2900點——不高不低；板塊輪動——眼花繚亂；個股活躍——邏輯難尋……盡管持續(xù)貨幣緊縮所帶來的邊際效應(yīng)有所遞減，但2900點上方難言坦途。沖動追高？似乎風險收益比不佳；守株待兔？“兔”又在哪里，估值、業(yè)績還是題材？
盡管緊縮之手尚未出現(xiàn)放松跡象，但市場關(guān)于緊縮的擔憂近期得到明顯舒緩卻是不爭的事實，而前期過度恐慌后的估值修復也成為眾多投資者新的期待。據(jù)統(tǒng)計，金融、地產(chǎn)、交通運輸、采掘四大板塊是當前A股市場最明顯的估值洼地，而上述行業(yè)又基本是決定市場估值中樞走向的權(quán)重板塊�？梢哉f，銀行、地產(chǎn)等權(quán)重行業(yè)的未來走勢，將決定A股估值修復行情發(fā)生的概率以及空間。
四大行業(yè)處歷史估值洼地
隨著市場轉(zhuǎn)暖，估值修復已經(jīng)成為尋找上漲股票的重要線索之一。比如，估值處于合理偏低水平的家用電器、汽車、機械設(shè)備等板塊，近期都出現(xiàn)過比較明顯的持續(xù)性上漲。顯然，這些板塊的走強并不意味著系統(tǒng)性的估值修復已經(jīng)啟動。一方面，上述股票權(quán)重不大，對市場整體估值影響有限；另一方面，這些板塊也并非處于絕對低估狀態(tài)，因而其走勢持續(xù)受益于估值修復的可能性較小。
由此來看，關(guān)注估值修復，就必須關(guān)注兩類股票：一是市場中顯著的估值洼地，因為一旦估值修復行情大幅啟動，此類股票將是最明顯的受益者；二是權(quán)重股，因為他們決定著市場估值中樞的運行方向以及運行空間。
我們采用縱向估值比較的方法，在申萬23個一級行業(yè)板塊中，當前市盈率（TTM）相對于近10年市盈率平均水平處于折價狀態(tài)的行業(yè)有15個。其中，折讓幅度最大的行業(yè)分別為：金融服務(wù)折價64.59%、房地產(chǎn)折價50.23%、交通運輸折價41.10%、采掘折價38.03%�？梢哉f，如果我們判斷估值修復行情將在近期愈演愈烈，那么上述四大行業(yè)一定是最可能受益的股票品種。
巧合的是，處于市場估值洼地的這四大行業(yè)，除了交通運輸權(quán)重相對較小外，另外三個板塊均是典型的權(quán)重行業(yè)。因此，金融、地產(chǎn)等四大低估值行業(yè)，既是整體市場估值修復行情能否啟動的決定力量，也是行情一旦啟動需要重點關(guān)注的對象。
短期誰最有望“翻身”
但是，之所以成為估值洼地，一定是因為相關(guān)行業(yè)在基本面上面臨顯著的負面因素壓制。對于投資者來說，判斷金融、地產(chǎn)、采掘以及交通運輸?shù)人拇笮袠I(yè)的低估狀態(tài)能否改善，關(guān)鍵還是在于分析清楚相關(guān)行業(yè)的負面壓制力量是否正在轉(zhuǎn)弱，以及短期能否迎來上漲契機。
交通運輸
估值修復動能最強。交通運輸行業(yè)中的重點板塊是航空。導致航空股估值持續(xù)走低的原因有二：一是油價走高帶來成本上升壓力，二是高鐵建設(shè)引發(fā)旅客分流預期。從目前看，40%以上的估值折價應(yīng)該已經(jīng)比較充分地反映了相關(guān)不利因素，但從航空股股價來看，其并未對人民升值以及今年1月份的良好運營數(shù)據(jù)進行充分反映，這也成為相關(guān)股票未來被挖掘的潛在線索。分析人士認為，在四大低估行業(yè)中，交運特別是航空板塊的短期估值修復概率最大。
金融
“以價補量”能否對抗規(guī)模下行。銀行股在金融行業(yè)中所占權(quán)重最大，壓制銀行股的因素主要在于：地方融資平臺整頓、房地產(chǎn)調(diào)控所帶來的不良資產(chǎn)上升的擔憂，以及政策緊縮和經(jīng)濟下行導致的信貸規(guī)模大幅下降。但目前來看，1月數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟貸款需求仍然強烈，貸款規(guī)模下行主要來自于緊縮政策。而緊縮政策的另一結(jié)果則是貸款利率提升，如果政策緊縮、需求旺盛能夠使得銀行凈息差上行，并有效彌補貸款規(guī)模下行帶來的損失，則銀行股估值將在短期獲得提升的動力。
采掘
油價走勢決定未來空間。A股采掘板塊以煤炭股為主要構(gòu)成，煤炭價格下行以及煤炭股去年10月反彈幅度過大，是導致其近期走勢偏弱的主要原因。從能量轉(zhuǎn)換的角度看，煤價和油價具有較強的正相關(guān)性，近期國際油價因為地區(qū)政治因素以及歐美國家經(jīng)濟復蘇而出現(xiàn)走強跡象，如果油價上漲趨勢延續(xù)，將給煤炭股帶來明顯估值修復契機。
房地產(chǎn)
短期估值修復動力不足。從政策角度看，在新“國八條”出臺后，地方房地產(chǎn)調(diào)控細則也相繼推出，政策對地產(chǎn)股估值的壓力繼續(xù)存在。目前無論是房地產(chǎn)成交面積還是房價，都沒有出現(xiàn)明顯回落，地產(chǎn)行業(yè)穩(wěn)定增長的格局尚不明朗，這意味著，即便優(yōu)異業(yè)績能拉動股價，估值對股價的提振力度短期也將比較有限。