12月11日上午9時許，上海香格里拉大酒店，安信證券2013年度投資策略會拉開帷幕。
此時的A股市場，在經(jīng)歷了長期的低迷后已多日反彈，從12月4日的最低1949點大幅反彈至12月10日的2083點。雖然11日小幅跌至2074點，但近期的市場氣氛顯然讓投資者有了些許信心。
作為頗受市場關(guān)注的安信證券策略團隊，其對2013年的A股市場做出如何判斷，成為各大機構(gòu)投資人士關(guān)注的焦點。
“對于2013年的A股預(yù)測，的確頗能彰顯研究團隊的分析研究能力，也正是因為前路難測，才使得如今各家機構(gòu)的看法各異。”上海一家陽光私募投資機構(gòu)的負(fù)責(zé)人士向記者坦言，其近期也輾轉(zhuǎn)各地參加多家券商的策略會，多空、悲樂的看法皆可對半而分。
“程并沒有如市場預(yù)期般公開唱多，其看法也是偏于謹(jǐn)慎，其并不認(rèn)為市場已經(jīng)出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。”上述機構(gòu)負(fù)責(zé)人士透露，而其對于程定華的看法也基本贊同。
與程觀點相類似的還有曾在2011年中成功預(yù)測出高低指數(shù)點位的國泰君安，其同樣認(rèn)為2013年大盤可能僅存在短周期反彈并非中周期反轉(zhuǎn)。
而近期剛發(fā)布2013年策略報告的瑞銀證券和招商證券，卻對2013年市場樂觀得多，而這份樂觀僅從其發(fā)布的2013年投資策略報告的題目便可窺見一斑，分別為《熊市結(jié)束》和《熊途末路》。
安信、國君定性2013反彈非反轉(zhuǎn)
“上證綜合指運行下限在1850到1900點，上限在2250-2300點，三年來首次優(yōu)于債券�！痹诓呗詴�，程定華對明年市場給出如此預(yù)計空間。
盡管預(yù)期明年A股回報優(yōu)于債券，但程定華認(rèn)為市場仍存在問題。
“2000年以來中國整個企業(yè)的負(fù)債率一直在上升，而且上升速度非常快，03年之后有很多新的上市公司，新的上市公司每次融資就會降低負(fù)債率，所以看整體負(fù)債率目前為60%左右，如果看老的上市公司，在03年公司負(fù)債率已到了61%左右的水平。而且無論經(jīng)濟好壞，企業(yè)負(fù)債率趨勢一直在上升�！背潭ㄈA表示企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債情況，將成為影響上市公司業(yè)績和表現(xiàn)的“阿喀琉斯之踵”，“隨著時間的推移，如果負(fù)債率一旦達(dá)到65%以上，同時整個銀行資金成本也難以下降，那就會有越來越多的公司變成僵尸。在這種情況下股票市場不會變好，這是微觀層面最大的問題�！�
“短期而言，目前的經(jīng)濟企穩(wěn)可以理解為可持續(xù)性相對比較長一點的反彈�！�
程定華認(rèn)為，按照目前的情勢，最終的結(jié)局無非是兩種情況，第一種情況是投資可以自動加速的，并自我循環(huán)下去，未來通脹升高，企業(yè)的盈利好轉(zhuǎn)，水泥和鋼鐵盈利復(fù)蘇后又開始擴張，這是一個自我循環(huán)的過程。
“如果朝這條路演進(jìn)是一個加速的過程，自我加速的結(jié)果就是自我毀滅。”程擔(dān)憂地說。
第二種情況便是復(fù)蘇缺乏動力，2013年復(fù)蘇會逐月減弱，如果PPI負(fù)3.6%復(fù)蘇到正1%以后不再向上，說明經(jīng)濟向上的動力已經(jīng)稍息，企業(yè)盈利復(fù)蘇會很快結(jié)束，股市會繼續(xù)向下。
“經(jīng)濟企穩(wěn)和CPI反彈意味著2013年資金環(huán)境和利率水平不會改善；股票市場估值國際化的趨勢因IPO的積壓和大小非的減持而日趨明顯�！背潭ㄈA表示。
雖然程定華表示并不認(rèn)為市場已出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)，但“明年風(fēng)險較大的是債券，而不是股票市場。如果企業(yè)盈利向上，CPI和PPI向上，對債券市場的壓力比股票市場的壓力要大得多�！�
