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一個(gè)急劇攀升的市場(chǎng)，對(duì)參與者叫牛市，對(duì)沒參與者叫泡沫——安東尼·波頓。
查理和我始終避開我們不能評(píng)估其未來的公司，無論他們的產(chǎn)品可能多么激動(dòng)人心——沃倫·巴菲特。
如果創(chuàng)業(yè)板里10只、甚至100只個(gè)股才能出一個(gè)真正的行業(yè)巨人的話，那么很多現(xiàn)在的新股申購專家和成長(zhǎng)股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已——
一位已離開公募界的明星基金經(jīng)理。
揭秘最牛策略
一個(gè)看上去最“傻”的投資策略成就了今年最佳的投資結(jié)果，這樣匪夷所思的結(jié)果是一家基金公司的投資團(tuán)隊(duì)盤點(diǎn)2010年前8個(gè)月業(yè)績(jī)的結(jié)論。
——什么是2010年前8月最佳的投資策略？
或許有人認(rèn)為是半年度基金業(yè)績(jī)冠軍嘉實(shí)主題所選擇的明確的防御性投資風(fēng)格，或許還有人認(rèn)為是今年股基冠軍華商盛世那樣對(duì)于小股票出群的精選能力，或許還有人認(rèn)為是今年的半年債基之王富國天豐所專注的信用債投資。
答案都不是！
今年最能創(chuàng)造超預(yù)期收益的投資方法來自于數(shù)千億資金沉浸多年的戰(zhàn)場(chǎng)——申購新股。根據(jù)申銀萬國研究所的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，一個(gè)普通規(guī)模的股票基金（20億）今年前8個(gè)月參與網(wǎng)上申購的累積盈利可以達(dá)到17.8%。
這是個(gè)令人意外的結(jié)果，但答案卻是如此。
根據(jù)《基金周刊》的統(tǒng)計(jì)，截至上周末，主動(dòng)型投資風(fēng)格中，股票基金的第一名華商盛世的業(yè)績(jī)（今年以來累計(jì)）為16.87%，而持股上限達(dá)到95%的偏股類基金的業(yè)績(jī)冠軍年內(nèi)收益是13.17%，一級(jí)債券基金的年內(nèi)最佳盈利水平為9.28%。
銀河證券的基金收益統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也顯示，600余只基金前8個(gè)月的盈利水平無一超越申購新股業(yè)績(jī)。
“傻瓜方法戰(zhàn)勝了市場(chǎng)上所有的聰明人�！币晃煌顿Y經(jīng)理如此評(píng)點(diǎn)上述結(jié)果。
“如果申購資金的規(guī)�？s小到5億元的話，理論上，今年新股申購的回報(bào)率會(huì)達(dá)到31.12%，規(guī)模小至1億的話，理論回報(bào)率還能更高�！鄙赉y萬國研究所數(shù)量分析師劉均偉分析說。
之所以不同資金規(guī)模的新股申購收益率有差異，源于每只新股的最高申購上限設(shè)置不同，因此導(dǎo)致了更小的申購規(guī)模
而申萬的計(jì)算方法就是對(duì)固定規(guī)模的資金，考慮歷次的新股最大申購規(guī)模的前提下，將其每次網(wǎng)下新股的申購收益累加。對(duì)于同時(shí)進(jìn)行的新股發(fā)行，則將資金平均分配予以申購。一位仔細(xì)評(píng)估了該方法的債券基金經(jīng)理承認(rèn)，這樣的預(yù)估方法和基金實(shí)際操作相對(duì)接近。
無論如何，這意味著，對(duì)于絕大多數(shù)業(yè)內(nèi)的中小盤基金而言，今年最應(yīng)該執(zhí)行的策略是盡可能進(jìn)行新股申購，而盡量少的實(shí)行二級(jí)市場(chǎng)的A股投資，憑此一點(diǎn)即可以壓倒行業(yè)內(nèi)所有基金。
最“傻”的策略擁有最“牛”的投資結(jié)果，這個(gè)結(jié)果是怎么來的？
瘋狂的“新股”
答案很大程度在于今年的A股市場(chǎng)。
對(duì)于2010年的行情性質(zhì)，年初公募和賣方研究機(jī)構(gòu)曾經(jīng)掀起了一場(chǎng)空前的爭(zhēng)論，當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)的主流的看法（包括公私募）是先牛后熊，部分基金的看法是先熊后牛。
