9月，內(nèi)外部因素對(duì)A股的影響各占一半。如果歐美股市破位下跌，A股很難獨(dú)善其身。從內(nèi)部因素看，基本面沒(méi)有顯著利好因素，經(jīng)濟(jì)基本面軟著陸概率大，但仍暴露出許多問(wèn)題，上市公司半年報(bào)利潤(rùn)增速下降趨勢(shì)明顯。我們認(rèn)為，A股出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的條件并不具備，近期仍將延續(xù)“俯臥撐”行情，以震蕩的寬度來(lái)?yè)Q取調(diào)整的深度。在震蕩趨勢(shì)中，市場(chǎng)很難出現(xiàn)系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，部分戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)成長(zhǎng)股或成為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
市場(chǎng)遇到新問(wèn)題
問(wèn)題一：經(jīng)濟(jì)增速下降逼迫下的轉(zhuǎn)型才剛剛開(kāi)始，通脹形勢(shì)依然嚴(yán)峻，持續(xù)緊縮的貨幣政策讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資積極性受挫，除了政府主導(dǎo)的西部建設(shè)及新疆建設(shè)等局部過(guò)熱外，更多層面體現(xiàn)出的是產(chǎn)能過(guò)剩、庫(kù)存高企、需求下降的偏冷表現(xiàn)。原本能夠?yàn)檗D(zhuǎn)型帶來(lái)活力的兩大因素遠(yuǎn)低于預(yù)期，保障房建設(shè)及水利建設(shè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響力不如預(yù)期那么顯著。目前看，政策的天花板變得越來(lái)越厚。分別是，利率政策進(jìn)入觀望期，數(shù)量化政策仍有波動(dòng)，但整體偏緊難以放松；對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控政策持續(xù)偏緊，時(shí)間的沉淀讓政策有效性逐步加深。
問(wèn)題二：成長(zhǎng)因子被重視，但遭遇股價(jià)泡沫的影響。今年以來(lái)，從國(guó)有企業(yè)到所有上市公司，利潤(rùn)增速下降趨勢(shì)明顯。如果扣除銀行、石化等權(quán)重股，其他公司利潤(rùn)增速下降更加明顯，企業(yè)庫(kù)存依然處于高位。從行業(yè)看，原材料價(jià)格上漲，使得中游行業(yè)成本壓力加大，部分成本轉(zhuǎn)嫁能力差的行業(yè)盈利能力明顯下降。上游原材料行業(yè)情況較好，中游則較暗淡，下游與大消費(fèi)相關(guān)的領(lǐng)域不錯(cuò)。這些數(shù)據(jù)傳遞的信息是市場(chǎng)估值的天花板在下移，價(jià)值股雖可進(jìn)行防御，但難以進(jìn)攻。一些資金扎堆進(jìn)入小盤(pán)股以及成長(zhǎng)股，但不少公司下半年利潤(rùn)增速減緩成為現(xiàn)實(shí)，部分公司募集項(xiàng)目盈利情況更遠(yuǎn)不如當(dāng)初預(yù)期，在市場(chǎng)一致預(yù)期面臨下調(diào)的情況下，成長(zhǎng)股也遇到了股價(jià)泡沫的煩惱。
行情反轉(zhuǎn)需具備三個(gè)條件
首先，A股最需要一個(gè)休養(yǎng)生息的機(jī)會(huì)。在市場(chǎng)處于弱市的情況下，新股發(fā)行和老股再融資對(duì)于市場(chǎng)帶來(lái)的壓力最大。目前的市場(chǎng)投資的環(huán)境較差，融資和投機(jī)氛圍較濃，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)依然較大，賺錢(qián)效應(yīng)不斷喪失。我們認(rèn)為，未來(lái)一段時(shí)間，應(yīng)減緩新股發(fā)行、老股再融資，延遲國(guó)際板，緩解市場(chǎng)供求關(guān)系，不要讓股市淪為融資場(chǎng)所，而失去投資的功能，這是A股重新恢復(fù)活力的出路所在。至于直接退市、打擊造假、打擊內(nèi)幕交易等都屬于制度建設(shè)和市場(chǎng)治理的內(nèi)容，可以逐步實(shí)施。
其次，政策不應(yīng)讓投資者失望。在年初的時(shí)候，我們?cè)?jīng)提到幾大主題，分別是新疆建設(shè)、保障房、水利建設(shè)、航天軍工�，F(xiàn)在看來(lái)，除了新疆建設(shè)如火如荼之外，其他幾個(gè)主題沒(méi)能從產(chǎn)業(yè)鏈層面帶來(lái)機(jī)會(huì)，致使市場(chǎng)原本預(yù)期會(huì)形成直接拉動(dòng)的鋼材、水泥、機(jī)械、化工等機(jī)會(huì)統(tǒng)統(tǒng)泡湯。而高鐵事件又給高端裝備制造帶來(lái)致命打擊，大躍進(jìn)的發(fā)展觀念被重新反思。這樣一來(lái)，今年以來(lái)在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中原本可以發(fā)揮重要作用的元素完全不給力了，市場(chǎng)預(yù)期一落千丈。所以，我們說(shuō)貨幣政策手段解決不了發(fā)展中的問(wèn)題，只有行政、法律等手段的鐵腕執(zhí)行方能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的車(chē)輪向前發(fā)展，只要讓大眾看到了這一面政策舉動(dòng)，股市的正反饋就來(lái)了。
