新年以來，A股市場開始有筑底反彈的跡象，波動(dòng)幅度的加大直接撬動(dòng)分級基金的暴漲，部分分級基金直接封住漲停。短短十個(gè)交易日不到，不少分級基金漲幅接近40%，顯示出杠桿基金反彈“急先鋒”的特質(zhì)。
然而在反彈行情尚未確立的情況下，隨著杠桿的增大分級基金的風(fēng)險(xiǎn)也與日俱增。有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，引入對沖機(jī)制成為未來的創(chuàng)新主流，創(chuàng)新型分級基金逐漸步入4.0時(shí)代。
大盤上漲撬動(dòng)分級基金連續(xù)暴漲
1月17日A股市場放量暴漲帶動(dòng)基金市場大幅反彈，滬基大漲3.94%，深基指上漲2.75%，兩市基金全天成交22.04億元，成交量為2233萬手。其中，創(chuàng)新型分級基金全線暴漲，部分基金出現(xiàn)漲停吸引投資者眼球。
統(tǒng)計(jì)顯示，分級基金B(yǎng)類份額中的國泰進(jìn)取(150011)、信誠500B(150029)、銀華鑫利(150031)、銀華銳進(jìn)(150019)、申萬進(jìn)取(150023)5只強(qiáng)勢漲停。
事實(shí)上，在上周前幾個(gè)交易日，分級基金B(yǎng)類份額反彈“先鋒”的特性就已初現(xiàn)光芒。根據(jù)天相數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自1月9日-1月12日，申萬進(jìn)取、銀華鑫利、信誠500B等在此輪反彈中極為搶眼。其中，申萬進(jìn)取連續(xù)4個(gè)交易日在二級市場漲幅超過20%，銀華鑫利連續(xù)4個(gè)交易日漲幅超33%，信誠500B4個(gè)交易日上漲28%。
由于杠桿基金的突出表現(xiàn)，其自身溢價(jià)率也在逐步提高，同時(shí)也吸引了機(jī)構(gòu)資金的大量涌入。根據(jù)深交所披露數(shù)據(jù)顯示，銀華鑫利、銀華金利上周場內(nèi)規(guī)模增加超過2億份，交投最為活躍的銀華銳進(jìn)和銀華穩(wěn)進(jìn)，場內(nèi)規(guī)模已超過76億元。另據(jù)信誠基金透露，上周以來，信誠中證500分級基金同樣獲得持續(xù)凈申購，金額超過5000萬元。
分析人士指出，在市場反彈期初，有大量資金抄底，指數(shù)型基金的進(jìn)取端的杠桿特性使其成為良好的抄底品種，存在一定的交易性機(jī)會(huì)。
銀華基金量化投資部基金經(jīng)理助理張凱表示，由于銀華鑫利目前3倍以上的杠桿率屬于較高水平，具有高杠桿優(yōu)勢，能夠撬動(dòng)凈值和市價(jià)的漲幅，在反彈行情中表現(xiàn)出較大彈性，其交易價(jià)格的上漲只是對其凈值的合理體現(xiàn)。
杠桿、溢價(jià)率、標(biāo)的決定漲跌幅度
事實(shí)上，分級基金的運(yùn)行機(jī)制是B類份額向A類份額融資，以獲取杠桿收益。以銀華深證為例，銀華深證A類份額——銀華穩(wěn)進(jìn)的約定收益率為每年1月1日的一年期定存利率+3%(6.5%)，即相當(dāng)于每年B類份額——銀華銳進(jìn)需支付0.065元給A類份額，而B類份額借用A類份額的資金來放大收益，進(jìn)行杠桿操作。
在反彈初期，高杠桿無疑具有高收益。根據(jù)招商證券1月10日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，申萬進(jìn)取的杠桿最大，達(dá)到4.25倍；銀華鑫利緊隨其后，為3.28倍；銀華銳進(jìn)為2.52倍；信誠500B為2.45倍；其余杠桿基本在2倍以下。
與此同時(shí)，溢價(jià)率也關(guān)系著漲跌的程度。一旦分級基金出現(xiàn)溢價(jià)回歸的情況，很可能出現(xiàn)即便母基金凈值上漲，但進(jìn)取端價(jià)格仍然滯漲甚至下跌的情況。統(tǒng)計(jì)顯示，申萬進(jìn)取的溢價(jià)率高達(dá)75.3%；銀華鑫利20.9%；銀華銳進(jìn)為30.8%；信誠500B為25.7%。
