利率高企、表外資產(chǎn)收縮，將不可避免傷害實體經(jīng)濟。年初以來，經(jīng)濟增速仍維持在7.5%以上，主要支撐源自基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資保持高度景氣，而融資的重要來源正是銀行表外資產(chǎn)。今年1-5月，基建投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資累計增速分別為24.1%、20.6%。一旦銀行收縮表外資產(chǎn)，首當其沖的便是房地產(chǎn)以及地方政府投資，經(jīng)濟下行壓力不言而喻，并且傷害企業(yè)盈利。
成長股相對收益或收窄
由于A股市場中期仍面臨美聯(lián)儲削減QE、流動性風險蔓延以及經(jīng)濟增速下滑等負面因素，因此反彈空間比較有限，很可能只是技術反彈。其中，流動性風險是未來一段時間最大的風險，根據(jù)瑞銀證券的測算，6月底前后兩周金融市場資金面最為緊張，其中6月最后一周資金缺口為2090億元，7月第1周資金缺口為5330億元。如果央行不注入充足的流動性，資金價格依然高企，將持續(xù)沖擊估值水平和投資者風險偏好，直到7月上旬才會略有緩解。
成長股相對收益或顯著下行。在流動性緊張的初期，率先調(diào)整的往往是類固定收益且流動性好的大盤藍籌，而成長股則因為抱團取暖和風險偏好上升而表現(xiàn)得抗跌，從而獲取相對收益。6月份以來，有色、采掘、房地產(chǎn)以及金融服務等大市值行業(yè)跌幅居前，而電子、信息服務等成長性行業(yè)相對抗跌。但是，伴隨著流動性風險的傳導，基本面、流動性和估值壓力會逐步蔓延至成長股，補跌壓力不可小覷，目前已經(jīng)初見端倪，上周電子行業(yè)位于跌幅榜第三。伴隨著IPO重啟漸行漸近，IPO與大小非解禁在股票供給方面從量變引起質(zhì)變，特別是缺乏業(yè)績的小盤股的沖擊。7月中旬之前是中報業(yè)績預告密集披露期，從PMI數(shù)據(jù)來看，中小企業(yè)PMI顯著弱于大型企業(yè)，小公司業(yè)績低于預期的風險仍然較大。