上周，兩市大宗交易合計(jì)成交67.5億元，創(chuàng)下A股單周大宗交易的歷史記錄。與此同時(shí)，伴隨著以金融股為代表的大量藍(lán)籌股高折價(jià)成交，主板個(gè)股折價(jià)率驟增至10%，從而使得市場(chǎng)參與各方對(duì)大宗交易會(huì)否影響A股的估值體系產(chǎn)生了新的爭(zhēng)論。
沖擊現(xiàn)有估值體系
近期大宗交易的新特征是藍(lán)籌股的折價(jià)率上升。以往經(jīng)驗(yàn)顯示，藍(lán)籌股一般只小幅折價(jià)，甚至溢價(jià)。因?yàn)樗{(lán)籌股籌碼一向較穩(wěn)定，絕大多數(shù)被包括大股東、產(chǎn)業(yè)資本或戰(zhàn)略投資者等為代表的長(zhǎng)線投資者持有，二級(jí)市場(chǎng)浮籌并不多。因此，藍(lán)籌股的大宗交易主要是機(jī)構(gòu)資金之間的騰挪補(bǔ)倉。如基金管理公司發(fā)行新基金后，公司旗下不同基金或通過大宗交易平臺(tái)進(jìn)行倉位配置調(diào)整。此時(shí)，買賣各方關(guān)注的焦點(diǎn)是倉位配置，其次才是價(jià)格。所以，這樣的機(jī)構(gòu)行為對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)形成機(jī)制并不會(huì)形成實(shí)質(zhì)性沖擊。
但對(duì)中小板、創(chuàng)業(yè)板而言，本身二級(jí)市場(chǎng)交投就較為活躍，市場(chǎng)浮籌較多。所以，一旦這些上市公司的長(zhǎng)線投資者涌現(xiàn)，尤其是創(chuàng)投資本、財(cái)務(wù)投資者在上市前的籌碼通過大宗交易平臺(tái)釋放出來，就必然加劇二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)劇烈震蕩。所以，相關(guān)個(gè)股一旦出現(xiàn)大量大宗交易，不僅二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)會(huì)波動(dòng)，還會(huì)導(dǎo)致大宗交易成交價(jià)重心下移。
近期，隨著藍(lán)籌股大宗交易數(shù)量突然增多，尤其是部分長(zhǎng)線籌碼出現(xiàn)套現(xiàn)態(tài)勢(shì)，比如花旗銀行出于自身業(yè)務(wù)整合的目的清倉浦發(fā)銀行，意味著藍(lán)籌股的大宗交易出現(xiàn)了突破原先慣例的特征，進(jìn)而使得大宗交易的價(jià)格平衡體系被打破。因此，藍(lán)籌股的大宗交易折價(jià)率迅速提升至10%。與此同時(shí)，川投能源在上周的大宗交易也存在著長(zhǎng)線籌碼松動(dòng)，從而使得大宗交易價(jià)格迅速下移。
由此可見，無論是藍(lán)籌股還是創(chuàng)業(yè)板、中小板上市公司，只要是長(zhǎng)線籌碼的涌出，均會(huì)對(duì)現(xiàn)有的價(jià)格平衡體系產(chǎn)生強(qiáng)大的沖擊力，使得大宗交易價(jià)格、二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)形成體系形成較大的壓力，從而沖擊現(xiàn)有的估值體系。
面臨兩大重估壓力
筆者傾向于認(rèn)為當(dāng)前A股的估值體系面臨著兩大重估壓力：一是原先不能流通的籌碼，在解禁后開始流通，且通過大宗交易平臺(tái)拋售套現(xiàn)，意味著市場(chǎng)的增量籌碼增多，市場(chǎng)的浮籌隨之增多，就會(huì)對(duì)現(xiàn)有的A股估值體系產(chǎn)生較大的壓力。這不僅指中小板、創(chuàng)業(yè)板等擁有大量創(chuàng)投資本、財(cái)務(wù)投資者的上市公司，而且還包括主板市場(chǎng)的藍(lán)籌股。因?yàn)榛ㄆ煦y行作為戰(zhàn)略投資者在上周清盤浦發(fā)銀行，給市場(chǎng)一個(gè)警示，即在全球經(jīng)濟(jì)體系發(fā)生較大改變的大背景下，海外資本套現(xiàn)是存在和可預(yù)期的。擁有大量QFII投資者的相關(guān)藍(lán)籌股的估值體系則面臨浮籌增多的挑戰(zhàn)與考驗(yàn)。
二是資金與籌碼的平衡漸次打破，未來A股的估值體系可能會(huì)重新尋找新坐標(biāo)。畢竟目前大宗交易數(shù)量漸次增多，意味著當(dāng)前A股的新增浮籌同步增多。但今年以來的A股反彈行情，市場(chǎng)并未有大批量新增資金介入。以滬市為例，絕大多數(shù)時(shí)間的成交量在1000億元上下震蕩，僅兩日突破1300億元，然而2月27日的放量沖高受阻，收出上影線較長(zhǎng)的陰K線；3月14日的暴跌放量，說明放量并非新增資金涌入，而是存量資金出逃，如此放量反而意味著A股存量資金在減少。
市場(chǎng)籌碼漸趨增多，存量資金未見增多，新增量資金未見引入。從簡(jiǎn)單的供給與需求看，供給籌碼增多，需求（存量資金）不變甚至減少，則只能是股價(jià)重心下移。據(jù)此，當(dāng)前A股估值體系面臨著較為沉重的壓力。
筆者認(rèn)為，隨著未來籌碼進(jìn)一步增強(qiáng)，不僅僅是限售股東在解禁后的拋售，而且還在于持續(xù)的新股發(fā)行，那么，未來A股必然會(huì)出現(xiàn)新動(dòng)向，比如市盈率下移、部分個(gè)股因缺乏業(yè)務(wù)亮點(diǎn)和成長(zhǎng)性成無資金關(guān)注的僵尸股。當(dāng)然，這一演繹時(shí)間周期相當(dāng)長(zhǎng)，可能會(huì)是一兩年，但趨勢(shì)難以改變。