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不可否認(rèn)，過去100年以來，歐洲的福利社會模式讓多數(shù)人忘卻了資本主義的原罪。然而，一旦資本主義危機周期輪回，過去擴張性的財政政策和昂貴的社會福利待遇就難以為繼了，隨之而來的就是，政府赤字的大幅削減，社會矛盾的急劇上升。
貨幣主義寄望于開動印鈔機，保持低利率來恢復(fù)信貸市場。但流動性陷阱表明，超發(fā)貨幣不僅不會增加消費，在分配制度沒有根本改變的前提下，反而會加劇貧富分化，讓擁有資產(chǎn)的富人更富，讓無產(chǎn)階級更窮。
而凱恩斯主義的本質(zhì)則是寄望于擴張性的財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)，通過政府投資拉動消費。不可否認(rèn)，在政府收大于支的情況下，這種刺激是有效的。但凱恩斯主義在歐洲依然舉步維艱，因為更多的政府支出將面臨更大的赤字和債務(wù)問題。如此說來，全球央行企圖重溫2008年的救市政策，這一做法恐怕難以奏效。
因此，要避免歐債危機的進(jìn)一步擴大，需要的是減少無謂的救市政策，而讓理性的市場本身來恢復(fù)主導(dǎo)權(quán)。一旦市場無形之手重新主導(dǎo)市場，那么，企業(yè)會通過削減成本來減少開支，私人會削減消費來提升儲蓄，企業(yè)會降低杠桿來降低負(fù)債、減少投資，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體逐步放慢增速。但政府可通過適當(dāng)救助失業(yè)，等市場恢復(fù)自然的健康狀態(tài)，比如儲蓄率與科技創(chuàng)新重新推動經(jīng)濟(jì)增速，則最終市場選擇的優(yōu)秀公司會脫穎而出。當(dāng)然，這種經(jīng)濟(jì)的自我修復(fù)過程需要時間，短則五年，長則二三十年。
歐債危機對中國而言，更像是前車之鑒。對中國經(jīng)濟(jì)管理者而言，更應(yīng)該學(xué)會在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，在充分發(fā)揮政府在宏觀調(diào)控的理性判斷和決策智慧的同時，避免政府過度干預(yù)市場。
在中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有完成之前，貨幣政策亦不會馬上轉(zhuǎn)向。一些人期待消費者物價指數(shù)（CPI）掉頭向下，希望貨幣政策重新放松，其實，希望渺茫。我們對貨幣政策的看法是，短期依舊不容樂觀，尤其是中國貨幣存量之大已超過國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）規(guī)模的兩倍，資金在實體經(jīng)濟(jì)之外循環(huán)導(dǎo)致物價瘋漲，并不能通過數(shù)量型工具有效化解，更有效的工具仍是利率。要化解過去兩年大舉放貸與超發(fā)的貨幣危機，就需要通過利率鎖定資金，減少市場流動性，進(jìn)一步控制物價上漲的本源。
在此種背景下，A股市場難有大牛市。貨幣政策更可能從一個極端走向另一個極端：從2008年的極度寬松開始過渡到2011年的極度緊縮。因此，在A股新股不斷發(fā)行的背景下，市場供求失衡的局面不會改變。除非房地產(chǎn)資金重新回到A股，否則，A股仍將持續(xù)陰跌，最終考驗歷史的低點。
從資產(chǎn)配置的角度而言，藍(lán)籌股應(yīng)該已回歸估值中樞的位置，但是否已經(jīng)絕對低估，仍不好確認(rèn)。對銀行、地產(chǎn)股的估值思考應(yīng)該是個長期的過程，不僅僅取決于低市盈率的表象。進(jìn)一步而言，相對歐美市場絕對低估值的金融股而言，中國低估值的板塊并不具備可選擇優(yōu)勢。從短期來看，中小板、創(chuàng)業(yè)板已有資金逐步撤離的跡象，我們給予的建議仍是減少A股等高風(fēng)險資產(chǎn)配置，提高保本資產(chǎn)的比例。
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