六月初還滿懷著對(duì)刺激政策的憧憬而大幅加倉(cāng)，上周卻如“驚弓之鳥”般齊刷刷地劇烈減倉(cāng)。短短兩周時(shí)間，基金調(diào)倉(cāng)“狠”字當(dāng)頭，上演了一出倉(cāng)位“乾坤大挪移”的大戲。
經(jīng)過(guò)這番“折騰”，盡管出現(xiàn)超預(yù)期的降息利好，基金仍然口風(fēng)謹(jǐn)慎，認(rèn)為降息難以在短期內(nèi)抑制企業(yè)盈利下滑，更無(wú)法解決始終困擾股市的融資難題。更讓基金經(jīng)理頭疼的是，由于基金重點(diǎn)配置的銀行股遭遇利差收窄打擊，在暗流洶涌的市場(chǎng)環(huán)境中，基金不得不開始尋找新的藍(lán)籌“避風(fēng)港”。
倉(cāng)位“乾坤大挪移”
根據(jù)民生證券監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至6月8日，主動(dòng)型股票方向基金平均倉(cāng)位為77.29%，與上一周的平均倉(cāng)位79.88%相比下降2.57個(gè)百分點(diǎn)，其中主動(dòng)減倉(cāng)2.01個(gè)百分點(diǎn)。海通證券(10.18,0.04,0.39%)測(cè)算數(shù)據(jù)則顯示，本期股混開基倉(cāng)位較上期縮水2.3個(gè)百分點(diǎn)，且大型基金公司以減倉(cāng)為主。
但在六月初，基金倉(cāng)位卻是截然不同的一番情景。同樣是海通證券數(shù)據(jù)，5月18日至5月31日之間，股混型基金的股票倉(cāng)位大幅提升了3.41個(gè)百分點(diǎn)，升至2006年以來(lái)的較高水平。民生證券等機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)也都顯示，基金加倉(cāng)的腳步異常堅(jiān)定。
談及基金倉(cāng)位問(wèn)題，深圳某基金經(jīng)理表示，“探究基金倉(cāng)位數(shù)據(jù)的意義不大。在股指仍處于相對(duì)低位的情況下，其實(shí)公募基金過(guò)去一年多來(lái)的擇時(shí)變化不大，倉(cāng)位中樞基本穩(wěn)定�！痹诙鄶�(shù)業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，基金最近減倉(cāng)是在為打持久戰(zhàn)做準(zhǔn)備。降息確認(rèn)了此前市場(chǎng)對(duì)于政策逐漸放松的預(yù)期，年內(nèi)仍將有降息和刺激政策出臺(tái)的空間。
姑且不論基金倉(cāng)位變化對(duì)市場(chǎng)影響幾何，但經(jīng)過(guò)這番倉(cāng)位上的“折騰”，基金業(yè)績(jī)卻受到不小影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，6月4日至6月7日的四個(gè)交易日中，納入統(tǒng)計(jì)的471只股票型基金，加權(quán)平均凈值跌幅為3.09%。其中，30只股票型基金跌幅超過(guò)4%，單只基金最大跌幅為6.44%。
盡管倉(cāng)位“過(guò)山車”讓基金“很受傷”，但央行出人意料的降息舉措?yún)s并未讓基金再度“空翻多”，而是保持了謹(jǐn)慎的態(tài)度。大成基金(微博)表示，降息反映政策放松預(yù)期開始兌現(xiàn)，此舉對(duì)刺激宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自然是利好。但一次降息不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)何時(shí)能夠扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，還有待觀察后續(xù)政策推出的時(shí)機(jī)及力度。伴隨利率下行，存貸比指標(biāo)是否有所調(diào)整，值得重點(diǎn)關(guān)注，因?yàn)檫@關(guān)系到貨幣政策的執(zhí)行效果。未來(lái)存款準(zhǔn)備金率仍有下調(diào)空間，如果外匯占款繼續(xù)下降，存款準(zhǔn)備金率會(huì)進(jìn)一步下調(diào)。
