隨著股市反彈與震蕩交替，以及流動性的逐步寬松，基金操作策略轉(zhuǎn)向積極，債市先于股市展開反彈。業(yè)內(nèi)人士建議，當前應保持審慎樂觀的操作策略，在市場震蕩中尋找投資機會。
物價數(shù)據(jù)“給力” 流動性逐步寬松
國家統(tǒng)計局公布的經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)表明，宏觀形勢在朝著對股市有利的方向發(fā)展，基金經(jīng)理對經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為樂觀，通脹回落成為共識。
大成基金認為，10月份數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟回落持續(xù)，其深層次的含義是政策面遏制通脹的力度將轉(zhuǎn)向“保增長”。
摩根士丹利華鑫基金認為，10月份CPI同比上漲5.5%符合之前機構的普遍預期，也是近幾個月來首次跌至6%以下，顯示通脹回落已經(jīng)成為現(xiàn)實，預計后期兩個月CPI將繼續(xù)保持下行趨勢。通脹得以回落顯示過去一年多的政策緊縮正在取得實質(zhì)性的成果，經(jīng)濟溫和回落，通脹下行，房價下跌，基本上在決策層預想的軌道中運行，后期仍然會是政策的觀察期，管理層未來政策的關注點可能逐步會由關注通脹側(cè)重于增長，市場亦因此出現(xiàn)波段性行情。
富國基金則表示，通脹回落為企業(yè)的重新恢復生機與擴張奠定了基本的資金和生產(chǎn)條件。未來政策尋求平衡的是如何更清晰的定位貨幣政策的寬松力度。
在中金公司首席經(jīng)濟學家彭文生看來，持續(xù)走低的通脹水平為政策微調(diào)預留了一定的空間。他認為，貨幣政策微調(diào)將集中于公開市場操作和信貸管理方面，以緩解流動性過緊壓力，不排除下調(diào)準備金率的可能性，但首先應該會從調(diào)整差別準備金率入手，同時以降低稅負為主要內(nèi)容的結構性財政政策調(diào)整將在以定向?qū)捤蔀橹黝}的政策預調(diào)、微調(diào)中起到主要作用。
隨后公布的10月份信貸數(shù)據(jù)，更讓投資者看到了切實的流動性寬松信號。瑞穗證券沈建光認為，10月新增貸款大幅提升至5868億元，央行貨幣政策正逐步轉(zhuǎn)向中性，并預計11月至12月份信貸額度會大幅增加。
基于以上情況，不少市場人士認為，當前國內(nèi)外經(jīng)濟增長乏力的情況日趨明顯，而通貨膨脹的壓力開始消退，維持經(jīng)濟體合理增長再次開始成為決策者考慮的目標。
基金倉位策略轉(zhuǎn)向積極 債市受青睞
盡管近期股市表現(xiàn)反復，但從倉位操作來看，基金對后市判斷樂觀情緒升溫，倉位策略逐漸轉(zhuǎn)向積極，基金經(jīng)理普遍看好債市機會。根據(jù)德圣基金研究中心公布的數(shù)據(jù)，截至11月13日，可比主動股票基金加權平均倉位為82.51%，偏股混合型基金加權平均倉位為76.50%，配置混合型基金加權平均倉位69.19%。
一貫倉位偏輕、策略偏空的部分基金公司也開始改變策略，如信達、泰達、中銀等旗下偏股基金普遍大幅增倉。相反，在減倉基金中，較多看到倉位水平較高的大公司旗下基金產(chǎn)品，如易方達、嘉實、華夏等旗下多只基金有較明顯的主動減倉，這應是借反彈回調(diào)之機優(yōu)化持倉結構的結果。
目前市場呈現(xiàn)股弱債強走勢，偏股基金平均取得負向收益，偏債基金平均取得正收益。相比股市的震蕩，債市已經(jīng)反轉(zhuǎn)，德圣基金研究中心首席分析師江賽春說，對于債基投資者而言，穩(wěn)健者繼續(xù)配置純債品種，激進者可以增加偏債基金配置比重。
嘉實基金首席投資官戴京焦指出，伴隨通脹水平回落，未來政策的著眼點或逐步轉(zhuǎn)移至推動經(jīng)濟增長，這將為債市營造“偏暖”的投資環(huán)境。戴京焦表示，從歷史經(jīng)驗來看，在通脹見頂回落、經(jīng)濟增速向下超過政府容忍范圍的情況下，降息、降低存款準備金率等貨幣政策的松動都會帶來債券市場的牛市，著眼于中長線行情，債券的投資機會相對比較確定。
