伴隨監(jiān)管風(fēng)波的持續(xù)擴(kuò)散，在經(jīng)歷了一輪快速“去杠桿”過(guò)程后，近期銀行間債市呈現(xiàn)出弱勢(shì)調(diào)整的格局。
分析人士指出，盡管二季度基本面仍將以“弱復(fù)蘇+溫和通脹”的態(tài)勢(shì)對(duì)市場(chǎng)形成一定支撐，但在部分機(jī)構(gòu)持續(xù)獲利了結(jié)的情況下，短期內(nèi)現(xiàn)券市場(chǎng)收益率料呈現(xiàn)窄幅震蕩行情。
現(xiàn)券市場(chǎng)小幅回暖
資金面的轉(zhuǎn)寬，以及匯豐PMI超預(yù)期走弱在一定程度上提振了現(xiàn)券，尤其是對(duì)利率品種來(lái)說(shuō)，基本面的支撐，讓部分產(chǎn)品繼續(xù)受到機(jī)構(gòu)青睞。銀行間利率產(chǎn)品收益率整體延續(xù)小幅下探的勢(shì)頭。其中，國(guó)債收益率曲線下行，央票收益率曲線整體回落，固息金融債收益率曲線亦出現(xiàn)回調(diào)。
在多數(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中長(zhǎng)期內(nèi)，利率及信用產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)走勢(shì)上的分化。事實(shí)上，現(xiàn)階段利率債于投資者來(lái)說(shuō)相對(duì)穩(wěn)定，銀行或者境外投資者更看重高品質(zhì)或者高評(píng)級(jí)的債券。
申銀萬(wàn)國(guó)證券分析師屈慶亦指出，“就利率市場(chǎng)而言，中長(zhǎng)期利率的下行主要反映出市場(chǎng)投資者對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)缺乏信心，認(rèn)為在弱態(tài)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及通貨膨脹回升有限的背景下，利率產(chǎn)品收益率回升空間不大，因此資金依然在涌入該市場(chǎng)中，導(dǎo)致了利率的下滑。”
“預(yù)計(jì)國(guó)債會(huì)走出一個(gè)獨(dú)立的行情，尤其是中長(zhǎng)期國(guó)債。因?yàn)槠浼瓤梢宰龉_(kāi)市場(chǎng)的質(zhì)押，也可以做現(xiàn)金管理資產(chǎn)的質(zhì)押，它是基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以放大，可做杠桿�！倍辔灰痪�交易員判斷，“10年期國(guó)債利率有望穩(wěn)定在3.4%-4.0%區(qū)間，并逐步收窄。而在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，對(duì)于國(guó)債，建議配置久期可以稍微長(zhǎng)一些，甚至可以配到20年�！�
謹(jǐn)慎對(duì)待信用產(chǎn)品
再看信用市場(chǎng)方面，盡管連日來(lái)信用債延續(xù)了“止跌反彈”之勢(shì)，不過(guò)整體市場(chǎng)的回暖程度有限，說(shuō)明大多數(shù)機(jī)構(gòu)仍然較為謹(jǐn)慎。
來(lái)自申銀萬(wàn)國(guó)的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，本輪債市去杠桿的過(guò)程，將對(duì)中低評(píng)級(jí)債券的需求造成深遠(yuǎn)影響。無(wú)疑，未來(lái)“代持養(yǎng)券”這一操作模式必然將受到規(guī)范，這也意味著其在估值和操作上的便利性將大為下降。無(wú)論如何，債券市場(chǎng)通過(guò)表外加杠桿自我創(chuàng)造需求的能力都將削弱，尤其是對(duì)中低評(píng)級(jí)債券而言。
無(wú)獨(dú)有偶，日前中債登公司通知將暫停信托產(chǎn)品、券商資管和基金專(zhuān)戶開(kāi)立銀行間賬戶，且持續(xù)時(shí)間尚不明確；同時(shí)人民銀行也暫停受理報(bào)備。
可見(jiàn)，伴隨債市核查風(fēng)暴的升級(jí)，管理層整肅銀行間市場(chǎng)“丙類(lèi)戶”的行動(dòng)已經(jīng)開(kāi)始著手進(jìn)行。而這一舉動(dòng)無(wú)疑將對(duì)后期債市繼續(xù)構(gòu)成顯著利空。