“2013年上半年，A股迎來短周期恢復(fù)，也是市場表現(xiàn)相對較好的時間段�！眹┚驳�2013年策略投資報告如此指出，但和安信證券的觀點類似，其同樣認(rèn)為2013年的反彈行情遠(yuǎn)非“反轉(zhuǎn)”。
“從2012年經(jīng)濟調(diào)整的現(xiàn)象來看，我們尚未找到能夠使2013年市場持續(xù)往上的結(jié)構(gòu)性因素，某個時間點開始的調(diào)整在所難免，雖然現(xiàn)在還不能確定這是在2013年的三季度還是四季度，但這次調(diào)整目前來看難以避免�！眹┚苍诓呗詧蟾嬷袩o不擔(dān)心地指出。
熊途真能末路？
熊末路？對于這個問題，安信與國泰君安的回答顯然謹(jǐn)慎中帶有悲觀情緒。
而在安信證券的2013年策略會現(xiàn)場，僅從其另一位同樣備受市場推崇的首席經(jīng)濟學(xué)家高善文發(fā)表的名為《雄關(guān)漫道真如鐵》的演講題目來看，似乎就已經(jīng)預(yù)示對A股未來所面臨艱巨挑戰(zhàn)的擔(dān)憂。
但這似乎并不能影響到樂觀研究機構(gòu)的態(tài)度。
12月5日，瑞銀證券發(fā)布中國A股策略——2013年展望，其命名為《熊市結(jié)束》。
“2013年A股將結(jié)束長達(dá)3年的熊市。我們預(yù)計A股市場2013年回報率將達(dá)20%左右，預(yù)計企業(yè)盈利將增長9%、動態(tài)市盈率將反彈至9-10倍�！痹谌疸y的該份策略報告的開篇，便似乎有意向投資者展現(xiàn)一個美好的2013年的前景：“滬深300指數(shù)將從目前的2100點上升至2013年底的2500點左右。”
對于2013年為何將終結(jié)A股熊市，瑞銀認(rèn)為原因有四點。
首先“市場本身表明熊市即將結(jié)束。”瑞銀的研究報告指出，在熊市后期，估值將逐漸企穩(wěn)，而盈利預(yù)測繼續(xù)下降。當(dāng)前的A股市場情況吻合。
其次則是目前的A股動態(tài)市盈率已觸及8.5倍的新低，風(fēng)險溢價已觸頂。
而2013年內(nèi)國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇推動企業(yè)盈利實現(xiàn)正增長以及年內(nèi)的資本市場改革將提供支持，成為助推牛市成型的另兩大要因。
但瑞銀也同時提醒稱，市場預(yù)期2013年盈利增速將繼續(xù)下滑，隨著人民幣走弱，資金繼續(xù)流出，而2013年3月政府權(quán)力交接帶來的政策不確定性等因素，將成為2013年熊轉(zhuǎn)牛市生成的阻礙。
“2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市場下跌主要因盈利下跌造成，從歷史上的經(jīng)驗規(guī)律看，一輪完整的市場下跌往往經(jīng)歷兩個過程：跌估值和跌盈利�！迸c瑞銀認(rèn)為2013年牛市將至的觀點相似的還有招商證券，在其2013年投資策略報告中指出，從歷史和國際比較看，A股估值泡沫已基本消除。“明年經(jīng)濟將溫和復(fù)蘇，從而盈利能夠企穩(wěn)回暖，意味著明年熊市進(jìn)入末期的可能性較大�！�
“考慮到當(dāng)前通脹水平已經(jīng)很低，至少明年上半年之前貨幣政策完全沒有緊縮的必要，所以我們認(rèn)為估值水平進(jìn)一步下跌的可能性不大。下一階段股市的決定因素主要取決于企業(yè)盈利或經(jīng)濟增長趨勢的判斷上了。”招商證券解釋稱，“明年上半年在企業(yè)盈利回暖、流動性季節(jié)性投放較為寬松，以及政策性因素等的配合下，市場有望出現(xiàn)一波反彈行情，在市場盈利回升得到市場反應(yīng)之后可能再次出現(xiàn)調(diào)整，全年是箱體震蕩市的概率較大�！