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玉米將迎來歷史性大牛市
2011-01-31   作者:新湖期貨 李延冰  來源:期貨日報
 
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    2010年以來,在強大的政策色彩籠罩下,谷物市場并不甘寂寞,運行箱體不斷擴大空間。作為主要谷物中國家控制力相對偏弱的玉米,自金融危機后已經延續(xù)了兩年的牛市。但這還不是全部,國內玉米市場由于面臨供需缺口加大、庫存降至歷史性低位、種植面積增長潛力基本耗盡、進口成本居高的突出矛盾,本年度很有可能迎來歷史性大牛市。同時,玉米與強麥、早秈稻之間很可能出現(xiàn)較好的套利機會。

    一、影響因素

  1.補貼引發(fā)強政策模型
  中國推出補貼南方企業(yè)到東北采購新玉米政策,補貼額減半,至35元/噸。根據(jù)上年經驗,補貼模型通常能給市場帶來100—150元/噸的額外上漲空間。另外,中儲糧可能獲得較強的收購優(yōu)惠政策。如果允許中儲糧在隨行就市基礎上享受35元/噸補貼,那市場將形成雙補貼模型,效力可能翻倍。
  利空方面也主要來自政策。短期內政策延緩中字號企業(yè)入市,在貸款、運輸、庫存等方面對多元化收儲主體進行限制,持續(xù)高數(shù)量拍賣——但這些政策只是增加短期壓力,不能改善年度供求關系。在中遠期,國家可能實行的政策包括限制深加工企業(yè)生產和進口。新湖期貨在11月末對東北深加工企業(yè)進行專門考察,這些企業(yè)對調控擔憂并不強烈,因多數(shù)深加工產品供應食品行業(yè)。東南亞木薯減產給中國玉米酒精帶來機會,若嚴格限制產量,則可能引發(fā)下游產品價格大漲。根據(jù)新湖的調查,2010/2011年度一些大型深加工擴建項目將投產,而且這些項目均屬合法立項。

  2.產需缺口
  2009/2010年度中國共拍賣約2570萬噸玉米,同時收購60余萬噸臨儲玉米,加上兩次向災區(qū)調撥玉米,國有玉米庫存減少2500萬—2530萬噸。估測非國有期初庫存同比增加300萬—500萬噸,社會總庫存下降2000萬—2200萬噸,即產需缺口為2000萬—2200萬噸。估測2010/2011年度產量增加1300萬—1500萬噸,需求增加300萬—500萬噸,產需缺口減小約1000萬噸。即該年度產需缺口仍將保持在1000萬—1200萬噸。當然,有必要根據(jù)市場實際發(fā)展來修正我們的預期。在產量方面我們調研中一些大企業(yè)對黑龍江玉米產量存在較大爭議,認為其數(shù)量可能明顯高于預估。另外,在需求方面我們還要不斷地監(jiān)測深加工實際開機率及產能、生豬存欄以及進口問題的新變化。

  3.庫存降至二十年最低
  根據(jù)估算,2009/2010年度中國玉米期貨庫存消費比降至至少二十年最低的15%左右,而2010/2011年度可能繼續(xù)下探至10%以下。2009/2010年度市場出現(xiàn)巨大產需缺口時國內有巨大的國儲庫存來填補。2010/2011年度我們將面臨無庫存狀態(tài)。從中期來看,國家延遲中儲糧入場時間,延長拋儲時間,使12月份國有庫存水平可能較常年同期低700萬噸左右,中期補庫壓力巨大。

  4.面積增長潛能基本用盡
  根據(jù)我們常年在東北的實地考察經驗,玉米對大豆實現(xiàn)了連續(xù)多年的比價優(yōu)勢(除2008年),可改種耕地基本改種完畢,剩余可替代耕地面積很少,且多集中在高緯度或中低產田區(qū),單產較低。另外,中國新開發(fā)耕地潛力較小,多集中在邊遠緯度高、積溫少或土質差地區(qū)。中國城鎮(zhèn)化進程高速發(fā)展,建筑、道路等用地每年大量侵吞原有耕地。以往單一品種價格大漲可以引發(fā)品種間耕地調節(jié),今年眾多農產品價格一同大漲,集中反應出耕地供應總量可能面臨著歷史的拐點。未來幾年中國玉米產需缺口將持續(xù)拉大。

  5.進口成本居高
  由于世界玉米消費剛性增加,美國玉米庫存降至15年低位,國際玉米價格在2010年年中的低位基礎上一路暴漲,最高漲幅超過80%。雖然11月中旬開始出現(xiàn)下跌,但年底美玉米至中國進口完稅成本仍較中國國產玉米南方港口價格升水超過300元/噸。更關鍵的是,當前CBOT玉米價格是建立在中國尚未啟動大規(guī)模進口基礎上。雖然從2010年11月份起市場傳聞中國與阿根廷農業(yè)部簽訂協(xié)議進口550萬噸左右的玉米,但后來官方發(fā)言否認這一點。根據(jù)我們與跨國企業(yè)的交流,進口玉米的生物安全檢測程序通常用時良久。根據(jù)新湖期貨的推測,2011年6月份后中國玉米供需缺口將開始暴露,而進口閘門很可能自此拉開。
  2011年下半年的進口政策至關重要。如果國家清倉拋儲,全力打壓消費,也有可能在不進口前提下勉強實現(xiàn)國內玉米當年平衡,但下一年度市場難免更大幅度暴漲。如果國家全面放開進口,最終進口數(shù)量可能達到或略超過1000萬噸,國內價格將在短期內迅速上漲并向國際價位靠攏,同時國際價格暴漲,因中國從未進口過如此巨量的玉米。最有可能的情況是國家適量進口(有可能基本用盡700余萬噸的常年配額),同時繼續(xù)放出儲備。在此情況下,國內玉米市場價格仍會獲得較大幅度上漲,但較國際水平有一定貼水。因進口比例小,且中字號進口企業(yè)可能享受相關稅費的優(yōu)惠。

  二、預測及建議

  基于五大因素的考慮,預計中國玉米市場可能在本年度出現(xiàn)歷史性轉折年,其定價權或發(fā)生重組,價值出現(xiàn)重估。具體如下:
  短期:預計元旦前補貼企業(yè)重啟收購,元旦后中儲糧進場搶收,市場在元旦前后迎來新的動力,可能出現(xiàn)快速反彈。由于各類企業(yè)在11月份便開始觀望,庫存水平低,因此春節(jié)期間的傳統(tǒng)弱勢期很可能價格不跌。
  中期:預計春節(jié)后國有企業(yè)積極補庫,補貼企業(yè)積極搶收,用糧企業(yè)繼續(xù)備庫存,3月份現(xiàn)貨市場可能表現(xiàn)強勁。4月份消化庫存和部分企業(yè)觀望使得行情相對溫和。5月中上旬中字號企業(yè)搶收,觀望企業(yè)重回市場,價格再次出現(xiàn)較強拉升。5月下旬行情偏弱。
  遠期:6月份后市場供應減少,需求逐步進入旺季,供需缺口可能開始出現(xiàn),進口前景漸漸打開,市場在7月后可能展開真正的大行情。
  預計從開秤起到年度末,國內玉米市場的保守上漲空間是350元/噸左右,下半年由于政策、天氣、宏觀等因素不確定,上方空間敞開。

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