好買基金認(rèn)為，對于二級市場高溢價(jià)品種，因?yàn)閷?shí)際的價(jià)格漲幅或許并不明顯，反而存在下跌的可能。投資者應(yīng)該適當(dāng)回避過高溢價(jià)的進(jìn)取份額，等待溢價(jià)率回到合理區(qū)間后再進(jìn)行操作。
除了杠桿和溢價(jià)率高低外，投資標(biāo)的也極為重要。目前的分級基金產(chǎn)品按照投資標(biāo)的可以分為股票型、指數(shù)型和債券型三種。其中指數(shù)分級產(chǎn)品由于其業(yè)績受基金管理人能力影響較小，逐漸被投資者所認(rèn)可，成為一種標(biāo)準(zhǔn)化的交易型工具。其中，信誠500B和泰達(dá)進(jìn)取以投資中證500指數(shù)小盤股為主，其它多以投資大盤股為主。
在國信證券基金分析師楊濤看來，中證500有最高的收益率和最大的波動(dòng)率，中證100則有最低的收益率和最小的波動(dòng)率，這主要和中證100多為大盤股，中證500多為中小盤股有關(guān)。當(dāng)投資者看好大盤股時(shí)，可買入雙禧100B，看好中小盤股時(shí)，則可買入信誠中證500B，以獲取更高收益。
引入對沖機(jī)制 分級基金步入“4.0”時(shí)代
然而，杠桿分級基金同樣是把雙刃劍，當(dāng)市場進(jìn)入下行通道或波動(dòng)巨大時(shí)，這類基金同樣會(huì)以數(shù)倍的速度下跌。正是基于此，分級基金投資策略開始引入股指期貨，從而對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
信誠滬深300分級基金引入對沖機(jī)制就突破了傳統(tǒng)分級基金在單邊市場暴漲暴跌時(shí)的特點(diǎn)。華寶證券分析師趙恒衍解釋說：“比如我們預(yù)期到A類產(chǎn)品的折價(jià)會(huì)大幅度擴(kuò)大時(shí)，這時(shí)候如果有對沖工具，就可以購買B類產(chǎn)品，然后做一個(gè)股指期貨的對沖，但是過去的產(chǎn)品有比較大的跟蹤誤差，引入對沖策略的信誠300可以更加有效，派生出更多交易手段和交易策略。”
回顧分級基金的發(fā)展歷程，創(chuàng)新分級基金經(jīng)過4年多的發(fā)展，在大幅擴(kuò)容的同時(shí)，亦不斷創(chuàng)新，迅速從“1.0”升級到“4.0”。
2007年7月首只封閉式分級基金的誕生，標(biāo)志了分級基金“1.0”時(shí)代的開始；隨后，主動(dòng)管理型半開放式分級基金的出爐，表明分級基金正式跨入“2.0”時(shí)代；至2010年，以國聯(lián)安雙禧、銀華深證100指數(shù)分級基金、信誠中證500指數(shù)分級基金等為標(biāo)志的開放式被動(dòng)管理型分級基金的問世以及份額配對轉(zhuǎn)換機(jī)制的引入，使分級基金升級為“3.0”時(shí)代；而信誠滬深300分級基金引入對沖機(jī)制，又再次將分級基金推向“4.0”時(shí)代。
深交所基金部副總監(jiān)王霞表示，分級基金是交易所基金產(chǎn)品創(chuàng)新和發(fā)展的重要方向。一方面它有效地豐富了基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，還通過結(jié)構(gòu)化和交易性的特點(diǎn)，為基金市場新增了一個(gè)市場配置工具，有利于改善目前基金產(chǎn)品的同質(zhì)化現(xiàn)象。
另一方面，分級基金的工具性特征滿足了不同投資標(biāo)的和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的交易需求，有利于豐富基金投資者結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大基金投資者范圍，同時(shí)分級基金的交易性和專業(yè)性強(qiáng)，可以充分發(fā)揮券商渠道的專業(yè)優(yōu)勢，提高券商對分級基金市場的參與度，有利于改善目前基金銷售高度依賴于銀行渠道的市場結(jié)構(gòu)。