綜合部分券商2011年A股投資策略來(lái)看，隨著貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，政策緊縮對(duì)股市的壓制至少貫穿未來(lái)一到兩個(gè)季度。不過(guò)，鑒于目前市場(chǎng)整體估值處于歷史低位，尤其是權(quán)重藍(lán)籌股的估值接近歷史底部，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升態(tài)勢(shì)較為牢固，明年股市大跌的可能性不大，震蕩盤(pán)整應(yīng)是常態(tài)，可能先抑后揚(yáng)。2011年下半年，隨著通脹壓力的逐步緩解，政策將步入觀察期，屆時(shí)低估值品種有望充當(dāng)行情先鋒。
A股估值下行空間有限
貨幣政策的收緊將持續(xù)對(duì)股市構(gòu)成壓制，但不管是從A股相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)主要股指的估值水平來(lái)看，還是從A股自身的絕對(duì)估值水平來(lái)看，未來(lái)A股整體估值繼續(xù)下行的空間十分有限。
按照TTM法（剔除負(fù)值）計(jì)算，當(dāng)前全部A股的市盈率為19.06倍，滬深300指數(shù)的市盈率為15.19倍，基本處于歷史估值的底部區(qū)域。橫向看，在目前國(guó)際主要市場(chǎng)中，日本及澳大利亞股市的市盈率相對(duì)較高，為19倍左右，美國(guó)標(biāo)普500的市盈率為15倍左右，而俄羅斯股市的市盈率最低，不到9倍。
A股對(duì)國(guó)際股市的估值溢價(jià)已大幅收窄。渤海證券通過(guò)A股與美股估值的歷史比較發(fā)現(xiàn)，目前A股相對(duì)美股的估值溢價(jià)率為27%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于自1998年以來(lái)A股較美股的歷史平均溢價(jià)率水平70%。在此期間，只在2005年及2008年年底時(shí)，該溢價(jià)率曾兩次接近零值。
目前，AH股溢價(jià)水平也顯示出A股估值處于相對(duì)低位。當(dāng)前AH股溢價(jià)水平仍在零值左右徘徊，依然處于近三年來(lái)的最低水平，尤其是大部分金融類A股相對(duì)其H股折價(jià)幅度超過(guò)20%。A股金融股的估值水平也低于美國(guó)金融股的估值水平。中長(zhǎng)期來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定的影響，但一旦海外二次量寬釋放的流動(dòng)性流入中國(guó)，A股估值必然大踏步向前。
上市公司業(yè)績(jī)或增20%
券商大多認(rèn)為，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好的背景下，政策緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有限。券商普遍認(rèn)為明年上市公司業(yè)績(jī)?cè)龇鶎⒃?0%左右。
華泰聯(lián)合證券預(yù)計(jì)2011年A股凈利潤(rùn)同比增速為20.5%。自上而下，華泰聯(lián)合宏觀組預(yù)測(cè)2011年GDP同比增速將較2010年小幅下滑，季節(jié)上呈現(xiàn)前低后高，總體保持平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。而歷史上A股凈利潤(rùn)、GDP增速在2005年后呈現(xiàn)較好的相關(guān)性。同時(shí)，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)情況也是A股盈利的重要參考指標(biāo)，預(yù)計(jì)2011年工業(yè)增速將回落至13.5%，季節(jié)上呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢(shì)。自下而上，華泰聯(lián)合行業(yè)分析師上調(diào)機(jī)械、煤炭及紡織服裝行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，下調(diào)電力及醫(yī)藥行業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。
申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)2011年滬深300利潤(rùn)增速將達(dá)20%左右，而2010年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%左右。申萬(wàn)宏觀組預(yù)計(jì)明年我國(guó)GDP增速將達(dá)9.6%。而滬深300上市公司的總體利潤(rùn)增速和GDP單季同比增速之間存在較好的正相關(guān)關(guān)系，由此推測(cè)2011年全年滬深300的利潤(rùn)增速將在20%左右。
國(guó)金證券預(yù)測(cè)2011年A股盈利將增長(zhǎng)20%左右。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，2011年經(jīng)濟(jì)的主基調(diào)是復(fù)蘇，20%以上的投資增速、17%的出口增速以及18%的零售增長(zhǎng)是較為均衡的。
投資布局先“消費(fèi)”后“周期”
在投資策略上，多家券商認(rèn)為，2011年A股應(yīng)是先防御后進(jìn)攻，先配置消費(fèi)及新興產(chǎn)業(yè)，后配置低估值的周期股。綜合多家券商的觀點(diǎn)，2011年上證綜指核心波動(dòng)區(qū)間大致為2600-4100點(diǎn)。
申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，未來(lái)12個(gè)月上證綜指的核心波動(dòng)區(qū)間為2600-3800點(diǎn)，下限對(duì)應(yīng)上證綜指2011年12.5倍PE，上限對(duì)應(yīng)上證綜指2011年18倍PE。從階段配置來(lái)看，2010年11月到2011年一季度，大宗商品價(jià)格可能繼續(xù)走弱，從而令A(yù)股面臨調(diào)整壓力。出于防御的需求，消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)將受到投資者的青睞。同時(shí)，隨著明年年初“十二五”規(guī)劃的出臺(tái)，持續(xù)的政策催化有望使新興產(chǎn)業(yè)板塊在市場(chǎng)調(diào)整中體現(xiàn)出較好的防御性。明年二季度之后，政策逐步進(jìn)入觀察期，政策調(diào)控對(duì)投資的壓制有望下降，且“十二五”項(xiàng)目的逐步啟動(dòng)，也將令投資增速出現(xiàn)明顯反彈，屆時(shí)周期行業(yè)板塊有望取得超越大盤(pán)的表現(xiàn)。值得注意的是，2011年裝備制造業(yè)，包括鐵路設(shè)備、通信傳輸設(shè)備、輸變電設(shè)備、重型機(jī)械、冶金礦采設(shè)備及建筑機(jī)械等行業(yè)將是全年主題投資的最大受益者。
招商證券提出，明年上半年先配置消費(fèi)后配置周期，從消費(fèi)逐步過(guò)渡到周期。在今年年底至明年一季度的行業(yè)配置方面，建議從消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等高估值領(lǐng)域中選擇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期有上調(diào)、估值仍有空間的子行業(yè)及公司。