在債市風險不斷積累和監(jiān)管加碼背景下，發(fā)債企業(yè)的主體評級和債項評級下調現(xiàn)象日漸增多。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，年初至今，已有12家發(fā)債企業(yè)主體評級被下調，9只債券的債項評級被下調，而去年同期僅有2只債券債項評級被下調。
對此，業(yè)內人士表示，信用債評級頻遭下調與目前實體經(jīng)濟復蘇乏力以及企業(yè)盈利能力下降有直接關系，同時不排除與管理層監(jiān)管力度加大有關，投資者應警惕評級下調對二級市場價格造成沖擊，規(guī)避信用風險高積聚行業(yè)，優(yōu)化低評級債券組合。
評級下調現(xiàn)象激增
海翔藥業(yè)日前發(fā)布公告稱，鵬元資信評估有限公司將其主體評級下調為AA-，“12海翔債”債項評級同樣被下調為“AA-”，而當初海翔藥業(yè)發(fā)債時主體評級和債項評級均為AA。此外，鵬元資信還對海翔藥業(yè)的償債風險作出了“公司短期內面臨較大的資金壓力”、“公司短期償債壓力較大”的提示。
無獨有偶，就在海翔藥業(yè)信用評級遭下調前幾天，聯(lián)合資信評估有限公司將華銳風電主體評級從AA+調整為AA，并將其2011年發(fā)行的“11華銳01”、“11華銳02”公司債券信用等級從AA+調整為AA。
其實，今年以來，發(fā)債企業(yè)的主體評級和債項評級被下調已經(jīng)多次出現(xiàn)。Wind信息顯示，年初至今，已經(jīng)有12家發(fā)債企業(yè)主體評級被下調，9只債券的債項評級被下調，而去年同期僅有2只債券債項評級被下調。
值得注意的是，僅在5月份，就有重慶鋼鐵股份有限公司、云南云維股份有限公司、四川恒鼎實業(yè)有限公司等8家發(fā)債企業(yè)的主體評級被下調，11云維債、11星湖債和11凌鋼債等6只債券債項評級被下調。
中債資信分析師張帆在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪時表示，債券評級頻遭下調背后的原因是多方面的：首先，從宏觀經(jīng)濟的角度來看，當前經(jīng)濟仍處于弱勢復蘇階段，經(jīng)濟下行壓力較大，外部環(huán)境不容樂觀；其次，部分行業(yè)風險較大，尤其是光伏、鋼鐵等行業(yè)面臨產(chǎn)能過剩和需求疲軟等突出問題，經(jīng)營風險較高�！霸诓焕慕�(jīng)濟基本面與行業(yè)格局下，部分企業(yè)由于自身戰(zhàn)略執(zhí)行和經(jīng)營問題出現(xiàn)個體風險，償債能力下降�！�
民生加銀基金高級分析師張旭則告訴記者，除經(jīng)濟增速放緩和被下調評級企業(yè)自身盈利能力下降外，評級下調在5月份集中出現(xiàn)或許與企業(yè)年報、季報前期集中披露有關。此外，評級公司在債市監(jiān)管壓力加大背景下評級更加及時和具有針對性也可能是原因之一。
光伏、鋼鐵行業(yè)成重災區(qū)
光伏、鋼鐵等產(chǎn)能過剩且易受政策影響的重點行業(yè)成為評級下調的重災區(qū)。
近日，歐盟針對中國光伏企業(yè)的“雙反”打擊再度引起國內外高度關注，而從去年以來，光伏企業(yè)的償債風險便一直是債市關注的焦點，無論是江西賽維4億元短融、超日太陽10億元公司債，還是尚德電力在國外發(fā)行的5.4億美元的可轉債，都一次次撥動市場的敏感神經(jīng)。
就在5月份，超日太陽發(fā)布公告稱，因公司連續(xù)兩年虧損，深交所已經(jīng)對11超日債做出暫停上市的決定。根據(jù)該決定，11超日債將于2013年7月8日起正式在集中競價系統(tǒng)和綜合協(xié)議交易平臺暫停上市。而在此前的5月18日，11超日債的評級機構鵬元資信將其主體長期信用等級和債券信用等級均由BBB+級下調至CCC級。此外，尚德電力在海外發(fā)行的5.4億美元可轉債發(fā)生實質性違約也對國內債市產(chǎn)生極大沖擊，光伏債恐成為國內債市違約第一單的猜想一時甚囂塵上。
“從我們梳理的行業(yè)內主要的10家企業(yè)表現(xiàn)來看，在光伏設備行業(yè)整體供過于求的大背景下，行業(yè)內企業(yè)普遍面臨較大的經(jīng)營壓力，2012年基本處于非經(jīng)常項目前利潤或利潤總額虧損的狀態(tài)，而前期基于債務融資的產(chǎn)業(yè)鏈延伸、產(chǎn)能規(guī)模擴大使業(yè)內企業(yè)債務負擔增加，企業(yè)資產(chǎn)負債率基本處于很高的水平�！敝袀Y信行業(yè)分析師透露。
鋼鐵業(yè)形勢同樣不容樂觀，重慶鋼鐵和凌鋼股份在5月份分別被下調主體評級和債項評級，其中重慶鋼鐵主體評級由AA降至AA-，凌鋼股份2011年8月發(fā)行的公司債評級由AA+下調至AA級。對此，有分析指出，兩家公司評級被下調的原因十分相似：產(chǎn)品銷價下滑，盈利能力下降，行業(yè)景氣度依然低迷。
對此，中債資信行業(yè)分析師表示，從鋼鐵行業(yè)主要上市企業(yè)或發(fā)債企業(yè)財務情況來看，一季度盈利情況均有所改善，并保持了較強的獲現(xiàn)能力。然而，由于上述企業(yè)平均資產(chǎn)負債率持續(xù)走高，債務負擔的不斷增加使得經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流對債務的保障程度持續(xù)弱化，不斷加大的負債水平以及整體較弱的盈利水平使得上述企業(yè)整體面臨較大的償債壓力。
警惕二級市場波動
業(yè)內人士提醒投資者，首先應警惕評級下調加大市場價格波動風險，此外，信用風險正在不斷積累，低評級信用債風險將出現(xiàn)分化，今年是否會爆發(fā)實質性違約仍有待觀察。
“企業(yè)主體和債項評級被下調會導致一些債券不能作為質押式回購的標的，而持有人只得通過賣出方式將債券變現(xiàn)，這將會對二級市場的價格造成一定沖擊�！泵裆鱼y基金高級分析師張旭警示道。在他看來，今年通過公開市場發(fā)行債券發(fā)生實質性違約的概率很低，目前投資者更多關心評級下調對市場價格帶來的影響以及背后的投資機會。
國聯(lián)證券固定收益分析師李斌則指出，未來一段時間，由于實體經(jīng)濟風險正在積累，信用債風險大于機會。今年以來，社會融資總量大幅上升，但是實體經(jīng)濟復蘇乏力。這說明在流動性較為充裕的情況下，企業(yè)的負債增加，盈利能力減弱，資金的使用效率降低。一旦后續(xù)資金收緊，流動性風險必將導致企業(yè)的信用風險增大。
