昨日市場(chǎng)的大幅調(diào)整，一方面源于資金面的偏緊狀況，另一方面則可能受制于成交量始終未見(jiàn)放大，短期上漲動(dòng)能缺乏。我們認(rèn)為，短期股指不會(huì)出現(xiàn)如2008年那樣的趨勢(shì)性調(diào)整，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將繼續(xù)存在，板塊輪動(dòng)將繼續(xù)是二季度市場(chǎng)的主要特征。不過(guò)，周期類(lèi)個(gè)股的行情可能會(huì)隨著一季度業(yè)績(jī)公布而出現(xiàn)分化，對(duì)周期類(lèi)個(gè)股的挖掘?qū)⑷孕枰獜摹肮乐低莸亍闭归_(kāi)；而消費(fèi)類(lèi)板塊會(huì)以較為平穩(wěn)的方式展開(kāi)恢復(fù)性上漲。
4月中上旬曾是周期類(lèi)個(gè)股風(fēng)頭正茂之時(shí)，鋼鐵股引領(lǐng)大盤(pán)向3100點(diǎn)挺進(jìn)，然而快速的上漲導(dǎo)致行情的持續(xù)性稍顯不足。從4月19日開(kāi)始，大盤(pán)便步入短期調(diào)整的征途。我們觀察了申萬(wàn)23個(gè)一級(jí)行業(yè)指數(shù)4月份的整體表現(xiàn)，黑色金屬板塊漲幅高居榜首，其次是餐飲旅游、輕工制造以及公用事業(yè)板塊；有三個(gè)行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)下跌，分別是電子元器件、交運(yùn)設(shè)備以及信息設(shè)備板塊。值得注意的是，其余各板塊基本上以板塊輪動(dòng)的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)上漲；且在各行業(yè)中其個(gè)股表現(xiàn)的差異也較大，這說(shuō)明當(dāng)下并不存在所謂的主流熱點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度板塊輪動(dòng)的特征還將延續(xù)。
當(dāng)下，市場(chǎng)的表現(xiàn)，主要是依據(jù)通脹“臉色”而定的。對(duì)于A股市場(chǎng)而言，“通脹”更類(lèi)似于一種題材。在通脹發(fā)展的不同階段，不同行業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)也有所不同。首先，就通脹發(fā)展的路徑而言，在4月份央行加息之后，一年期存款利率為3.25%，據(jù)2007年高點(diǎn)還有89個(gè)基點(diǎn)；而5年期存款的負(fù)利率現(xiàn)象已經(jīng)消失，目前是5.25%，高于當(dāng)下CPI的水平，考慮到07年還有利息稅的因素，故現(xiàn)在的利息水平其實(shí)已經(jīng)與2007年的高點(diǎn)十分接近。其次，央行發(fā)布的5000家樣本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債總水平由2007年底的58%上升至去年年底的61%，這表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體杠桿率顯著上升，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)加息的承受能力在減弱。因此我們判斷，短期內(nèi)通脹水平雖將上揚(yáng)，但見(jiàn)頂時(shí)間可能會(huì)出現(xiàn)在二季度。
我們注意到在通脹背景下，行業(yè)表現(xiàn)也與其密不可分，這與通脹在上下游間傳導(dǎo)的內(nèi)在邏輯一樣。從2004年和2007年的數(shù)據(jù)來(lái)看，在通脹出現(xiàn)高點(diǎn)的前兩個(gè)月和后兩個(gè)月，食品飲料、餐飲旅游、商貿(mào)等行業(yè)都超越同期大盤(pán)表現(xiàn)。從今年的表現(xiàn)來(lái)看，這幾個(gè)行業(yè)中食品飲料的業(yè)績(jī)更為確定，特別是白酒行業(yè)。從已公布的一季報(bào)中可看出，白酒行業(yè)超預(yù)期的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將明顯帶動(dòng)相關(guān)個(gè)股上漲。商業(yè)貿(mào)易板塊的明星股或繼續(xù)集中在中西部地區(qū)的龍頭企業(yè)中，而餐飲旅游的市場(chǎng)表現(xiàn)則總是以脈沖式行情“露面”，今年的爆發(fā)期或在7月份。另外，以往的數(shù)據(jù)還顯示中游行業(yè)在通脹下滑之后，由于政策逐步放松其利潤(rùn)空間還可能擴(kuò)大，故表現(xiàn)也不錯(cuò)，如2004年的機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、化工等，以及2008年的水泥、采掘等板塊。
在考慮前期通脹對(duì)當(dāng)今市場(chǎng)的借鑒作用，需要注意兩點(diǎn)。首先，這次通脹的背景與2007年不同，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對(duì)平緩，出現(xiàn)調(diào)控后的經(jīng)濟(jì)“硬著陸”可能性較低，上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)會(huì)對(duì)調(diào)控政策形成緩沖。其次，目前周期類(lèi)個(gè)股的估值水平依舊偏低，業(yè)績(jī)已現(xiàn)拐點(diǎn)的水泥和機(jī)械得到了有效修復(fù)，其余周期類(lèi)個(gè)股則仍需等待新的刺激因素，但其空間可以預(yù)期。因此，我們認(rèn)為，雖然從過(guò)往的歷史來(lái)看，在通脹見(jiàn)頂之后股指一般是跌的，但目前來(lái)看，股指不會(huì)出現(xiàn)2008年那樣的趨勢(shì)性調(diào)整，個(gè)股仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
投資機(jī)會(huì)方面，我們認(rèn)為周期類(lèi)個(gè)股的行情會(huì)隨著一季度業(yè)績(jī)公布而出現(xiàn)分化，對(duì)周期類(lèi)個(gè)股的挖掘仍可依據(jù)估值洼地展開(kāi)，一旦“洼地”被填平，其吸引力就會(huì)有所下降。因此前期漲幅較多的周期類(lèi)個(gè)股或?qū)㈦y以尋覓更強(qiáng)的上漲動(dòng)力；而消費(fèi)類(lèi)板塊會(huì)以較為平穩(wěn)的方式展開(kāi)恢復(fù)性上漲。建議投資者對(duì)食品飲料、家用電器、商貿(mào)等行業(yè)適度配置，如山西汾酒、張?jiān)、格力電器、豫園商城等。