伴隨4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的陸續(xù)公布，在觀望情緒的驅(qū)使下，本周債券市場(chǎng)整體基本維穩(wěn)，呈現(xiàn)出小幅震蕩的行情。
有分析認(rèn)為，基于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和CPI逐步走低已成為市場(chǎng)共識(shí)，則當(dāng)前債市既沒有上行的動(dòng)力也缺乏下行空間，短期內(nèi)市場(chǎng)更可能表現(xiàn)為“牛皮”膠著狀態(tài)。
行情步入?yún)^(qū)間震蕩
就宏觀角度而言，4月份中采PMI和匯豐PMI數(shù)據(jù)均維持弱勢(shì)上升，反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然逐步趨穩(wěn)，但仍在底部徘徊，經(jīng)濟(jì)面依舊脆弱，會(huì)有反復(fù)的可能，除非外圍出現(xiàn)明顯變化，否則短期難以對(duì)債市構(gòu)成明顯影響。
一位券商交易員向記者表示：“債市目前的收益率水平向上向下空間基本有限，在沒有受到宏觀面或者資金面刺激的情況下，難以出現(xiàn)之前的大行情，更多的可能是牛皮市行情，即以窄幅震蕩為主�！�
來自中債的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)亦顯示，截至5月9日收盤，全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)整體呈現(xiàn)小幅盤整格局。具體來看，利率產(chǎn)品收益率基本維穩(wěn)，10年期國(guó)債收益率日終行至3.54%附近；短融中票收益率升降不一，但多以小幅下行為主；交易所信用債中，成交額較大的公司債、分離債和企業(yè)債個(gè)券收益率則紛紛下降�！�
不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)庫(kù)存周期的啟動(dòng)仍缺乏國(guó)際環(huán)境，債市基本面風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)尚未明晰，雖然政策預(yù)調(diào)微調(diào)的效果開始顯現(xiàn)，例如短貸大幅增長(zhǎng)，制造業(yè)投資改善，匯豐PMI也有微幅反彈，不過，在對(duì)本輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑的理解框架內(nèi)，由于政策基調(diào)沒有發(fā)生太大改變，外部形勢(shì)也并不令人樂觀，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的預(yù)期還很難向樂觀方向修正。這也意味著，5月利多債券市場(chǎng)的因素十分有限。
總體來看，鑒于目前基本面數(shù)據(jù)及政策面消息已被市場(chǎng)消化殆盡，則債市整體或?qū)⒊尸F(xiàn)區(qū)間震蕩行情，等待數(shù)據(jù)或消息進(jìn)一步指引。值得一提的是，前期走俏的信用品種亦開始進(jìn)入牛市尾端，建議適當(dāng)增加中高評(píng)級(jí)個(gè)券倉(cāng)位權(quán)重以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
正逆回購(gòu)交替出手
公開市場(chǎng)方面，央行本周正、逆回購(gòu)交替操作，繼周二進(jìn)行了200億元28天期正回購(gòu)之后，又于5月10日上午再度開展了240億元7天期逆回購(gòu)操作，向市場(chǎng)注入資金，中標(biāo)利率較前一期下行23個(gè)基點(diǎn)，落于3.3%。
“有引導(dǎo)銀行間資金利率的感覺。”國(guó)海證券固定收益研究員陳瀅稱，“當(dāng)前，銀行間7天回購(gòu)利率已經(jīng)下行至3.23%了。”
可以看到，伴隨周四600億元6月期國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存的對(duì)沖，以及240億元7天逆回購(gòu)資金的注入，當(dāng)前銀行間流動(dòng)性進(jìn)一步趨于寬松。
從目前的情況考量，業(yè)界傾向于認(rèn)為，央行沒有急于降準(zhǔn)的重要原因是CPI回落慢于預(yù)期，選擇靈活性的逆回購(gòu)操作更有利于市場(chǎng)的平穩(wěn)過渡。
來自金元證券的研究觀點(diǎn)亦指出，后續(xù)央行會(huì)否選擇降準(zhǔn)要看4月份CPI數(shù)據(jù)、國(guó)外大宗商品價(jià)格的走勢(shì)及經(jīng)濟(jì)增速下行的幅度。
在陳瀅看來，“如果下半月財(cái)政存款變動(dòng)比較大，資金面太緊，也不能排除降準(zhǔn)的可能”。顯然，接下來各月份公開市場(chǎng)到期的資金已經(jīng)不多，這樣央行依靠公開市場(chǎng)投放資金的空間也越來越小，而從歷史經(jīng)驗(yàn)分析，6月廣義公開市場(chǎng)一般是凈投放，所以如果5月不采取下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率換公開市場(chǎng)到期資金的操作，那么6月央行會(huì)非常被動(dòng)。
此外，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢促使出口和FDI都不如往年，則外匯占款再度為負(fù)的可能性不小，這會(huì)迫使央行被動(dòng)下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。而且，逆回購(gòu)由于期限較短所以更多的是一個(gè)短期平滑工具，關(guān)鍵時(shí)刻可以暫時(shí)緩解問題，但是長(zhǎng)期擔(dān)大梁的可能性不大�！�
由此，結(jié)合公開市場(chǎng)資金分布以及企業(yè)繳稅時(shí)間安排，多數(shù)券商預(yù)計(jì)5月中下旬宣布下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的可能性較大。
低評(píng)級(jí)債延續(xù)調(diào)整
債券市場(chǎng)方面，5月份利率債做多的機(jī)會(huì)依然較小，是短端利率債逢高賣出的時(shí)機(jī)。相對(duì)而言，短端信用債優(yōu)勢(shì)更為明顯一些，中長(zhǎng)端債券受到CPI等數(shù)據(jù)影響，上行空間不大�；蛟S，5月份債券市場(chǎng)又是一個(gè)僵持不動(dòng)的“牛皮市”。
就信用產(chǎn)品而言，當(dāng)前低評(píng)級(jí)信用債的調(diào)整壓力有所加大，需要重點(diǎn)關(guān)注。首先，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，對(duì)低評(píng)級(jí)信用債將產(chǎn)生一定壓力；第二，部分景氣底部行業(yè)的外部評(píng)級(jí)頻頻出現(xiàn)負(fù)面調(diào)整，邊緣企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)仍不可忽視。在經(jīng)濟(jì)尚沒有呈現(xiàn)整體轉(zhuǎn)好前，非系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)事件仍有發(fā)生概率。而對(duì)于前期火熱的低評(píng)級(jí)信用債，個(gè)券外部評(píng)級(jí)下調(diào)事件頻發(fā)后，仍有帶動(dòng)整體市場(chǎng)估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
不僅如此，二季度初，機(jī)構(gòu)信用債杠桿普遍處于歷史新高，去杠桿壓力還可能進(jìn)一步帶來流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
從分離債，分級(jí)債基等領(lǐng)先指標(biāo)看，交易所市場(chǎng)的短期上漲行情已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)�！�
綜合判斷，當(dāng)前低評(píng)級(jí)信用債的調(diào)整壓力正逐步增加，尤其是交易所市場(chǎng)，建議交易型資金逐步降低杠杠。
另外，多數(shù)券商認(rèn)為，投資者應(yīng)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，賣出A+級(jí)和AA-級(jí)中民營(yíng)發(fā)債主體的短融，以及主體AA-或AA級(jí)中資質(zhì)較弱的公司債和縣級(jí)、區(qū)級(jí)城投債，并對(duì)銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管類平臺(tái)名單上的發(fā)債主體保持謹(jǐn)慎。