我們認(rèn)為，近期緊縮信貸、房地產(chǎn)新政的出臺，將大大增加A股節(jié)后流動性改善、通脹階段性回落的概率，春季反彈行情可期。
節(jié)后股市流動性將改善
為啥說加息是兔年行情的胡蘿卜？潛臺詞是節(jié)后貨幣政策調(diào)控合理化，即價格型和數(shù)量型工具均衡使用，從而有利于產(chǎn)業(yè)資本合理配置資產(chǎn)，“囤錢”行為有望緩解，改變?nèi)ツ昴甑滓詠懋a(chǎn)業(yè)資本持續(xù)流出股市的局面。
的確，貨幣政策放松概率很小，但調(diào)控手段合理化的概率很大，足以支持一輪反彈。由于1月上旬信貸發(fā)放較快，導(dǎo)致1月下旬猛烈收縮。對可貸資金的過度緊縮引發(fā)了恐慌預(yù)期，產(chǎn)業(yè)資本（包括部分股市大戶）開始“囤錢”，即使暫時不需要，也囤積以備后患，導(dǎo)致民間利率連創(chuàng)新高。但是，金融體系、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域預(yù)期紊亂的情況顯然不可能持續(xù)太久。
我們判斷，春季之后，有望實現(xiàn)加息和信貸有序發(fā)放同步進(jìn)行，產(chǎn)業(yè)資本“囤錢”的形勢將出現(xiàn)緩解，進(jìn)而合理進(jìn)行資產(chǎn)配置，導(dǎo)致資金價格回落。上周資金價格飆升，銀行間拆借利率超過去年12月底的緊張水平，僅略次于2007年底的高點；6個月票據(jù)直貼利率高達(dá)8%，2007年底最高時為8.7%。
此外，我們還認(rèn)為，房地產(chǎn)新政有望促進(jìn)民間資本從樓市向股市配置，而產(chǎn)業(yè)資金減持意愿近期急劇衰退，也對股市流動性較為有利。
過度下跌后的修正
我們認(rèn)為，市場即將進(jìn)行對政策“反應(yīng)過度”之后的修正。
首先，自去年年末連續(xù)加息和準(zhǔn)備金率上調(diào)以來，今年1月份市場對于政策面的恐慌和擔(dān)憂日益加劇，放大了政策的短期擾動，而忽視了政策早調(diào)帶來的過熱風(fēng)險下降將有助于降低政策連續(xù)緊縮概率的事實。我們預(yù)計，春節(jié)后通脹與經(jīng)濟(jì)環(huán)比軟著陸的概率較高。從環(huán)比看，預(yù)計最早春節(jié)后、兩會前就可看到通脹階段性回落。根據(jù)興業(yè)宏觀判斷，預(yù)計1-3月CPI增速分別為5.5%、4.9%、5.2%，剔除春節(jié)因素環(huán)比趨勢平穩(wěn)，顯示通脹可控跡象。
其次，3月份之后，在“調(diào)結(jié)構(gòu)”、落實“積極財政政策”的背景下，企業(yè)對于原材料的需求將真實體現(xiàn)出來；同時，海外經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，也有助于資源品反彈，并有助于出口相關(guān)行業(yè)反彈。
再次，房地產(chǎn)調(diào)控政策靴子落盡。上海和重慶的房產(chǎn)稅試點方案明顯低于市場預(yù)期。短期內(nèi)，壓制房地產(chǎn)板塊估值的不利因素已經(jīng)基本得以釋放，而房地產(chǎn)股的估值依然在歷史低位，我們繼續(xù)看好房地產(chǎn)板塊的估值修復(fù)行情。
增持周期 搏殺春季行情
我們建議積極的投資者布局低估值、高彈性的周期股，作為進(jìn)攻配置；同時，持有金融、交通運輸、績優(yōu)藍(lán)籌股，作為防御配置。
首先，房地產(chǎn)、保險、券商等市場分歧較大的低估值、高彈性板塊。其中，房地產(chǎn)股是首選，理由在于“業(yè)績秀（可比新興產(chǎn)業(yè)的增速）+低估值（低于鋼鐵股）+高彈性（股價對流動性改善很敏感）+不擴(kuò)容（無IPO再融資）+政策利空階段性出盡（房產(chǎn)稅低于預(yù)期）”。
其次，焦煤、建材、有色、機械、化工資源品、交運設(shè)備等周期性行業(yè)。立足實體經(jīng)濟(jì)需求，隨著春季投資的臨近，價格或者需求有望超預(yù)期；立足市場博弈，相關(guān)行業(yè)板塊高彈性，股價受益流動性改善較明顯。
第三，績優(yōu)藍(lán)籌股。在銀行、消費、醫(yī)藥、交通運輸?shù)刃袠I(yè)中，業(yè)績穩(wěn)定、估值合理甚至低估的藍(lán)籌股值得持有，其已經(jīng)具有較強的防御性。但是，在2、3月份的反彈行情中，除了機構(gòu)重倉自救外，相關(guān)板塊的進(jìn)攻性較弱，上漲催化劑不強。
第四，新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)題材股。前段時間進(jìn)行了階段性“擠泡沫”，似乎估值回歸合理；但中期看，調(diào)整進(jìn)程并未結(jié)束，下階段將面臨“拷問業(yè)績”、“去偽存真”的分化過程。因此，2、3月份反彈仍建議逢高調(diào)倉，耐心等待真正的買入良機。
但值得注意的是，以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥等為代表的成長股，在2011年可能類似券商、地產(chǎn)以及當(dāng)年的五朵金花在2004-2005年面臨的修正，而這種修正恰恰是為新一輪牛市蓄力，未來漲10倍的股票必居其中。