3月7日，11超日債迎來(lái)首個(gè)付息日。備受市場(chǎng)關(guān)注的ST超日公司債違約風(fēng)波終于在成功付息后有所平息。不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在光伏行業(yè)仍未走出低谷、公司財(cái)務(wù)狀況沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善前提下，11超日債仍然面臨違約可能，而這將會(huì)推高同行業(yè)企業(yè)的發(fā)債成本，而以往政府的兜底行為將使國(guó)企、民企信用違約可能性產(chǎn)生分化。
付息前曾遭爆炒
在光伏行業(yè)不景氣的背景下大幅虧損，債臺(tái)高筑卻又融資無(wú)門(mén)，ST超日目前面臨的經(jīng)營(yíng)困境和財(cái)務(wù)困境正成為行業(yè)危機(jī)的一個(gè)縮影。由于ST超日在去年發(fā)行了票面利率為8.98%、總計(jì)10億元的公司債，即11超日債，這只債券最終能否如期還本付息成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
就在外界的質(zhì)疑聲中，ST超日發(fā)布了付息公告，稱公司將委托中國(guó)結(jié)算深圳分公司進(jìn)行本次付息。在本次付息日3個(gè)交易日前，會(huì)將本期債券本次利息足額劃付至中國(guó)結(jié)算深圳分公司指定的銀行賬戶。這意味著在實(shí)現(xiàn)付息之后，11超日債在一年內(nèi)不會(huì)有違約的擔(dān)憂。
不過(guò)，對(duì)于深陷債務(wù)困境的ST超日來(lái)說(shuō)，此次8980萬(wàn)元的利息從何而來(lái)？據(jù)11超日債募集說(shuō)明書(shū)披露，為保障本期債券本息的償付，ST超日與廣發(fā)銀行和中信銀行簽訂了共計(jì)8億元的銀行流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，這兩家銀行承諾在兌付困難時(shí)分別提供3億元和5億元的流動(dòng)性支持貸款。
值得注意的是，在各種利空消息裹挾下，自去年12月20日起開(kāi)始停牌的11超日債在今年2月1日復(fù)牌當(dāng)天價(jià)格狂跌，收盤(pán)價(jià)為79.75元，此后跌勢(shì)不改，盤(pán)中價(jià)一度達(dá)72.25元。然而，11超日債在春節(jié)后卻出現(xiàn)逆勢(shì)上漲，價(jià)格也一度攀升至82.22元。不過(guò)，該只債券的價(jià)格從2月27日的78.60元至今一路走跌，目前價(jià)格已跌至74元左右。
民生加銀基金高級(jí)分析師張旭對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者稱，11超日債的價(jià)格目前完全靠市場(chǎng)供需決定，而國(guó)外通過(guò)參考預(yù)期違約率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定價(jià)機(jī)制，由于目前國(guó)內(nèi)沒(méi)有違約先例，定價(jià)體系并沒(méi)有形成。此外，更有分析人士指出，11超日債已成為各路資金博弈的標(biāo)的，甚至完全背離了原有的固定收益特征。
張旭還稱，一些持券機(jī)構(gòu)在嚴(yán)格風(fēng)控和11超日債面臨退市風(fēng)險(xiǎn)下，寧可虧損也不得不將其拋售，而一些風(fēng)險(xiǎn)偏好高的私募和個(gè)人投資者趁機(jī)接盤(pán)，意在博取最終還本付息時(shí)的超額收益。此外，也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，部分機(jī)構(gòu)基于利息兌付將緩和違約擔(dān)憂的預(yù)期，投機(jī)資金提前入場(chǎng)博弈付息后的交易機(jī)會(huì)。
仍面臨違約危機(jī)
盡管成功兌付利息，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在企業(yè)基本面沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，深陷巨額虧損，國(guó)資兜底告吹的背景下，11超日債仍然面臨著違約的可能性。
國(guó)海證券分析師范小陽(yáng)在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，由于目前處于兩會(huì)特殊時(shí)期，ST超日出于各方面考慮肯定會(huì)竭盡全力保證付息，但是距本金償還仍有4年時(shí)間，償債風(fēng)險(xiǎn)仍然沒(méi)有解除。尤其是在光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，歐美“雙反”的打壓政策下，ST超日基本面沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)，償債風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有降低，至少目前只能等待行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。另外，青海省國(guó)有資產(chǎn)投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱青海國(guó)投)重組ST方案告吹更是顯示出今后國(guó)資接盤(pán)的可能性在降低。
根據(jù)此前ST超日公告，董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿與其女倪娜擬將其持有的共計(jì)3.70億股公司股份中的部分轉(zhuǎn)讓給青海國(guó)投旗下的木里煤業(yè)。股份轉(zhuǎn)讓完成后，木里煤業(yè)所持有的公司股份比例將不低于35%，保證其在公司的第一大股東地位。