安信基金基金投資部總經(jīng)理、安信策略精選擬任基金經(jīng)理陳振宇也認(rèn)為，隨著中長(zhǎng)端資金價(jià)格的逐步改善，中長(zhǎng)期信貸反彈將提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，市場(chǎng)震蕩過(guò)程中底部可能抬高。本次降息一方面表明管理層穩(wěn)增長(zhǎng)的態(tài)度，另一方面有助于資金面改善由短端向中長(zhǎng)端的擴(kuò)散，對(duì)市場(chǎng)的影響正面，加大了中長(zhǎng)期市場(chǎng)震蕩中底部抬高的可能性�！暗强紤]到經(jīng)濟(jì)增速低迷的狀況短期難以改變，歐債危機(jī)陰云不散，市場(chǎng)短期空間比較有限�！蹦戏交�(微博)首席策略分析師楊德龍說(shuō)。
降息難解融資壓力
對(duì)于降息的影響，也有人從另外的角度進(jìn)行了解讀。某機(jī)構(gòu)研究總監(jiān)認(rèn)為，本次降息是管理層承認(rèn)經(jīng)濟(jì)不好的明確信號(hào)。在他看來(lái)，企業(yè)盈利由經(jīng)濟(jì)大周期決定，貨幣政策只能起到干擾作用，降息改變不了企業(yè)盈利下滑的根本趨勢(shì)。
該研究總監(jiān)指出，目前股票市場(chǎng)確實(shí)具備管理層所說(shuō)的投資價(jià)值，但資金面、情緒面的沖擊，也足以使得具備價(jià)值的市場(chǎng)繼續(xù)下跌。“現(xiàn)階段對(duì)市場(chǎng)影響最大的問(wèn)題有兩個(gè)：一是融資潮不平息，新股發(fā)行、再融資、定向增發(fā)不斷；二是大小非解禁集中出現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)資本紛紛出逃，這些人比二級(jí)市場(chǎng)更清楚企業(yè)盈利的真實(shí)情況，對(duì)資金影響非常大�！�
“雖說(shuō)三年來(lái)首次降息確實(shí)出乎意料，但市場(chǎng)明天不會(huì)有什么作為，近期堅(jiān)定看空。”深圳某擅于擇時(shí)的民間高手在上周四降息消息公布后對(duì)中國(guó)證券報(bào)(微博)記者說(shuō)。在他看來(lái)，中國(guó)核電上千億元融資額的IPO才是市場(chǎng)最為揪心的問(wèn)題，更何況降息后對(duì)債市更為有利，也可能分流股市資金，讓融資壓力成為A股不能承受之重。
上海旭諾董事長(zhǎng)李旭東認(rèn)為，此次降息是圍繞穩(wěn)增長(zhǎng)這個(gè)重大舉措而決定的，但是并沒(méi)有直接針對(duì)資本市場(chǎng)采取更為有利的政策，比如停發(fā)新股、降低印花稅等。對(duì)于這種只是針對(duì)下滑的宏觀經(jīng)濟(jì)而出臺(tái)的刺激政策，市場(chǎng)資金觀望的理由十分充分，短期大盤還會(huì)按自身內(nèi)在規(guī)律繼續(xù)震蕩調(diào)整。而在宏觀經(jīng)濟(jì)不樂(lè)觀的背景下，市場(chǎng)人氣十分低迷，看空的投資者較多，即使有了降息這樣的重大利好，他們?nèi)匀惠^為謹(jǐn)慎，不敢輕易進(jìn)場(chǎng)。
在降息之后，機(jī)構(gòu)投資者更看好債市，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)分流股市資金的擔(dān)憂。就在上周股票型基金業(yè)績(jī)受挫之際，添利B、裕祥B等債券基金則在二級(jí)市場(chǎng)上刷新著歷史新高，添利B上周上漲3.59%。大成基金表示，降息顯示政府力圖遏制經(jīng)濟(jì)下滑，在經(jīng)濟(jì)下滑期間，固定收益類產(chǎn)品將更受青睞，因此“債市慢�！备窬钟型永m(xù)。
華泰聯(lián)合證券分析師王昉表示，貨幣政策轉(zhuǎn)向初期有利于債券市場(chǎng)上漲，刺激政策的實(shí)施與落實(shí)，則有利于信用債降低違約風(fēng)險(xiǎn)。雖然債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)5月份的快速上漲，多數(shù)品種已存在估值壓力，但此次政策的明朗，有助于市場(chǎng)維持對(duì)債券基金保持良好業(yè)績(jī)的收益預(yù)期。同時(shí)，除短期融資券外，大部分信用債屬于中長(zhǎng)期品種，結(jié)合曲線中長(zhǎng)端下移預(yù)期，對(duì)持有較高比例中長(zhǎng)期信用債的基金構(gòu)成整體利好。某債券基金經(jīng)理也表示，降息有利于改善信用環(huán)境，他們?cè)谂渲蒙细春眯庞脗?/P>
重覓藍(lán)籌“避風(fēng)港”
