三季度，A股連續(xù)3個月下跌，跌幅逐月擴(kuò)大，呈現(xiàn)加速下跌的趨勢，滬指從2800點(diǎn)快速下探至2350點(diǎn)。正是因?yàn)榇蟊P連續(xù)破位下跌，估值優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，加上通脹頂部日益清晰，經(jīng)濟(jì)和政策的不確定性慢慢正在減少，所以機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，A股將在四季度探明階段底部，并有可能出現(xiàn)一定程度的反彈。
增長與通脹平穩(wěn)回落
由于海外局勢在最近兩月惡化，使出口增速下降的擔(dān)憂升溫，且國內(nèi)投資增速出現(xiàn)下滑的苗頭，因此市場擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增長是否出現(xiàn)快速大幅下滑。但是中信證券認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)更大可能是呈現(xiàn)逐級溫和下降，凈出口可能會受到明顯的沖擊，投資仍將是主要的增長動力，消費(fèi)保持平穩(wěn)。長城證券預(yù)計(jì)，中國未來兩個季度GDP增速為8.9%、8.8%左右，或出現(xiàn)轉(zhuǎn)型期的小衰退。
東北證券認(rèn)為，上市公司毛利率下降的幅度要好于2004、2008年經(jīng)濟(jì)回落階段的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)2011年非金融類業(yè)績增速在11%左右、金融類在30%左右，全部A股在20%左右，非金融類可比上市公司的業(yè)績底有望在四季度出現(xiàn)。浙商證券表示，今年下半年A股整體業(yè)績增長趨緩，將全年A股整體業(yè)績增速下調(diào)至19%。
與經(jīng)濟(jì)下滑相伴隨的是通脹的回落。盡管未來通脹是否進(jìn)一步回落還需要驗(yàn)證，但目前市場對通脹已在7月份見頂?shù)念A(yù)期很高。對此，華泰證券堅(jiān)定地認(rèn)為，CPI峰值已現(xiàn)，7月份的6.5%成為年內(nèi)CPI峰值的可能性很大。而浙商證券認(rèn)為，通脹在7月份見頂后緩慢回落，但受歐美寬松貨幣政策和國內(nèi)成本上升的影響，通脹壓力將持續(xù)較長時間。
政策微調(diào)的概率較大
雖然政策微調(diào)的預(yù)期在過去幾個月數(shù)次落空，但是由于通脹回落和實(shí)體經(jīng)濟(jì)困難，目前機(jī)構(gòu)對政策微調(diào)仍然寄予很高的預(yù)期。長城證券認(rèn)為，政策外力將成為四季度焦點(diǎn)，如果“歐債危機(jī)”失控，將加速國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行，緊縮基調(diào)可能提前松動。廣發(fā)證券認(rèn)為，只要CPI數(shù)據(jù)在四季度如期回落，政策進(jìn)一步從緊的壓力即可階段性釋放，市場至少可迎來相對寬松的觀望期。
和此前預(yù)期貨幣政策放松不同，當(dāng)前高層透露出的一些信息顯示，未來政策的著力點(diǎn)可能在實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最明顯的證據(jù)是，7月5日溫家寶總理在遼寧本溪、沈陽等地調(diào)研時指出，經(jīng)濟(jì)增長由政策刺激向自主增長轉(zhuǎn)變。
中信證券認(rèn)為，政府提出“從政策刺激轉(zhuǎn)向自主增長”說明了兩個問題：一是對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的信心較強(qiáng)，二是未來政策方向?qū)⒎龀趾凸膭蠲耖g投資。這一內(nèi)核可能激發(fā)出未來三大政策著力點(diǎn)：高科技是先導(dǎo)，大民生是重點(diǎn)，全生態(tài)是保障。不過需要注意的是，政策對經(jīng)濟(jì)下降的容忍度是0.2%，若出口帶來經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下降，中央項(xiàng)目投資或有適度加大的可能。
浙商證券認(rèn)為，政策進(jìn)一步緊縮的可能較小，調(diào)控方向會轉(zhuǎn)向節(jié)能減排，通過節(jié)能減排實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級。
流動性有望適度緩解
在“控通脹是首要任務(wù)”基調(diào)未變的情況下，目前流動性主要受到兩個因素制約：一是銀行間層面，保證金存款準(zhǔn)備金的上繳；二是新股發(fā)行的抽血效應(yīng)。從宏觀流動性看，中信證券認(rèn)為，四季度央行公開市場操作將向市場注入流動性5540億元，其中10月份將投放3770億元，預(yù)計(jì)四季度市場流動性將保持平衡狀態(tài)，
“年底財(cái)政存款的釋放，可能是四季度影響市場資金面的最重要因素�！敝行抛C券認(rèn)為，12月份財(cái)政存款將釋放出較大流動性，直接在央行的資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)增加基礎(chǔ)貨幣數(shù)量。同時，未來3個月外匯占款或?qū)⒈３衷鲩L態(tài)勢，也將造成央行資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張，基礎(chǔ)貨幣增長帶來流動性的釋放。
從資金需求看，廣發(fā)證券認(rèn)為，相對于新股、再融資以及基本面、政策面等等眾多說辭，2010-2011年真正壓制股指弱勢表現(xiàn)的本質(zhì)原因在于解禁市值的爆發(fā)性增長。而從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這一因素從2011年開始逐步減弱，且四季度尤其是10-11月是年內(nèi)解禁規(guī)模最小的時段，資金壓力相對較小。綜合而言，資金面供求關(guān)系上，四季度是年內(nèi)難得的相對寬松階段。
大盤將出現(xiàn)探底反彈
“目前極度悲觀預(yù)期已經(jīng)包含了對未來大部分負(fù)面因素的判斷，靜態(tài)估值基本反映了當(dāng)前這種悲觀預(yù)期，考慮到業(yè)績調(diào)整的幅度不會太大，預(yù)計(jì)四季度市場將會出現(xiàn)一定程度的反彈�！敝行抛C券認(rèn)為，推動的因素包括通脹下行時間窗口打開、多部委協(xié)同解決地方融資平臺問題、新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規(guī)劃頒布、海外市場風(fēng)險逐漸緩解。
華泰證券認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策面并沒有超預(yù)期的利好來支持大盤大幅反彈，短期內(nèi)A股還很難扭轉(zhuǎn)弱勢尋底的趨勢，但從中長期來看，內(nèi)部環(huán)境仍是影響A股的主導(dǎo)因素。隨著經(jīng)濟(jì)底和通脹頂?shù)闹鸩矫骼�，屆時政策拐點(diǎn)也漸行漸近，市場有望演繹弱勢筑底和對物價回落趨勢確認(rèn)后的震蕩回升格局。
東北證券也認(rèn)為，四季度股市有望在物價回落、流動性改善、經(jīng)濟(jì)下跌后的企穩(wěn)中逐步尋找到回升的動能，滬指有望回升至2700-3000點(diǎn)。浙商證券認(rèn)為，歐債危機(jī)加劇程度與有效化解方案推出將探出A股階段性底部，判斷底部探明時間可能在10月份，反彈高度2800點(diǎn)。國泰君安認(rèn)為，A股將在四季度出現(xiàn)2009年7月以來最重要反彈，若政策轉(zhuǎn)向，反彈幅度會超過30%。