不過(guò)，這一重組方案最終以失敗告終。青海國(guó)投給出的理由是，經(jīng)過(guò)對(duì)超日太陽(yáng)的初步調(diào)研，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)較大，基于風(fēng)險(xiǎn)控制的原因，不支持木里煤業(yè)關(guān)于受讓超日太陽(yáng)大股東股份的意向，并讓木里煤業(yè)做好后續(xù)工作。
長(zhǎng)城證券分析師張勇認(rèn)為，此次青海國(guó)投未被獲準(zhǔn)受讓倪開(kāi)祿及倪娜股份，應(yīng)收賬款和凈資產(chǎn)減值是很大的問(wèn)題。而ST超日最新公告則顯示，2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.54億元，同比減少了12.79億元。與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用居高不下，加之外部環(huán)境惡化導(dǎo)致的計(jì)提減值準(zhǔn)備增加，致使公司去年虧損13.69億元。另外，值得警惕的是，多家銀行因ST超日貸款逾期，已提起訴訟。
由于2011年和2012年連續(xù)兩年虧損，按照《深圳證券交易所公司債券上市規(guī)則》的有關(guān)規(guī)定，11超日債將自公司2012年年度報(bào)告披露之日起(公司2012年年度報(bào)告預(yù)約披露時(shí)間為2013年4月18日)被實(shí)施停牌，深圳證券交易所將在停牌后15個(gè)交易日內(nèi)作出是否暫停債券上市交易的決定。
盡管11超日債最終是否違約有待時(shí)間檢驗(yàn)，但范小陽(yáng)稱：“從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，即便是出現(xiàn)違約，平均本金回收率也有70%，投資者一般不會(huì)損失全部本金�！�
市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)恐將分化
從去年的海龍債、賽維債、新中基債，再到目前的超日債，不同發(fā)債主體頻頻曝出的信用風(fēng)險(xiǎn)不斷觸動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)。在業(yè)內(nèi)看來(lái)，政府對(duì)國(guó)企債務(wù)兜底行為將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)國(guó)企和民企兩類發(fā)債主體違約預(yù)期發(fā)生分化，而債市違約第一單恐將落到民企頭上。
其實(shí)，在11超日債之前，已有海龍債、新中基債等個(gè)債在暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)之后成功兌付，而背后當(dāng)?shù)卣芍^“功不可沒(méi)”，但隨后各種質(zhì)疑紛至沓來(lái)，地方政府有沒(méi)有責(zé)任為企業(yè)還債？這樣做是否合法合規(guī)？同時(shí)，政府的“兜底”行為也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)信用債短期內(nèi)不會(huì)違約的預(yù)期，市場(chǎng)上仍有“閉眼買(mǎi)債”的樂(lè)觀預(yù)期。
中信銀行分析師孟陽(yáng)告訴記者，在國(guó)家鼓勵(lì)直接融資的大環(huán)境下，債市將不斷擴(kuò)容，中低評(píng)級(jí)的信用債供給也將增多，信用事件出現(xiàn)的概率或?qū)㈦S之加大，尤其在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)期。而一些機(jī)構(gòu)投資者，為了提高投資收益率，會(huì)考慮加大中低評(píng)級(jí)債券的投資，投資時(shí)更需要提高行業(yè)及發(fā)行人個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)鑒別的能力。
值得關(guān)注的是，有媒體披露，《公司債券發(fā)行管理暫行辦法》已于近期結(jié)束征求意見(jiàn)，此后公司債將從試點(diǎn)轉(zhuǎn)向常規(guī)階段，在公司債的發(fā)行方式上，未來(lái)擬新增非公開(kāi)發(fā)行，并將非公開(kāi)發(fā)行人主體擴(kuò)大至所有公司制法人，將私募品種期限放松至1年以內(nèi)，引入備案制；在承銷安排上，擬引進(jìn)商業(yè)銀行；對(duì)于公開(kāi)發(fā)行，亦計(jì)劃取消保薦制和發(fā)審委制度。無(wú)疑，這一系列鼓勵(lì)政策將令公司債擴(kuò)容之勢(shì)大大提速。
對(duì)于不同發(fā)債主體所暴露出的信用風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)海證券分析師范小陽(yáng)向記者表示：“超日是民企，海龍是國(guó)企，如果海龍出現(xiàn)違約，就是一個(gè)標(biāo)志性事件，因?yàn)槭袌?chǎng)發(fā)債主體還是以國(guó)企為主。為什么市場(chǎng)對(duì)青海國(guó)投的動(dòng)作十分關(guān)注，就是覺(jué)得應(yīng)該把國(guó)企和民企分開(kāi)來(lái)看，如果國(guó)企擔(dān)保兜底就覺(jué)得問(wèn)題不大，這會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)國(guó)企和民企兩類發(fā)債主體違約預(yù)期的兩極分化�！�
范小陽(yáng)還稱，11超日債的信用危機(jī)也會(huì)推高同行業(yè)企業(yè)的發(fā)債成本，另外，在一些經(jīng)營(yíng)狀況惡化的行業(yè)，同樣評(píng)級(jí)的國(guó)企和民企之間的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也會(huì)被拉大。在他看來(lái)，債市違約不可避免，而市場(chǎng)認(rèn)為民企違約概率更大。