在經(jīng)濟數(shù)據(jù)和資金面相對寬松的利好支撐下，債券市場或?qū)⒕S持較強態(tài)勢，其中，中高等級信用債的投資機會可以關注。富國基金表示，經(jīng)濟下行周期的確認、通脹出現(xiàn)拐點繼續(xù)回落、貨幣政策寬松預期和債券到期收益率下行，是支撐此輪債市反彈的重要因素。在數(shù)據(jù)和資金面雙重利好的支撐下，債券市場或?qū)⒗^續(xù)維持較強態(tài)勢。
江賽春建議，可轉(zhuǎn)債具有股性和債性的雙重特征，具有退可守，進可攻的特點。2011年以來，可轉(zhuǎn)債跌幅巨大，相關可轉(zhuǎn)債基金也損失嚴重。隨著債券市場的走好，可轉(zhuǎn)債底部已經(jīng)鞏固，目前通過投資新發(fā)的可轉(zhuǎn)債基金是更好的投資該類基金的方式。相比可轉(zhuǎn)債基金，傳統(tǒng)的債券基金則由于債市的明確而值得大力重配。
股市震蕩筑底 策略審慎樂觀
展望后市，大部分業(yè)內(nèi)人士認為，市場是盈利面和資金面博弈的結果，資金面目前已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，隨著通脹的繼續(xù)回落料將繼續(xù)改善，將為市場提供一個堅實的底部；但是盈利面受制于經(jīng)濟增速和價格水平(通脹)的下降而將繼續(xù)下降，這將為市場設置一個頂部。因此，在盈利面沒有反轉(zhuǎn)前，市場將在這種下有底、上有頂?shù)那闆r下運行，進而形成四季度震蕩筑底的走勢。
綜合來看，流動性的邊際改善難以對市場形成持續(xù)的推動力，歐債的風險也有增加的趨勢。博時主題行業(yè)基金經(jīng)理鄧曉峰分析，就市場本身而言，創(chuàng)業(yè)板和中小板這些公司的股價仍然遠高于合理的水平。不過，他表示，股市回歸基本面的過程將持續(xù)，藍籌公司的估值回歸和中小盤公司概念炒作的調(diào)整將交織在一起，并成為未來的主線。
大成基金指出，種種跡象顯示內(nèi)需正逐漸復蘇。一是從進出口看，10月份出口企穩(wěn)，進口大幅上升；進口方面，大宗商品增長迅猛，有需求因素，也不排除有國儲行為，但從國別看，不管是從資源國進口上升，對非資源國進口也在上升，因此可以推斷進口上升主要還是真實內(nèi)需帶動的。二是從支出法看，零售銷售實際增速在回升，而且CPI數(shù)據(jù)顯示通脹已有所回落，本身就是內(nèi)需復蘇的主要推動因素，由于通脹明顯回落，居民收入實際增速會逐漸回升，這在三季度的數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所反映。
政策方面，大成基金表示，信貸數(shù)據(jù)確認了貨幣政策微調(diào)的信號。上周一年期央票發(fā)行利率下降1個基點，這是自2009年7月以來首次下調(diào)。這是10月份三年期央票發(fā)行利率的下調(diào)及停發(fā)在政策層面的延續(xù)，繼續(xù)釋放貨幣政策松動的信號。前十個月財政收入已經(jīng)超過預算1121億元，為政府繼續(xù)推行寬松的財政政策提供了強有力的支持，未來財政支出的增加將有利于增加實體經(jīng)濟和資本市場的流動性。
“不過，歐洲債務危機還存在一系列不確定性�！碧熘位鹫J為，對歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)進行杠桿化的具體方式還未確定，杠桿化中需要的資金難以落實；意大利國債問題懸而未決，已成為歐債問題焦點，若意國債被減記，則法國隨時可能會被降級。雖然歐元區(qū)解題對中國經(jīng)濟影響有限，但是這些階段性利空都會對A股造成脈沖式影響。
在此宏觀經(jīng)濟大環(huán)境下，大成基金認為，投資者應繼續(xù)保持謹慎樂觀態(tài)度，適當關注包括保障房、水利、電力設備、信息服務等基礎設施建設以及通信、軟件、文化傳媒等市場化的消費、服務業(yè)。
