前提一：政策給力且產(chǎn)生正面效果
盡管早在年初降準(zhǔn)之時(shí)，市場(chǎng)中關(guān)于“政策底”的論調(diào)便已升溫，近期管理層也先后出臺(tái)多項(xiàng)政策，意在提振股市；但同前兩次歷史底部相比，A股真正意義上的“救市”政策尚未出臺(tái)，提振市場(chǎng)的政策空間尚有余地。
從歷史上幾次重要的提振市場(chǎng)政策出臺(tái)后的效果來看，盡管并未改變股市運(yùn)行的基本趨勢(shì)，但仍對(duì)股市的短期走勢(shì)產(chǎn)生了頗為顯著的影響。而根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，提振股市的政策主要分為四方面：股市制度改革、新股IPO暫停、降低交易成本以及鼓勵(lì)央企增持回購股票。
制度性改革對(duì)股市的影響可謂立竿見影。隨著2005年管理層一系列制度性改革的出臺(tái)，如發(fā)布“國九條”、修改《證券法》、出臺(tái)《證券投資基金法》、進(jìn)行股權(quán)分置改革等，都促使資本市場(chǎng)的運(yùn)行更加符合市場(chǎng)化規(guī)律，最終令股市于2005年6月份開始走出熊市底部�？梢哉f，股市制度的改革是2006、2007年大牛市行情的奠基。
新股IPO的暫停同樣為A股的休養(yǎng)生息提供了土壤。最近兩次新股IPO的暫停分別是2005年5月21日-2006年6月1日和2008年11月12日-2009年6月25日。前者期間見到了998點(diǎn)的歷史大底，后者在見到1664點(diǎn)后直接助推A股形成了一波翻倍行情。
降低交易成本方面，印花稅的下調(diào)對(duì)1664點(diǎn)時(shí)的A股起到了一定提振作用，但并未扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的既有走勢(shì)。2008年4月24日，證監(jiān)會(huì)將印花稅從3％。下調(diào)到1％。，次日滬綜指大漲9.29%，但隨后，滬綜指即從3700點(diǎn)下跌至1800點(diǎn)。
鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)資本增持對(duì)市場(chǎng)底部的形成存在較為顯著的推動(dòng)作用。兩次歷史底部的形成與產(chǎn)業(yè)資本的增持均密切相關(guān)。首先，證監(jiān)會(huì)于2005年6月16日頒布了《關(guān)于上市公司控股股東在股權(quán)分置改革后增持社會(huì)公眾股份有關(guān)問題的通知》，從而開啟了產(chǎn)業(yè)資本增持的浪潮，這對(duì)滬綜指確立998點(diǎn)的歷史大底可謂功不可沒。其次，歷史上央企最大規(guī)模的增持潮出現(xiàn)在2008年8月-2009年3月期間，據(jù)統(tǒng)計(jì)，共有31家央企進(jìn)行了增持，增持金額達(dá)到17.7億元，這對(duì)A股的筑底反彈起到了直接的推動(dòng)作用。
從上述四個(gè)角度來看，目前股市仍存在較大的政策提振空間。首先，盡管A股制度建設(shè)方面尚有不足，不過，管理層對(duì)于制度的建設(shè)與改進(jìn)始終不遺余力，加之溫州金改試點(diǎn)的推進(jìn)，可以說，投資者對(duì)于市場(chǎng)的制度改革方面仍然存在較大的想象空間。其次，盡管管理層多次表態(tài)不會(huì)停發(fā)新股，但新股發(fā)行確實(shí)正在放緩，從7月16日預(yù)披露了4家公司的招股書至今，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站上預(yù)披露的情況出現(xiàn)了三個(gè)星期的“空窗期”，管理層降低審核發(fā)行節(jié)奏的意圖較明顯。再次，證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人日前表示，近期沒有調(diào)整印花稅相關(guān)安排，但股息紅利個(gè)人所得稅政策正在醞釀?wù){(diào)整。最后，證監(jiān)會(huì)擬推上市公司員工持股計(jì)劃，與2006年出臺(tái)的股權(quán)激勵(lì)有關(guān)管理辦法相比，員工持股計(jì)劃的股票來源不能來自新發(fā)股份，而只能采取向二級(jí)市場(chǎng)回購。在A股不斷下跌的背景下，證監(jiān)會(huì)采取這一舉措，穩(wěn)定市場(chǎng)信心的用意十分明顯。
