7月份以來，A股“跌跌不休”，新開戶數(shù)和持倉數(shù)量等數(shù)據(jù)降至歷史低位，市場上希望監(jiān)管層救市的呼聲也日漸四起。
不可否認(rèn)，從我國股市創(chuàng)立至今，“政策市”一直是A股的重要特征，特別是在市場迭創(chuàng)新低時(shí)，監(jiān)管層往往會(huì)出臺(tái)一些穩(wěn)定市場的救市政策，這一次又會(huì)是什么？
手續(xù)費(fèi)下降影響有限
從歷史上看，A股投資者對(duì)于交易成本變動(dòng)的敏感性較高，而降低交易成本也是監(jiān)管層使用頻率較高的“救市”手段。近期，證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，繼年內(nèi)先后兩次較大幅度降低交易手續(xù)費(fèi)和市場監(jiān)管費(fèi)后，滬、深證券交易所、中國證券登記結(jié)算公司和四家期貨交易所將于9月1日起再次大幅度降低A股交易經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi)和期貨交易手續(xù)費(fèi)。
根據(jù)相關(guān)方案，滬、深證券交易所A股交易經(jīng)手費(fèi)將按成交金額的0.0696‰雙向收取，降幅為20%；中登公司上海分公司A股交易過戶費(fèi)將按成交面額的0.3‰雙向收取，降幅為20%；四家期貨交易所分品種交易手續(xù)費(fèi)降幅從6.25%到50%不等，其中，上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所期貨交易手續(xù)費(fèi)整體降幅分別為26%、17%、15.5%，中國金融期貨交易所股指期貨交易手續(xù)費(fèi)將按成交金額的0.025‰收取，降幅為28.57%。按2011年市場成交量計(jì)算，今年的三次降費(fèi)全年可降低證券、期貨市場投資者交易成本155億元。
業(yè)內(nèi)人士表示，一年內(nèi)三次降低交易費(fèi)用，表明監(jiān)管層大力發(fā)展資本市場和促進(jìn)證券行業(yè)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的決心，有利于增加市場活躍度。不過，從對(duì)交易總成本的影響看，手續(xù)費(fèi)的下降實(shí)際影響仍較為有限。申銀萬國在報(bào)告中指出，當(dāng)前投資者交易成本包括傭金、印花稅、證管費(fèi)、交易經(jīng)手費(fèi)和過戶費(fèi)，其中傭金為證券公司市場競爭的結(jié)果，印花稅為財(cái)政部監(jiān)管，其他手續(xù)費(fèi)屬于證監(jiān)會(huì)監(jiān)管。
根據(jù)2012年上半年最新數(shù)據(jù)，行業(yè)的平均傭金率為0.79‰，印花稅為0.5‰，交易所經(jīng)手費(fèi)0.087‰，過戶費(fèi)約0.05‰，證管費(fèi)為0.2‰（最新費(fèi)率），這意味著歸證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的其他手續(xù)費(fèi)僅占總交易成本的10.9%，這部分費(fèi)用再降20%，對(duì)總成本的影響只有2%。而三次降低交易成本累計(jì)將使投資者實(shí)際總交易成本下降5.8%，整體影響較為有限。
更多稅費(fèi)期待調(diào)整
隨著手續(xù)費(fèi)年內(nèi)第三次下調(diào)，市場對(duì)于印花稅下調(diào)的期待也日漸升溫。
申銀萬國表示，在投資者交易成本中，印花稅稅率為萬分之五，占總交易成本的35%；若印花稅從當(dāng)前的單邊千分之一下降至單邊萬分之五，將使總交易成本下降17%，幅度遠(yuǎn)大于其他手續(xù)費(fèi)的影響。2011年證券交易印花稅為438億元，僅占全國財(cái)政總收入的0.4%，降低印花稅不會(huì)對(duì)財(cái)政收入造成多大影響。
興業(yè)證券研究所虛擬變量回歸結(jié)果則顯示，印花稅調(diào)整對(duì)A股換手率有顯著影響，印花稅下調(diào)后，對(duì)于促進(jìn)市場交易活躍有著較為積極的作用。從歷次下調(diào)證券手續(xù)費(fèi)和下調(diào)印花稅的次日股市表現(xiàn)來看，市場對(duì)于印花稅下調(diào)的反映也更為積極。
而相對(duì)于交易費(fèi)用和印花稅，減征或取消紅利稅可能有更長期的意義。興業(yè)證券表示，目前我國股票紅利稅存在兩個(gè)問題，一方面，只針對(duì)個(gè)人投資者征收，導(dǎo)致稅負(fù)不均；另一方面，該項(xiàng)稅費(fèi)使我國本來就很低的股息收益率打了折扣，與管理層提倡分紅、價(jià)值投資的要求相悖。
興業(yè)證券表示，以比較具有代表性的美國的紅利稅為例，其稅率按照個(gè)人或家庭收入的高低，設(shè)置了不同的稅率檔次，從而為窮人減負(fù)。同時(shí)，還按投資者“持股期”的長短，設(shè)置了普通稅率和優(yōu)惠稅率，以此來鼓勵(lì)價(jià)值投資者和長期投資者。此外，美國政府在2003年和2008年分別實(shí)施的兩次稅率優(yōu)惠，均處于美國股市低迷的背景下，這種稅率優(yōu)惠也在一定程度上幫助了美國股市的后續(xù)反彈。因此，中國的紅利稅改革方案，如果可以根據(jù)個(gè)人投資者的收入水平、持股期長短，采取有區(qū)別的減征或者免征政策，那么，對(duì)于提振投資者信心，以及引導(dǎo)市場樹立價(jià)值投資和長期投資理念，都將起到立竿見影的效果。
重在引入增量資金
