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基金核心投研人員變更對業(yè)績影響
2011-06-16   作者:  來源:上海證券報
 
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    本文獲"中國證券業(yè)協(xié)會 2010年度科研課題(基金公司類)"一等獎,原為《基金公司核心投研人員變更及其對基金業(yè)績影響分析》。這里摘要發(fā)表其摘要、研究數(shù)據(jù)和結(jié)論部分。

  報告摘要

    基金是一種集合理財、專業(yè)管理的金融產(chǎn)品,基金公司投研團隊的實力、穩(wěn)定性是基金業(yè)績的影響因素之一。而在投研團隊中,基金公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理在不同層面上對基金的投資決策形成影響。該文將上述三類崗位從業(yè)者定義為基金管理公司核心投研人員。
    從1998年—2010年9月,全部基金公司共發(fā)生總經(jīng)理變更67次、投資總監(jiān)變更85次、基金經(jīng)理變更1104次?傮w來看,隨著公募基金行業(yè)的發(fā)展、同業(yè)競爭的加劇,基金公司核心投研人員的流動性明顯提高,并在2007—2008年左右達到階段性高潮,隨后則呈現(xiàn)小幅回落的態(tài)勢。
    該文統(tǒng)計了核心投研人員的平均任職期間,用來反映基金公司調(diào)整核心投研人員的頻率。統(tǒng)計顯示,在1998年至2010年9月底的區(qū)間內(nèi),60%的基金公司總經(jīng)理平均任職期間少于4年,超過80%的基金公司投資總監(jiān)平均任職期間少于4年,超過90%的基金公司基金經(jīng)理平均任職期限不足2年?梢,基金公司核心投研人員較短的任職期限、較高的變更頻率已經(jīng)成為公募基金業(yè)的普遍現(xiàn)象。
    該文對核心投研人員變更的原因和去向進行了歸類分析。統(tǒng)計發(fā)現(xiàn),基金管理公司總經(jīng)理、投資總監(jiān)、基金經(jīng)理離職后仍就職于公募基金行業(yè)的變更次數(shù)占總變更次數(shù)的比例分別為50%、55%、74%,可見核心投研人員的變更主要呈現(xiàn)"體內(nèi)循環(huán)"的特征。
    為了量化分析核心投研人員變更對基金業(yè)績的影響,該文對核心投研人員變更前后業(yè)績的相對百分比排名進行了匯總,選擇配對t檢驗法來判斷變更前后基金業(yè)績是否發(fā)生了顯著性變化,并綜合考慮基金歷史業(yè)績、不同市場環(huán)境、不同基金資產(chǎn)規(guī)模等多種因素的影響,按照一定的規(guī)則進行分組,比較在不同情況下核心投研人員變動對基金業(yè)績的影響。
    研究發(fā)現(xiàn),總經(jīng)理、投資總監(jiān)相對穩(wěn)定的基金公司,整體來說業(yè)績相對偏好;若總經(jīng)理、投資總監(jiān)發(fā)生變動,短期內(nèi)將對基金公司整體業(yè)績造成不利的影響,但隨著時間的推移這一影響將逐漸淡化。
    基金經(jīng)理方面,其變更對基金業(yè)績的影響,并未像廣大普通投資者想象的那樣,都是"壞事"。經(jīng)過統(tǒng)計分析表明基金經(jīng)理變更整體上對業(yè)績影響略偏正面。分類型來看,債券型基金相對較為明顯,其次是股票型基金,而混合型基金則好壞均有,影響不明顯,這可能與混合型基金較靈活的資產(chǎn)配置、操作空間較大、對基金經(jīng)理的投資管理能力要求較高、以及類型品種本身帶來的業(yè)績差異較大等原因有關(guān)。

  數(shù)據(jù)選擇

    有關(guān)核心投研人員變更對基金業(yè)績影響的相關(guān)數(shù)據(jù)選擇方法,作如下說明:

    1、變更
    在本文中,基金公司核心投研人員的變更是指其在統(tǒng)計期間離職。其中,因現(xiàn)行信息披露并不要求基金公司對投資總監(jiān)、投資決策委員會成員的任職、離職事件進行公告,因此我們查閱半年度更新的招募說明書,比較投資總監(jiān)、投資決策委員會成員是否發(fā)生變化,給出估計的變更日期。