在政策暖風(fēng)頻吹、經(jīng)濟(jì)緩慢探底的背景下，當(dāng)前投資者的關(guān)注焦點(diǎn)無疑是A股何時(shí)見底，以及2100點(diǎn)會(huì)否是階段性底部。以史為鑒，若998點(diǎn)和1664點(diǎn)是星級(jí)底部，那么當(dāng)前A股在政策扶持力度、估值方面均已達(dá)到星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，但在經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性層面尚欠火候。因此，底部的反彈之路恐難一帆風(fēng)順。不過，本周7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將揭開神秘的面紗，而7月份PMI的好于預(yù)期也顯示經(jīng)濟(jì)存在企穩(wěn)的可能，若經(jīng)濟(jì)與政策二力共振，兩連陽之后的A股將有望延續(xù)反彈之旅。
前提二：資金認(rèn)可整體估值夠低
近期多家外資券商以及QFII均表示了對(duì)A股投資價(jià)值的極大興趣，其主要依據(jù)在于當(dāng)前A股極低的估值水平。相較于國內(nèi)投資者對(duì)于趨勢(shì)的看重，國外投資者對(duì)于估值的合理性更加看重。而無論與998點(diǎn)、1664點(diǎn)歷史底部相比還是與發(fā)達(dá)國家股市橫向?qū)Ρ�，�?dāng)前A股都已具備了較強(qiáng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
縱向來看，目前A股市盈率處于歷史低點(diǎn)。8月6日，全部A股TTM市盈率為13.04倍，低于2005年6月6日上證綜指998點(diǎn)時(shí)的19.01倍，也低于2008年10月28日上證綜指1664點(diǎn)時(shí)的13.68倍。7月31日滬綜指探至2100點(diǎn)時(shí)，全部A股TTM市盈率僅為12.67倍。
橫向來看，A股藍(lán)籌股估值水平也早與國際接軌，甚至較部分發(fā)達(dá)國家主要股市估值更低。7月31日，滬深300指數(shù)的TTM市盈率最低為10.21倍，而截至8月6日，滬深300指數(shù)的市盈率也僅為10.39倍，同期標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)的市盈率分別為14.52倍和14.65倍。
盡管估值底是一個(gè)相對(duì)靜止的底部，其對(duì)未來市場(chǎng)的走勢(shì)并不具備決定性意義，但從長(zhǎng)期收益的角度，低估值為市場(chǎng)鎖定了可能的下行空間；而隨著未來無風(fēng)險(xiǎn)利率的繼續(xù)下行，股市的低估值優(yōu)勢(shì)漸顯，將有更多的資金被吸引到A股中來。
前提三：心理上不懼“局域”恐慌
“恐慌”是歷次歷史底部所共有的一個(gè)特征。具體表現(xiàn)在兩方面，一是遍地都是“便宜貨”；二是個(gè)股出現(xiàn)集體性殺跌。
從目前個(gè)股股價(jià)分布的情況來看，便宜貨雖有，但較此前歷史大底的水平仍有不小差距，當(dāng)前階段底的情況還遠(yuǎn)未達(dá)到歷史大底時(shí)的水平。
統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月6日，兩市2443只個(gè)股中共有12只1元股，占比為0.49%；2元股及以下陣營共有81只，占比達(dá)3.32%；3元股及以下陣營共有218只個(gè)股，占比達(dá)8.92%。而回溯歷史，2008年10月28日1664點(diǎn)大底出現(xiàn)當(dāng)日，兩市1586只個(gè)股中就有42只1元股，占比為2.65%；2元股及以下陣營共有362只，占比達(dá)22.82%；3元股及以下陣營共有687只個(gè)股，占比達(dá)43.32%；與此同時(shí)，2005年6月6日998點(diǎn)大底出現(xiàn)當(dāng)日，兩市1317只個(gè)股中共有63只1元股，占比為4.78%；2元股及以下陣營共有326只，占比達(dá)24.75%；3元股及以下陣營共有664只個(gè)股，占比達(dá)50.42%。由此可見，歷史大底時(shí)，低價(jià)股陣營幾乎成為市場(chǎng)的主體；而目前2元股及以下陣營3.32%的比例，與歷史底平均20%以上的水平相比，確實(shí)相距甚遠(yuǎn)。
較為重要的底部往往還存在另外一個(gè)特征，即個(gè)股在熊市尾部往往出現(xiàn)恐慌性殺跌。而參考998點(diǎn)、1664點(diǎn)見底前一個(gè)月的個(gè)股股價(jià)表現(xiàn)分布，2100點(diǎn)階段性見底的可能性在增大。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2012年6月30日至7月31日之間，在全部2443只個(gè)股中，有301只個(gè)股逆市上漲，階段上漲個(gè)股比例占比為12.32%；而2005年6月6日見998點(diǎn)之前的一個(gè)月內(nèi)，上漲個(gè)股數(shù)達(dá)303只，占比達(dá)23%；2008年10月28日見1664點(diǎn)之前的一個(gè)月內(nèi)，上漲個(gè)股數(shù)僅為53只，占比達(dá)3.34%。因此，2100點(diǎn)見底前一個(gè)月內(nèi)上漲個(gè)股比例較998點(diǎn)時(shí)更小，但仍高于1664點(diǎn)，可見，1664點(diǎn)見底前市場(chǎng)的恐慌情緒更高。目前A股底部的形成方式更接近于998點(diǎn)。