對(duì)于基金經(jīng)理而言，雖然藍(lán)籌股是全年價(jià)值投資的主線這一理念并沒(méi)有改變，但在藍(lán)籌品種的配置比例上，可能會(huì)隨著降息的發(fā)生，出現(xiàn)微妙的變化�！叭绻麢C(jī)構(gòu)仍然一致看好銀行股，銀行股股價(jià)就不會(huì)呈現(xiàn)這種走勢(shì)了�！闭劶敖阢y行股的連續(xù)調(diào)整，深圳某基金經(jīng)理如是說(shuō)。
上周五，多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為降息將對(duì)銀行股形成直接利空，而利率市場(chǎng)化則對(duì)券商股形成良性刺激。一時(shí)間，金融板塊冰火兩重天——帶“銀行”二字的股票全線下跌，如去年最為穩(wěn)健的民生銀行(6.08,-0.23,-3.65%)大幅下挫；帶“證券”二字的股票集體上漲，如國(guó)海證券(12.87,0.76,6.28%)股價(jià)繼續(xù)刷新歷史新高，全年漲幅已高達(dá)192.5%。此外，房地產(chǎn)、建筑建材也是降息后機(jī)構(gòu)集中看好的板塊。
大成基金認(rèn)為，降息和擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間，銀行息差受到明顯擠壓。單看降息對(duì)銀行盈利影響不大，而且存款的利率市場(chǎng)化早已存在，但對(duì)銀行業(yè)績(jī)影響最大的風(fēng)險(xiǎn)在于后續(xù)持續(xù)降息。
李旭東則表示，對(duì)利率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)行調(diào)整，使得市場(chǎng)對(duì)銀行股未來(lái)的盈利狀況產(chǎn)生擔(dān)憂。存款利率可以提高10%的幅度，而貸款利率則可以打8折，顯然對(duì)銀行業(yè)形成長(zhǎng)期利空，這也意味著銀行業(yè)的利潤(rùn)鼎盛階段已經(jīng)過(guò)去。
融通基金的觀點(diǎn)相似。融通基金認(rèn)為，此次降息實(shí)際上是非對(duì)稱降息。由于存款基準(zhǔn)利率上限為1.1倍，在存貸比考核及商業(yè)銀行爭(zhēng)奪存款的背景下，最終可能會(huì)使銀行業(yè)形成類似“囚徒困境”的局面，各家商業(yè)銀行的一年期定期存款利率最終仍為3.575%，和降息前變化不大；而由于貸款利率下限為基準(zhǔn)利率的0.8倍，存貸利差將收窄。這對(duì)銀行板塊無(wú)疑是利空，而杠桿率高及流動(dòng)性敏感的行業(yè)，如券商、房地產(chǎn)、建筑建材等行業(yè)或可從中受益。
“央行降息對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高或資金流動(dòng)性壓力較大的行業(yè)直接利好，這些行業(yè)包括房地產(chǎn)行業(yè)、水泥建材行業(yè)、電力行業(yè)、紡織行業(yè)、鋼鐵行業(yè)。就房地產(chǎn)行業(yè)而言，相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境，將在一定程度上緩解開發(fā)商的資金壓力，刺激購(gòu)房者入市。但由于國(guó)家調(diào)控房地產(chǎn)的政策維持不變，對(duì)房地產(chǎn)板塊仍會(huì)形成壓制，所以房地產(chǎn)板塊中經(jīng)濟(jì)適用房概念股才會(huì)有波段性機(jī)會(huì)�！崩钚駯|說(shuō)。大成基金也認(rèn)為，降息通道開啟對(duì)房地產(chǎn)板塊顯然是利好，一方面，將降低房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)融資成本并帶來(lái)融資成本下降的良好預(yù)期；另一方面，將降低購(gòu)房者的購(gòu)房成本。目前房地產(chǎn)板塊一直保持強(qiáng)勁，降息將促進(jìn)房地產(chǎn)股的進(jìn)一步向上。
不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士力挺銀行股。這位人士認(rèn)為：“高股息率的銀行股隨著股價(jià)的回落更具吸引力。而且，未來(lái)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等主力資金的進(jìn)場(chǎng)，也需要一個(gè)高安全邊際的買入時(shí)機(jī)，經(jīng)過(guò)調(diào)整的銀行股則更符合這種需求。”