    2、業(yè)績
    為了分析核心投研人員變更對業(yè)績產(chǎn)生的影響,本文統(tǒng)計其變更前后基金或基金公司的業(yè)績。因考慮到不同市場的基金業(yè)績不具有可比性,我們舍棄了基金的絕對業(yè)績,選用基金的相對業(yè)績來進行下文的分析。
    相對業(yè)績=某時段基金或基金公司的業(yè)績排名/該時段基金或基金公司的總數(shù) (1)。
    變更前后的相對業(yè)績差=人員變動前的相對業(yè)績-人員變動后的相對業(yè)績(2)。
    由定義可知:若基金或基金公司的業(yè)績越好,則排名越靠前,相對業(yè)績越小,越接近于0;反之,業(yè)績越差,相對業(yè)績越接近于1。若變更前后的相對業(yè)績差為正,則表示經(jīng)過變更,相對業(yè)績排名減小,即業(yè)績有所改善;反之,業(yè)績出現(xiàn)下滑。

    3、統(tǒng)計區(qū)間
    為了更加充分地說明核心投研人員變動對基金業(yè)績的影響,我們統(tǒng)計了多期的業(yè)績,包括變更前后一月、一季、半年和一年的基金和基金公司的相對業(yè)績。若基金經(jīng)理在統(tǒng)計的區(qū)間內(nèi)再次發(fā)生變動,則剔除該樣本?紤]到核心投研人員公告變更的當月很可能已經(jīng)發(fā)生了實質(zhì)上的工作交接,在劃分統(tǒng)計區(qū)間時,我們不考慮核心投研人員變更當月的情況,取變更前后的月份作為討論的時間段。
    如:基金經(jīng)理在2008年8月離職,前后一月即取2008年7月、2008年9月,前后三月即取2008年5-7月、2008年9-11月,前后半年取2008年2-7月、2008年9-2009年2月,前后一年則取2007年8月-2008年7月、2008年9月-2009年8月。而更長時間段的業(yè)績,因影響較小,不再統(tǒng)計。

    4、基金類型
    不同類型的基金不具有可比性,不能直接進行比較,因此對基金進行分類是必要的程序:我們在分析總經(jīng)理、投資總監(jiān)和投資決策委員會成員時,考慮到部分基金公司未設(shè)立封閉式基金,選擇開放式積極投資偏股型基金作為分析的對象;在分析基金經(jīng)理時,選擇數(shù)量較多的、具有代表性的積極投資偏股型基金和債券型基金作為研究的對象。
    出于以下考慮,以下類型基金在我們的分析中不涉及:貨幣市場基金由于"準現(xiàn)金"的特性,基金經(jīng)理的變更對收益率的影響不明顯;指數(shù)型基金以預定跟蹤誤差為目標,基金經(jīng)理更換對業(yè)績影響很;QDII、保本型基金數(shù)量較少,發(fā)生變更的更少。

  研究結(jié)論

    通過對全文的分析,得出結(jié)果如下。

    1、總經(jīng)理變更對基金公司業(yè)績的影響。
    由于總經(jīng)理穩(wěn)定對于公司發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)、統(tǒng)一,以及企業(yè)文化、核心投研團隊等的穩(wěn)定起到至關(guān)重要作用,因此總經(jīng)理相對穩(wěn)定的基金公司,整體來說業(yè)績相對偏好。若總經(jīng)理發(fā)生變動,短期內(nèi)將對基金公司整體業(yè)績造成不利的影響,但隨著時間的推移這一影響將逐漸淡化。
    在不同市場情況下,總經(jīng)理變動對基金公司業(yè)績的影響也有所不同。一般來說,牛市情況下,總經(jīng)理變動對業(yè)績影響整體偏正面;熊市情況下,總經(jīng)理變動,短期將使基金公司業(yè)績更差,但隨著時間的推移,業(yè)績會慢慢改善,但整體影響還是偏負面;震蕩市情況下,總經(jīng)理變動對基金公司業(yè)績會有不同程度的提升。
    對于不同資產(chǎn)規(guī)模的基金公司來說,長期來看總經(jīng)理變動后,小型、中型基金公司業(yè)績將有所提升,但大型公司總經(jīng)理變動后業(yè)績下滑的概率較大。