上周因ST新規(guī)而引發(fā)部分個(gè)股出現(xiàn)恐慌性下跌，但指數(shù)表現(xiàn)尚可，只是探低2100點(diǎn)，隨后出現(xiàn)了溫和反彈，這表明市場(chǎng)心理在面對(duì)“局域性恐慌”時(shí)經(jīng)受住了一定的考驗(yàn)，抗壓能力有所提升。不過假如因某些突發(fā)因素再度造成“局域性恐慌”的話，能否繼續(xù)經(jīng)受住抗壓考驗(yàn)將決定底部成色。
7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定反彈延續(xù)性
通過上述分析可知，當(dāng)前的A股與998點(diǎn)和1664點(diǎn)等成色十足的“歷史大底”仍存在一定差距。但是，2100點(diǎn)成為階段性底部的可能性正在增大，若998點(diǎn)和1664點(diǎn)是五星級(jí)底部，那么2100點(diǎn)至少有望成為三星級(jí)的底部。
一方面，在政策對(duì)市場(chǎng)的扶持力度上，雖然管理層較此前更為遵循市場(chǎng)規(guī)律，在干預(yù)市場(chǎng)方面相對(duì)謹(jǐn)慎，但對(duì)市場(chǎng)的呵護(hù)之意仍然非常明顯。另一方面，當(dāng)前的A股已經(jīng)奠定了絕對(duì)的估值底部，甚至較兩次歷史大底更具長(zhǎng)期投資價(jià)值。此外，在滬綜指見到2100點(diǎn)之前的一個(gè)月，市場(chǎng)恐慌情緒彌漫，個(gè)股殺跌氛圍較998點(diǎn)時(shí)有過之而無不及。不過，低價(jià)股的缺位也令本次底部的成色有所降低，特別是目前2元股及以下股票占全部A股的比例，與五星級(jí)底部的水平相距甚遠(yuǎn)。同時(shí)，雖然宏觀經(jīng)濟(jì)有望在三季度短暫企穩(wěn)，但經(jīng)濟(jì)中周期的下行趨勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)面的長(zhǎng)期制約仍將存在。
需要指出的是，未來隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的越來越小，市場(chǎng)中“聰明投資者”將越來越多，A股出現(xiàn)非理性繁榮與非理性恐慌的可能性都在減小。在此背景下，對(duì)“空方”而言，寄希望A股在中短期內(nèi)在恐慌情緒的彌漫下再度砸出一個(gè)“黃金坑”并不現(xiàn)實(shí)；而對(duì)“多方”而言，寄希望A股在短期見底后再度走出2006、2007年似的大牛市或者2009年的指數(shù)翻倍行情同樣不切實(shí)際。
隨著A股投資者對(duì)股指期貨、融資融券等金融衍生工具應(yīng)用的日漸成熟，A股最終將向著“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”邁出堅(jiān)定的步伐，“漂亮50”的A股版本并非天方夜譚，但在此之前，投資者必須面對(duì)轉(zhuǎn)型的陣痛。目前我們正處于這一階段，或許當(dāng)前并不是A股最便宜的時(shí)候，對(duì)一般投資者而言，現(xiàn)在貿(mào)然入場(chǎng)仍將面臨較大的左側(cè)風(fēng)險(xiǎn)；但對(duì)價(jià)值投資者而言，現(xiàn)在或正是挖掘“價(jià)值”的黃金時(shí)機(jī)，真正經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)的價(jià)值股最終將在歷史的長(zhǎng)河中脫穎而出。
短期來看，滬綜指在前期經(jīng)過痛苦的周線“六連陰”之后，本周有望延續(xù)反彈格局；但在經(jīng)濟(jì)緩慢筑底的背景下，市場(chǎng)短期并不具備大幅反彈的條件，后市滬深兩市繼續(xù)在底部震蕩夯實(shí)的概率較大，但2100點(diǎn)附近存在較強(qiáng)的支撐。本周需重點(diǎn)關(guān)注陸續(xù)出臺(tái)的7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，若7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)有企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，那么在政策與經(jīng)濟(jì)二力共振的情況下，本輪反彈延續(xù)的概率較大。行業(yè)配置方面，有分析認(rèn)為，在本輪反彈中，此前超跌的部分周期性板塊存在較強(qiáng)的反彈動(dòng)能，同時(shí)部分業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的績(jī)優(yōu)股仍將演繹“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局。