今年以來(lái)，盡管美元兌人民幣即期成交價(jià)波動(dòng)劇烈，但中間價(jià)總體上仍保持了基本穩(wěn)定的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。目前一種很有市場(chǎng)的觀點(diǎn)認(rèn)為央行穩(wěn)定中間價(jià)的做法不合時(shí)宜，人民幣應(yīng)該大幅貶值，因其既可以刺激國(guó)內(nèi)出口，同時(shí)又可以提高“熱錢”外流成本，并將其稱之為“困死熱錢”。這種觀點(diǎn)雖然迎合了危機(jī)環(huán)境下的大眾心態(tài)，也刺激了市場(chǎng)對(duì)人民幣貶值的預(yù)期，但卻很難經(jīng)得起推敲。
貨幣貶值是否一定能夠刺激出口，這在理論界與國(guó)際貿(mào)易史上并無(wú)定論，因?yàn)楸編刨H值刺激出口的暗含條件是，其他所有除本幣匯率以外的因素都保持不變，但這一假設(shè)前提是很難實(shí)現(xiàn)的。我國(guó)長(zhǎng)期在國(guó)際中低端制造業(yè)中占據(jù)重要位置，一旦人民幣主動(dòng)大幅貶值，幾乎一定會(huì)帶來(lái)其他新興市場(chǎng)出口國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，從而嚴(yán)重抵消人民幣貶值的刺激效果。而且，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇均步履艱難之際，人民幣的大幅貶值很容易為國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義提供制裁中國(guó)的借口，進(jìn)一步抵消貨幣貶值對(duì)出口的刺激作用。
我國(guó)的制造能力遠(yuǎn)未達(dá)到供給創(chuàng)造需求的水平，海外需求的擴(kuò)張速度才是影響中國(guó)出口擴(kuò)張前景的首要因素。這也是我國(guó)2005年匯改以來(lái)，盡管人民幣大幅升值，但卻并未影響出口整體擴(kuò)張步伐的原因所在。指望通過(guò)貨幣大幅貶值提振出口無(wú)異于從他人碗中搶食，勝負(fù)很難預(yù)料。
“困死熱錢”的觀點(diǎn)似乎有理，如果人民幣不貶值，那么前幾年流入我國(guó)的熱錢就可以高位出逃，人民幣貶值可降低熱錢的盈利空間。但這其中有兩個(gè)很嚴(yán)重的問(wèn)題。
一是人民幣要貶值多少才能完全“困住”熱錢。2005年以來(lái)，人民幣對(duì)美元升值約30%，而熱錢進(jìn)入中國(guó)還要遠(yuǎn)早于2005年，因此要想困死熱錢，人民幣貶值幅度小于30%的話似乎很難辦到。但稍微具備一點(diǎn)外匯常識(shí)的人就應(yīng)該清楚，即使是對(duì)于成熟的國(guó)際貨幣如歐元、美元，短期內(nèi)大幅貶值10%以上都是足以令市場(chǎng)信心動(dòng)搖的災(zāi)難性事件。人民幣作為剛剛走向國(guó)際化的新興市場(chǎng)貨幣，大幅貶值對(duì)我國(guó)金融秩序的打擊將是摧毀性的。
二是為了對(duì)付熱錢而犧牲匯率基本穩(wěn)定是否值得。匯率的大幅波動(dòng)不可避免地會(huì)增大微觀經(jīng)營(yíng)實(shí)體的經(jīng)營(yíng)壓力，特別是在我國(guó)金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)避險(xiǎn)經(jīng)驗(yàn)和避險(xiǎn)選擇有限的情況下，大幅動(dòng)蕩的匯率對(duì)其財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)的壓力猶大。如果再考慮到我國(guó)外貿(mào)企業(yè)平均不足5%的凈利潤(rùn)率，匯率大幅波動(dòng)的損害就更加一目了然了。任何經(jīng)濟(jì)體只要想進(jìn)入世界市場(chǎng)，就不可避免地會(huì)受到各種投機(jī)勢(shì)力的覬覦，但以大幅貶值的方法對(duì)付投機(jī)套利則明顯是有病亂投醫(yī)。遏制投機(jī)資本，最根本的是在其流入源頭上增大其流入成本，從根本上降低投機(jī)資本流入規(guī)模，以人為的匯率大幅波動(dòng)應(yīng)對(duì)熱錢是得不償失的。
筆者認(rèn)為，拋開輿論誤導(dǎo)和投機(jī)資本沖擊因素不談，投資者對(duì)央行穩(wěn)定市場(chǎng)的決心和能力缺乏足夠認(rèn)識(shí)和信心，是導(dǎo)致今年人民幣匯市大幅波動(dòng)的重要原因。如何借助政策喊話、中間價(jià)調(diào)整和市場(chǎng)操作，形成央行和市場(chǎng)之間的良性互動(dòng)，提高政策威信，是避免今年匯市非理性恐慌重演的重要保證。