千億債基“溢價”掃貨 高價建倉難掩風(fēng)險
核心提示：隨著此前成立的債基紛紛進入建倉期，近期債市大宗交易平臺異常火爆，機構(gòu)席位頻頻現(xiàn)身“溢價”掃貨。個別券種大宗交易價格接近到期兌付價格，目前買進的機構(gòu)獲利空間已經(jīng)極低。
2000點之下的市場，債市一枝獨俏，似乎成為機構(gòu)投資者弱市制勝的法寶。
12月4日，證監(jiān)會公布的最新一期基金募集申請核準(zhǔn)進度表顯示，國泰基金發(fā)起的上證5年期國債交易型開放式指數(shù)基金及其聯(lián)接基金、博時基金發(fā)起的上證企債30交易型開放式指數(shù)基金及其聯(lián)接基金雙雙獲得受理。這將是迄今業(yè)內(nèi)首批債券ETF。
包括此前相繼出現(xiàn)的短期理財債基、發(fā)起式債基和新型封閉債基等，今年債券型基金無論是攬金能力抑或創(chuàng)新手段均大放異彩。
然而，集中的“避險運動”卻極有可能轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪粓龀醋鳌?BR> 隨著此前成立的債基紛紛進入建倉期，近期債市大宗交易平臺異�；鸨�，機構(gòu)席位頻頻現(xiàn)身“溢價”掃貨。個別券種大宗交易價格接近到期兌付價格，目前買進的機構(gòu)獲利空間已經(jīng)極低。
即使剔除短期理財債基的影響，今年六月之后成立，目前尚處建倉期的傳統(tǒng)債基規(guī)模達(dá)到1000億元體量，面對流動性遠(yuǎn)不如股市的債券市場，集中建倉意味著，將不可避免的支付“溢價”建倉成本。
北京某基金公司固定收益部總監(jiān)指出，債市短期走勢仍不明朗，將給債基業(yè)績帶來較大不確定性；另外，公募行業(yè)優(yōu)秀的債基經(jīng)理較少，能從一級市場拿到的優(yōu)質(zhì)券種有限，加上一些公司研究員甚至交易員擔(dān)任基金經(jīng)理，將更深層次的影響投資收益。
溢價拿券風(fēng)波
從近期現(xiàn)券市場走勢看，二級市場交易清淡，不少機構(gòu)席位“轉(zhuǎn)道”大宗交易平臺掃貨。
僅12月4日，11只企業(yè)債和公司債現(xiàn)身交易所大宗交易平臺，其中10只系機構(gòu)席位，尤其是券商營業(yè)部賣出的券種，相比二級市場交易價格，買入席位全是“溢價”買入。
08泰達(dá)債昨日收盤價101.50元，一家機構(gòu)席位以102.63元掃貨，成交額達(dá)2600余萬元；同一天09華西債收盤價99.46元，機構(gòu)席位大宗交易平臺買入價99.86元；11常山債收于102.90元，機構(gòu)席位買入價103.66元。
近期債市盤面顯示，隨著機構(gòu)密集建倉，基本面對低等級債的支撐情況正在上升，市場呈現(xiàn)出低等級債券強于其他券種的走勢，未來這種情形隨著微觀數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)有望持續(xù)。而低等級債券恰恰是安全墊最薄弱的地方。
早在四季度初，債券市場在經(jīng)歷極速調(diào)整之后迅速回升，就被認(rèn)為與機構(gòu)迅速建倉有關(guān)。
北京某基金公司債券研究員指出，三季度債市下跌，不少次新債基擔(dān)憂風(fēng)險建倉緩慢，四季度后，市場系統(tǒng)性風(fēng)險被化解，他們才開始集中建倉。
三季度以來，已成立的債基規(guī)模超過1000億元，部分基金需在年底前建倉完畢，因此對流動性遠(yuǎn)不如股市的債市來說，大宗交易平臺“拿券”成為最佳選擇。
與二級市場交投冷淡對應(yīng)的是，近期市場配置力量主要集中在一級市場，配置品種主要以票面收益較高的金融債品種為主，也顯示出機構(gòu)通過一級市場建倉的意愿更濃。
據(jù)統(tǒng)計，前11個月信用債（包括金融債，但不包括央票）發(fā)行規(guī)模達(dá)5.8萬億元，同比增長35.7%。其中企業(yè)債、超短期融資券等品種發(fā)行規(guī)模同比增速超過100%。
債市擴容能帶給基金公司層面的便利有限，由于債基與保險和券商相比資金優(yōu)勢較小，優(yōu)質(zhì)券種多數(shù)由后者從一級市場買入，債基只能通過二級市場參與。北京某基金研究人士坦言，“債市的牛市一旦結(jié)束，基金可能會退回原點，到時跌幅會非常大”。
債市機會“打折”
博時基金一位人士指出，中長期看宏觀經(jīng)濟會保持一個略低的增長水平，通脹壓力也較小，債市的調(diào)整可能會使新發(fā)債券，特別是信用債的票面利率有所提升。
盡管這一邏輯無誤，但債市機會并不似表象般堅固。
上述基金公司債券研究員指出，年底信托、理財類資金的到期不能按時足額兌付事件可能帶來事件性沖擊，引發(fā)連鎖反應(yīng)。“監(jiān)管層對全年某些類別債券發(fā)行狀況糾偏滯后，也會帶來市場情緒波動�！�
不過樂觀派認(rèn)為，短期市場對基本面數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)已漸消化，未來如果沒有新的超預(yù)期數(shù)據(jù)，市場調(diào)整風(fēng)險不大。
而在11月29日，深交所發(fā)布《債券交易實施細(xì)則》，將于12月10日起實施，有望大大提高部分券種流動性，緩解相應(yīng)風(fēng)險。
但不可諱言，債市建倉成本走高，預(yù)示著收益率越來越低。
以08泰達(dá)債為例，約定票面利率為7.1%，剔除各項稅收之后，利息收入水平為5.7%，基金以102.63元掃貨，一年持有期能夠拿到的利息收益只有3%左右。這還不考慮出貨時的流動性風(fēng)險。
“上世紀(jì)90年代末，海外市場的投資者曾誤把債市價格上漲當(dāng)作安全跡象，后來這些人受損慘重�！鄙鲜龌鹑耸恐赋�。
北京某券商研究人士認(rèn)為，短期來看，政策維穩(wěn)基調(diào)下經(jīng)濟短期企穩(wěn)會給債市帶來一定沖擊，同時，年末資金面的偏緊也會形成短期利空影響。
基金層面人才短缺則帶來另一個問題，以華南某基金公司為例，該公司新發(fā)基金擬任經(jīng)理為公司兼任交易員和研究員。一名債市新人能否拿到票息收益高的券種顯然并不樂觀。上述基金研究人士對此坦言，“規(guī)模擴容快于人才建制，可能會帶來更多的問題�！