首先，從監(jiān)管信號(hào)上考慮，銀行間開(kāi)戶暫停，反映連日來(lái)債市監(jiān)管沖擊影響并沒(méi)有馬上停歇。央行于4月24日就債市監(jiān)管問(wèn)題召開(kāi)內(nèi)部會(huì)議，要求各家金融機(jī)構(gòu)限期自查，并于5月10日前上報(bào)整改方案。顯然，央行給金融機(jī)構(gòu)去掉不合理杠桿明確了時(shí)間限制。而在代持交易新規(guī)未出臺(tái)前，包括證監(jiān)會(huì)明確不允許機(jī)構(gòu)代持等表態(tài)，都將在短期內(nèi)影響券商、基金等機(jī)構(gòu)操作，監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)市場(chǎng)的沖擊也沒(méi)有結(jié)束。
其次，盡管從上周三開(kāi)始市場(chǎng)有所回暖，但就交易所方面考量，其原因更多在于大單拋盤(pán)減少，小單買(mǎi)盤(pán)推動(dòng)價(jià)格反彈，這并不體現(xiàn)市場(chǎng)情緒的根本好轉(zhuǎn)，體現(xiàn)的僅是拋盤(pán)行為的短期緩和。
再者，銀行間市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)后，債券轉(zhuǎn)托管到交易所獲得更便利的融資環(huán)境也將成為趨勢(shì)，但相比之下，交易所資金提供方較為有限，這必然會(huì)導(dǎo)致交易所債券供給壓力增大，因此交易所債市的調(diào)整壓力也依然存在。
綜上，包括申銀萬(wàn)國(guó)在內(nèi)的多家券商研究機(jī)構(gòu)均表示，短期內(nèi)不建議投資者參與反彈。中期內(nèi)，大幅降低表外杠桿水平是主流趨勢(shì)，再考慮二季度經(jīng)濟(jì)基本面和資金壓力，信用債也更應(yīng)謹(jǐn)慎對(duì)待。
市場(chǎng)環(huán)境短期偏弱
從近期債券收益率的走勢(shì)分析，自4月16日債市“老鼠倉(cāng)”事件曝光以來(lái)，截至4月24日，1-5年期AA等級(jí)信用債已上漲近25BP，而高等級(jí)品種如AAA級(jí)產(chǎn)品也有15BP-20BP的上行。
資金面上，銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率從3.0%躥升到了4.7%，而交易所R-007回購(gòu)利率更是在盤(pán)中刺破5%的高水位。去杠桿或者說(shuō)債券自查還是在很大程度上影響到了收益率的波動(dòng)和市場(chǎng)的整體資金利率。
“表面上看，這些措施肯定會(huì)為債券市場(chǎng)帶來(lái)陣痛。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)說(shuō)，目前中國(guó)債市無(wú)論是從體量還是從產(chǎn)品的多樣性角度來(lái)說(shuō)和歐美還有差距。”好買(mǎi)基金研究中心研究員盧楊坦言，“提前清查潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，無(wú)疑將為以后債市的大發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)�！�
盧楊強(qiáng)調(diào)，“從幾個(gè)細(xì)分點(diǎn)看，央行在要求商業(yè)銀行實(shí)施內(nèi)部自查，防范債券交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也表態(tài)將規(guī)范代持業(yè)務(wù)而非取消�？梢钥闯鲅胄械哪康牟⒎窃谟诩由顐械牟▌�(dòng)，而是防疏堵漏，避免個(gè)人利益的輸送。另外，暫停產(chǎn)品的開(kāi)戶也是希望在進(jìn)一步完善市場(chǎng)規(guī)則前‘查舊限新’，這種暫停的情況應(yīng)該不會(huì)維持太長(zhǎng)的時(shí)間�！�
整體而言，雖然債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上已經(jīng)開(kāi)始釋放，可當(dāng)前市場(chǎng)依然較為脆弱，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)就可能引起進(jìn)一步拋壓，機(jī)構(gòu)去杠桿仍需要一個(gè)過(guò)程。
由此，業(yè)界普遍維持市場(chǎng)暫時(shí)回暖，但收益率下行空間有限的判斷，除非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度走弱，否則4月初的收益率底部估計(jì)難以突破。
具體到操作中，券商建議交易盤(pán)可根據(jù)本次回暖形勢(shì)入場(chǎng)，但不宜過(guò)度擴(kuò)大敞口，而配置盤(pán)可根據(jù)資金面情況調(diào)整組合久期，建議對(duì)長(zhǎng)久期品種維持謹(jǐn)慎。