在市場持續(xù)低迷的背景下，希望監(jiān)管層暫緩或叫停IPO和再融資的市場呼聲不斷。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，在市場環(huán)境不佳和監(jiān)管層有意控制等因素的作用下，整個(gè)市場的融資節(jié)奏明顯慢于去年。從年初至今，一共有128家企業(yè)IPO，募集資金856億元，不足去年同期1730億元的一半。而再融資方面，今年以來有74家公司實(shí)施了增發(fā)融資方案，募集資金1523億元，與去年同期的2111億元相比，降幅也達(dá)到27.8%。
盡管如此，但截至上周，證監(jiān)會(huì)首次公開發(fā)行股票申報(bào)企業(yè)仍有765家，其中主板455家、創(chuàng)業(yè)板310家，扣除24家中止審查和2家已核準(zhǔn)企業(yè)，在審與過會(huì)待發(fā)企業(yè)共計(jì)739家，其中IPO審核通過但尚未發(fā)行的公司有113家。此外，發(fā)審委審核通過但尚未實(shí)施的增發(fā)預(yù)案有79例，預(yù)計(jì)募集資金1610億元。
在市場增量資金不足的背景下，A股依然面臨著較大的供求壓力。
從歷史上看，A股共經(jīng)歷過6次時(shí)間較長的IPO暫停，除了1995年7月至1996年1月期間，其它5次IPO暫停期間均不同程度的刺激了股市的反彈。這顯示出暫停新股發(fā)行，在短期內(nèi)確實(shí)能夠起到改善股市供求，提振投資者信心的作用。據(jù)媒體報(bào)道，雖然IPO排隊(duì)申報(bào)仍在進(jìn)行中，但在7月17日至8月2日長達(dá)17天時(shí)間內(nèi)，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)上都沒有公布IPO預(yù)披露信息，而自證監(jiān)會(huì)今年2月1日實(shí)行新的預(yù)披露制度后，此前最長的“空窗期”不超過5天。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，從短期來看，降低融資壓力是一項(xiàng)有效的改善資金面供求關(guān)系的政策措施，出于“維穩(wěn)”的考慮，監(jiān)管層可能會(huì)控制股票供給節(jié)奏。但從長期的角度看，引入增量資金更為重要。
興業(yè)證券表示，目前可以期待的是社保、匯金、央企等“國家隊(duì)”，以及產(chǎn)業(yè)資本增持，從而使投資理性面對(duì)中長期價(jià)值。從以往的經(jīng)驗(yàn)來看，社�；鸷蛥R金增持一直被視為市場的重大利好，特別是在股市行情低迷的時(shí)候，會(huì)被認(rèn)為是管理層“救市”意志的體現(xiàn)。而從中期看，最有可能加速進(jìn)入A股市場的增量資金無疑是QFII和RQFII。今年以來，證監(jiān)會(huì)和外匯管理局明顯加快了QFII的審批速度，上半年，無論是在獲批家數(shù)還是獲批金額上，均達(dá)到歷史新高。興業(yè)證券認(rèn)為，隨著新批500億美元QFII和500億元人民幣RQFII的逐步落實(shí)，QFII將是下半年股市資金強(qiáng)有力的增援部隊(duì)。不過，考慮到其占市場總規(guī)模比例依然偏低，未來引入海外成熟投資者的步伐應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快。
深化制度改革更為關(guān)鍵
在降低交易費(fèi)等救市政策的刺激下，8月A股迎來了難得的開門紅，但業(yè)內(nèi)人士表示，無論是降低交易成本，抑或是投資者期待的暫緩IPO發(fā)行，這些行政化的措施并不能解決困擾A股的體制頑疾。這也是為何監(jiān)管層多次喊話“目前中國股市長期投資價(jià)值顯現(xiàn)”，但市場應(yīng)者寥寥，藍(lán)籌股始終沒有明顯起色的原因。
從目前來看，新股發(fā)行制度改革和退市制度改革已經(jīng)開始進(jìn)行，但未來仍有進(jìn)一步深化和改善的需求。以近期備受矚目的退市制度改革為例，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在實(shí)行更為嚴(yán)格的退市制度的同時(shí)，也不應(yīng)該忽視交易制度的公平原則。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，成熟的退市機(jī)制伴隨轉(zhuǎn)板的順暢，投資者只是換了一個(gè)交易場所，不同類型的投資者仍享有同等的交易權(quán)利，但近期上交所公布的《風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易細(xì)則（征求意見稿）》對(duì)設(shè)置了不對(duì)稱的漲跌幅限制，這也引發(fā)了市場的爭議和一定程度的恐慌。因此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來退市制度改革應(yīng)該進(jìn)一步細(xì)化，并關(guān)注可操作性，同時(shí)應(yīng)該進(jìn)一步嚴(yán)格借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)，若能將之與
IPO標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，市場上的借殼上市行為勢必大幅減少，亦有利于市場化退市機(jī)制改革的推進(jìn)。
2012年是資本市場的轉(zhuǎn)型年，對(duì)身處熊市中的A股來說，與短期救市政策相比，更需要的是完善從發(fā)行到退市的一系列制度，改變“融資為主”的尷尬定位，建立起適合長期投資和價(jià)值投資的市場體系，如此，才能實(shí)現(xiàn)A股市場自身的健康發(fā)展。