再次，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)可能是帶來(lái)希望的多行道。有人擔(dān)心，在全國(guó)各省一哄而上的新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)中，產(chǎn)業(yè)規(guī)劃重疊造成的資金、人才、資源等極大浪費(fèi)又將形成新一輪產(chǎn)能過(guò)剩、投資浪費(fèi)。我們認(rèn)為，這要看誰(shuí)去做，怎么做？如果是中央及地方政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，會(huì)出現(xiàn)這種情況，因?yàn)樗麄儗?duì)風(fēng)險(xiǎn)及收益考量不多，對(duì)于政績(jī)的考量最多。如果換作民間資本，讓產(chǎn)業(yè)資本、風(fēng)險(xiǎn)基金、創(chuàng)業(yè)投資資金以及更多的民營(yíng)企業(yè)來(lái)主導(dǎo)這些事情，相信事情就好辦很多，前提是各地政府提供好公共資源這個(gè)平臺(tái)，讓民間資本自由舞動(dòng)起來(lái)。事實(shí)上，國(guó)務(wù)院《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見(jiàn)》（非公36條），以及之后鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)，已經(jīng)在制度及具體細(xì)則上為此鋪平了道路。我們相信，A股市場(chǎng)中基于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會(huì)越來(lái)越明顯，并且會(huì)形成新的投資理念。這就是我們一直倡導(dǎo)的主題+成長(zhǎng)的投資邏輯。在這條線索上，一定會(huì)有許許多多結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)冒出來(lái)。雖然不少公司的股價(jià)相對(duì)而言有泡沫，但他們的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒(méi)有泡沫，成長(zhǎng)帶來(lái)的估值溢價(jià)會(huì)逐步修復(fù)股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。
戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
我們認(rèn)為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會(huì)越來(lái)越明顯，并且會(huì)形成一種成長(zhǎng)投資理念。許多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有被市場(chǎng)認(rèn)可或發(fā)現(xiàn)，但這的確是行情走向復(fù)興、創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)的關(guān)鍵之路。
1、節(jié)能環(huán)保。建筑節(jié)能看中空玻璃和聚氨酯保溫材料；大氣、水資源節(jié)能看脫硝、垃圾焚燒設(shè)備、固廢處理設(shè)備、污水處理、濾液處理、膜生物反應(yīng)器（MBR）及海水淡化。智能電網(wǎng)中二次設(shè)備優(yōu)勢(shì)突出，看好發(fā)電環(huán)節(jié)的光伏逆變器、風(fēng)電變流器，變電環(huán)節(jié)的繼電保護(hù)、變電站自動(dòng)化監(jiān)控、在線監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，配電環(huán)節(jié)的配電自動(dòng)化，用電環(huán)節(jié)的充電樁、充電站及智能電表，調(diào)度環(huán)節(jié)的調(diào)度自動(dòng)化。還有節(jié)能電機(jī)。
2、新技術(shù)。三網(wǎng)融合大背景下看好新型輸入設(shè)備、通訊設(shè)備、廣電運(yùn)營(yíng)；第三方支付、金融IC卡；物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)下的RFID（電子標(biāo)簽）、檢測(cè)設(shè)備、安防設(shè)備，云計(jì)算的通訊設(shè)備。
3、新材料。主要看稀土、鉬、鎢、銻、錫、銦、鍺、鎵、鉭、鋯等戰(zhàn)略金屬材料，鐵氧體磁材，氟化工材料，金剛石及刃料等超硬材料，碳纖維、芳綸、超高分子量聚乙烯纖維，鈦白粉，功能膜材料，新型動(dòng)力電池材料，LED材料，超導(dǎo)材料和特種玻璃。
4、新能源。多晶硅價(jià)格周期波動(dòng)，硅片及電池組建價(jià)格長(zhǎng)期下行，非晶硅成本優(yōu)勢(shì)突出，光熱發(fā)電叫好。光伏設(shè)備進(jìn)口替代企業(yè)盈利快速釋放，電池背板模材料需求廣泛，LED芯片技術(shù)壁壘較高。
5、新能源汽車(chē)。電池和電機(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)，鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)�？春�，上游鋰礦資源、電池正負(fù)極材料、隔膜、六氟磷酸鋰電解液前景光明；稀土上游整合促使產(chǎn)品價(jià)格回歸，中游釹鐵硼成本轉(zhuǎn)嫁能力尚可，稀土永磁電機(jī)受政府補(bǔ)貼幅度最大。
6、生物產(chǎn)業(yè)。農(nóng)業(yè)方面，主要看農(nóng)業(yè)種子、海洋養(yǎng)殖，醫(yī)藥領(lǐng)域主要看品牌中藥、醫(yī)療器械及耗材、血液制品。
7、高端裝備制造。大飛機(jī)領(lǐng)域，看航空發(fā)動(dòng)機(jī)、航電、機(jī)電系統(tǒng)、復(fù)合/碳材等高溫材料；通用航空看雷達(dá)、飛行培訓(xùn)及飛機(jī)維修；衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈看衛(wèi)星制造、火箭制造及發(fā)射、導(dǎo)航；航母領(lǐng)域看船配件、艦載機(jī)序列。