    2、投資總監(jiān)變更對基金公司業(yè)績的影響。
    投資總監(jiān)相對穩(wěn)定的基金公司,整體來說業(yè)績相對偏好。若投資總監(jiān)發(fā)生變動,短期內(nèi)公司業(yè)績惡化的概率較大,但隨著時間的推移這一影響將逐漸弱化。
    投資總監(jiān)在不同市場情況下發(fā)生變動,除短期惡化概率均增大外,中長期影響偏正面的概率大一些,在不同市場環(huán)境中,影響也有所不同。對于不同資產(chǎn)規(guī)模的基金公司來說,投資總監(jiān)變動后,中型規(guī);鸸径唐跇I(yè)績惡化的概率相對較低,但一個季度后則概率相對較高;而大型和小型規(guī)模基金公司,短期內(nèi)業(yè)績惡化的概率相對較高,但隨著時間的推移,業(yè)績將逐漸改善(其中,大型公司投資總監(jiān)變更半年后,影響將基本消失)。

    3、基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績的影響。
    整體來看,基金經(jīng)理個人投資管理能力對基金業(yè)績將產(chǎn)生較大影響。而基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績的影響,并未像廣大普通投資者想象的那樣,都是"壞事"。經(jīng)過統(tǒng)計分析,我們發(fā)現(xiàn),基金經(jīng)理變更整體上對業(yè)績影響略偏正面。分類型來看,其中,債券型基金相對較為明顯,其次是股票型基金,而混合型基金則好壞均有,影響不明顯,這可能與混合型基金較靈活的資產(chǎn)配置、操作空間較大、對基金經(jīng)理的投資管理能力要求較高、以及類型品種本身帶來的業(yè)績差異較大等原因有關(guān)。
    若按變更前的基金業(yè)績分組,從總體上看,當更換掉優(yōu)秀基金經(jīng)理時,業(yè)績出現(xiàn)下滑的概率較大;而替換業(yè)績相對較差的基金經(jīng)理時,基金業(yè)績轉(zhuǎn)好也是較大概率事件。這也是國內(nèi)基金經(jīng)理頻繁變動的重要原因之一,即當基金經(jīng)理管理基金業(yè)績出色時,將有很多機構(gòu)爭相挖角,而當管理基金業(yè)績較差時,其所在的基金公司有較大的動力,去替換掉當前基金經(jīng)理。因此,當基金經(jīng)理發(fā)生變更時,投資者最好能做充分了解,不必盲目買入或拋售相關(guān)基金,可將前任和現(xiàn)任基金經(jīng)理的歷史業(yè)績作為一個參考指標進行適當評估。
    若按市場環(huán)境分組,在牛市、熊市以及震蕩市中更換基金經(jīng)理對基金業(yè)績的影響不太顯著(不考慮超出時間范圍)。整體來看,在熊市中,基金經(jīng)理變更基金業(yè)績有小幅提升,而在牛市、震蕩市中卻不明顯。
    若按基金資產(chǎn)規(guī)模分組,基金經(jīng)理變更對大型和小型規(guī)模的基金業(yè)績影響較明顯,對中型規(guī)模的基金的影響有好有壞。同時排名兩端的基金受基金經(jīng)理變更的影響較大。

    4、其他分析結(jié)論。
    我們對投資決策委員會成員變更對基金公司業(yè)績的影響、美國基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績的影響進行了數(shù)據(jù)統(tǒng)計和實證分析。
    研究表明,投資決策委員會成員相對穩(wěn)定的基金公司,整體業(yè)績相對較好。當投資決策委員會成員出現(xiàn)變更和調(diào)整后,基金公司的業(yè)績短期小幅下滑,但從中長期來看,基金公司的業(yè)績有所改善。
    從1990年以來美國積極投資開放式股票基金的情況來看,基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績在長期呈現(xiàn)顯著的正向影響,而就短期而言,變更對基金業(yè)績呈現(xiàn)出并不顯著的負面影響。
    影響我國基金業(yè)績的因素眾多(包括宏觀經(jīng)濟狀況、市場環(huán)境、當前投資熱點、市場風險等),另外基金公司投研團隊的實力、基金經(jīng)理投資風格及基金投資管理能力也有差異,因此上述結(jié)論只是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)得出的總體趨勢,具體對每只基金、每家基金公司,還應具體問題具體分析。(報送單位:天相投資顧問有限公司)

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