上周，滬深股市呈現(xiàn)很強(qiáng)的韌性，似乎有資金在呵護(hù)2100點(diǎn)。從技術(shù)面看，2050點(diǎn)-2150點(diǎn)的得失意義重大，一旦該區(qū)域被有效擊穿，一方面，2150點(diǎn)-2300點(diǎn)將成為新的上檔強(qiáng)阻力區(qū)；另一方面，上證綜指將向下拓展空間，到2000點(diǎn)之下去尋找多空新的平衡區(qū)域。正因?yàn)榇�，未�?lái)6-8周，多空雙方將圍繞2100點(diǎn)反復(fù)拉鋸。
經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型“陣痛期”
近期，地方版產(chǎn)業(yè)規(guī)劃密集出臺(tái)，50天里公布了7萬(wàn)億投資計(jì)劃。與2009年4萬(wàn)億投資不同的是，當(dāng)年4萬(wàn)億投資是在1-2年集中完成，而上述7萬(wàn)億投資一般都要5-6年，落到1年的投資額不到1萬(wàn)億。即使這樣，受地方政府資金不足的約束，7萬(wàn)億資金的大頭還需招商引資。目前無(wú)論是國(guó)企還是民企，投資都較為謹(jǐn)慎，最終7萬(wàn)億資金能否落實(shí)還是個(gè)問(wèn)題。
目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型“陣痛期”。匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8，創(chuàng)下9個(gè)月以來(lái)最低。其中，“新接出口訂單”創(chuàng)下自2009年3月以來(lái)三年半的最大降幅，制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)則從7月的50.9大幅回落至47.9，為5個(gè)月來(lái)最低。這反映出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，特別是出口的形勢(shì)更嚴(yán)峻。因2009年4萬(wàn)億投資帶來(lái)的負(fù)面影響，使得管理層出臺(tái)刺激經(jīng)濟(jì)政策時(shí)很慎重。此外，住建部表示正研究進(jìn)一步強(qiáng)化樓市調(diào)控政策措施。這輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)整或要延續(xù)至明年，上市公司要做好過(guò)冬的準(zhǔn)備。
今年前7個(gè)月，國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降13.2%，其中7月比6月環(huán)比下降11.6%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比連續(xù)下降六個(gè)月，且同比降幅已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月在擴(kuò)大。預(yù)計(jì)上市公司盈利情況也大致如此，半年報(bào)顯示，截至8月23日，可比的1269家上市公司期末存貨金額合計(jì)1.92萬(wàn)億元，同期相比增長(zhǎng)22.62%，去庫(kù)存“任重而道遠(yuǎn)”。
中美藍(lán)籌股差別大
雖然A股市場(chǎng)藍(lán)籌股估值水平與美國(guó)股市藍(lán)籌股市盈率很接近，但A股藍(lán)籌股與美國(guó)股市藍(lán)籌股質(zhì)地有很大的差距，并沒(méi)有可比性。
1、美國(guó)藍(lán)籌股有核心技術(shù)，管理能力、控制成本能力、產(chǎn)品議價(jià)能力很強(qiáng)。品牌優(yōu)勢(shì)決定了其盈利能力要明顯強(qiáng)于國(guó)內(nèi)企業(yè)，特別是在全球經(jīng)濟(jì)增速低迷的環(huán)境中。國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股缺乏品牌優(yōu)勢(shì)，更多地靠低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品議價(jià)能力低。
2、美國(guó)股市中，除金融外，其藍(lán)籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費(fèi)，行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢(shì)；而A股市場(chǎng)中，非金融藍(lán)籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統(tǒng)行業(yè)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)30年的高速增長(zhǎng)而發(fā)展壯大。特別是，國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股要么是靠投資拉動(dòng)，要么是靠出口拉動(dòng)，但這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式已經(jīng)走到盡頭。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期，它們占中國(guó)GDP的比重將逐漸下降。
在國(guó)內(nèi)外需求不足的情況下，又要面對(duì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，大多數(shù)藍(lán)籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過(guò)去，出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降甚至大幅下降并不意外，而引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的藍(lán)籌股尚未出現(xiàn)。
3、美國(guó)股市藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債率較低，一般在20%-30%、甚至更低。蘋(píng)果公司甚至零負(fù)債，手中還握有1000億美元的現(xiàn)金。如果用總市值減去持有的現(xiàn)金，美國(guó)藍(lán)籌股的估值水平將更低。而國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債水平很高，負(fù)債60%-70%很常見(jiàn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高，一旦遭遇全球經(jīng)濟(jì)不景氣，業(yè)績(jī)下滑速度很快。
不確定性令機(jī)構(gòu)放慢入市腳步
今年6月底，信托業(yè)資產(chǎn)超過(guò)了5.5萬(wàn)億元，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)達(dá)6.78萬(wàn)億元。再加上全國(guó)社保、地方社保的資金，加快QFII審批，似乎A股市場(chǎng)并不缺后續(xù)資金。與普通投資者不同，機(jī)構(gòu)投資者更“厭惡”不確定性，更看重標(biāo)的公司穩(wěn)定的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。恰恰在目前，無(wú)論是美國(guó)、歐洲經(jīng)濟(jì)走向，還是歐債危機(jī)都存在巨大的不確定性。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，使得投資者對(duì)行業(yè)、公司很難把握，特別是對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀政策取向。并不是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)不想投資A股市場(chǎng)，而是在巨大不確定性面前“放慢腳步”。
筆者認(rèn)為，滬深股市的漲跌已成為上市公司業(yè)績(jī)變化的晴雨表，真正支持股價(jià)的是“業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)，還是業(yè)績(jī)”。目前尚看不到上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的跡象，隨著上市公司盈利的繼續(xù)下降，A股市場(chǎng)恐難避免重心繼續(xù)下移。