上周以來美聯(lián)儲制定QE退出計劃的消息不絕于耳，以致于僅5月9日、10日兩天，多頭將就美元指數(shù)從不足82拉升到83上方，5月14日當(dāng)晚更是創(chuàng)出去年8月以來的新高。與此同時，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣均對美元大幅貶值，其中美日更是沖破100大關(guān)。相比之下，人民幣匯率仍非常堅挺，5月15日人民幣中間價為6.2070，僅比上周高點(diǎn)回落0.23%。由于美聯(lián)儲退出預(yù)期仍在升溫加上日元貶值步伐加快，預(yù)計美指將延續(xù)升勢，但隨著人民幣國際化進(jìn)程提速，短期內(nèi)人民幣匯率仍將相對堅挺。
美日“聯(lián)手”推高美指
金融危機(jī)后美元指數(shù)出現(xiàn)過三輪多頭行情：2008年7月至2009年3月、2009年11月至2010年6月，以及2011年9月至今。與前兩次不同，美指此輪走強(qiáng)的過程比較反復(fù)，其重要因素就在于前兩次反彈都是以“危機(jī)”為背景，而本輪美指反彈的動力則相對溫和。但筆者預(yù)計隨著美聯(lián)儲寬松貨幣政策宣告結(jié)束以及日元加速貶值階段的來臨，美元指數(shù)很可能以更為猛烈的速度上行。
首先，美聯(lián)儲制定貨幣政策主要考慮兩個經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：通脹水平和失業(yè)率。盡管數(shù)據(jù)顯示，美國3月通脹率僅為1.5%，但其核心通脹率則為1.9%。也就是說，短期內(nèi)美國通脹下滑主要是能源價格及食品價格回落的結(jié)果，這并不足以令美國出現(xiàn)通縮風(fēng)險。相反，目前美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模已經(jīng)增至3.37萬億美元，較2012年底增加4156億美元，增速堪比QE2推出之時。一旦美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)擴(kuò)張，不僅將給未來貨幣政策調(diào)整帶來困擾也將給美國帶來巨大的通脹風(fēng)險。另外，美國4月失業(yè)率已經(jīng)跌至7.5%，為2009年以來最低水平，且筆者預(yù)計今年年底該指標(biāo)有望進(jìn)一步回落至7.0%。屆時，美聯(lián)儲繼續(xù)保持現(xiàn)有貨幣政策或?qū)⒂羞^猶不及之嫌。因此，筆者預(yù)計美聯(lián)儲寬松貨幣政策退出時點(diǎn)已經(jīng)臨近，一旦該預(yù)期成為事實(shí)，美元指數(shù)將毫無顧忌地走強(qiáng)。
其次，此前兩輪美指走強(qiáng)的外部動力主要來自歐元的貶值，而隨著歐洲債務(wù)形勢緩和、經(jīng)濟(jì)下滑趨勢得以扭轉(zhuǎn)等宏觀基本面的改善，歐元兌美元繼續(xù)下跌甚至跌破前期低點(diǎn)(1.2)的概率已經(jīng)下降。盡管如此，美元指數(shù)上行過程仍不乏外部動力。2012年11月14日野田佳彥宣布解散日本眾議院以來，日元已貶值22%，但在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的打壓下，日元貶值趨勢仍將繼續(xù)，預(yù)計今年三季度美元兌日元有望突破110，這將成為美指上行的巨大外部動力。
綜合上述兩點(diǎn)，預(yù)計本月美指有望突破去年7月的高點(diǎn)，若美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)釋放有利信號則三季度美指或?qū)⑸?5上方。
人民幣仍有升值空間
今年2月以來，美元指數(shù)重新回到上行通道，截止5月15日升幅已經(jīng)達(dá)到5.9%。與此同時，歐元、日元、英鎊等主要非美貨幣均對美元大幅貶值，但在此過程中人民幣一直非常堅挺。2月初至今人民幣匯率非但沒有貶值反而出現(xiàn)了1.2%的升值，只不過美元快速升值階段人民幣匯率升值步伐就會放緩，而美指盤整階段人民幣匯率升值就會加速。
筆者認(rèn)為近期人民幣匯率升值有兩重原因：一方面盡管目前中國經(jīng)濟(jì)下行的確定性增強(qiáng)，但并不適宜實(shí)施寬松貨幣政策以提振經(jīng)濟(jì)，否則未來將付出更大經(jīng)濟(jì)代價。人民幣匯率升值將在一定程度上抬高市場利率以避免由于貨幣需求疲軟、市場利率過低導(dǎo)致利率市場化進(jìn)程受阻；另一方面，據(jù)國際貨幣基金組織[微博]的一項最新調(diào)查顯示，全球主要央行普遍希望將人民幣及其他新興市場貨幣納入應(yīng)急現(xiàn)金儲備。這意味著人民幣國際化或迎來重要時間點(diǎn)，而在該時點(diǎn)附近匯率升值顯然對促成此事更為有利。
綜上所述，筆者預(yù)計盡管美元指數(shù)升值幾成必然，但短期內(nèi)人民幣匯率暫無貶值風(fēng)險。進(jìn)一步講，在國內(nèi)貨幣政策需求以及人民幣國際化的推動下，人民幣仍有一定升值空間，但破6.0的概率則不高。