結(jié)果是都錯(cuò)！
今年的股市行情是牛熊伴行——大盤股熊氣逼人，小盤股牛氣沖天。A股市場(chǎng)年初至今下跌20%，使得大量資金蜂擁而入小盤股。
這尤其體現(xiàn)在股票的市盈率上。上周四上市的四只新股，平均漲幅雖然只60%，平均市盈率卻高達(dá)90倍。其中，最火爆的堅(jiān)瑞消防，上市第一天暴漲127.88%，靜態(tài)市盈率超過150倍。
而由安信證券發(fā)布的新股研究報(bào)告顯示，即便按照可比行業(yè)60倍的市盈率來估算，安信證券對(duì)堅(jiān)瑞消防2010年的價(jià)值區(qū)間的估計(jì)也只有26.4~28.6元。不足現(xiàn)價(jià)的六成。更遑論60倍市盈率已經(jīng)是2007年牛市頂峰的市盈率水平。但市場(chǎng)顯然還并不滿足，上周五，該股繼續(xù)上揚(yáng)封于漲停。
次新股的狀態(tài)尤勝新上市的股票。8月18日上市的珠江啤酒，機(jī)構(gòu)詢價(jià)后產(chǎn)生的發(fā)行價(jià)為5.8元，上市第一天大漲近2倍報(bào)收于16.08元，此后大漲小回一路飆升，短短13個(gè)交易日再度暴漲到26.42元。相比發(fā)行價(jià)上漲355%。
這時(shí)候回溯機(jī)構(gòu)的新股評(píng)價(jià)，結(jié)論似乎已經(jīng)恍若隔世。招商證券對(duì)珠江啤酒的估值定位為3.8~4.7元，國泰君安在珠江啤酒發(fā)行前認(rèn)定的合理價(jià)值區(qū)間為5.1~6.2元。渤海證券預(yù)計(jì)該股上市后價(jià)格區(qū)間應(yīng)在5.6-6
元之間。上述定價(jià)都考慮了相同行業(yè)個(gè)股的定價(jià)情況，但依然是“差之毫厘，謬之千里”的結(jié)果。
“這恰恰是目前新股申購的一個(gè)驅(qū)動(dòng)鏈條”。一位券商分析師稱：更高的新股上市后定價(jià)——導(dǎo)致更高的單只新股申購盈利——驅(qū)動(dòng)了詢價(jià)機(jī)構(gòu)更高的報(bào)價(jià)熱情——促使新股發(fā)行估值提高——吸引了更多準(zhǔn)上市公司募集上市。
至此，一幅“量升價(jià)增”的新股發(fā)行圖景構(gòu)筑完成。
而作為這一“盛大”圖景的半生品，高估值情況已經(jīng)滲透至整個(gè)中小盤板塊。根據(jù)相關(guān)機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)，截至9月3日，中小企業(yè)板的平均市盈率約為52倍，以創(chuàng)業(yè)板為代表的新上市小盤股平均市盈率高達(dá)69.5倍。而同期滬深主板的股票相對(duì)2009年盈利的平均市盈率剛過20倍，中小盤股的定價(jià)是大盤股的三倍左右。
而且，其中相當(dāng)部分的溢價(jià)來自于近兩個(gè)月，同樣來自交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。2010年7月1日，創(chuàng)業(yè)板的平均市盈率為56.29倍，中小板的平均市盈率為39.54倍。兩個(gè)月間上漲近3成。
新股申購紀(jì)錄也顯示了這點(diǎn)，根據(jù)申萬研究所劉均偉的分析，今年單只新股的申購盈利最高的最高紀(jì)錄是際華集團(tuán)，單次申購收益率高達(dá)15.65%。其次是，百川股份，單次申購盈利10.22%，第三名是鄭煤機(jī)，申購盈利10.19%，中原內(nèi)配申購盈利7.65%。四只股票均為7、8月間發(fā)行，恰是中小盤股最熱鬧瘋狂的時(shí)候。
贏家的詛咒臨近
但是，面對(duì)如此迅速上升的估值，一貫專業(yè)、理性的機(jī)構(gòu)難道沒有警覺么？是什么樣的力量在推動(dòng)著行情發(fā)展，那些主動(dòng)、被動(dòng)的推手背后有著怎樣的利益格局和制度原因呢？
場(chǎng)內(nèi)的短線資金在其中顯然扮演著重要角色——因?yàn)�，那些最瘋狂、最惹人眼球的股票都是這些資金在推動(dòng)著。作為市場(chǎng)“掠食者”，短線資金從來不缺乏嗅覺。
以吸引多人眼球的珠江啤酒為例，其上市過程中，一些游資活躍的傳統(tǒng)席位在其中扮演總要角色。從深交所公布的公開信息看，其上市第二天至今多次漲停行情中均出現(xiàn)許多知名的短線席位和廣州本地席位，包括中信證券廣州天河北路、廣發(fā)證券廣州體育東路營業(yè)部、國海證券廣州華就路營業(yè)部以及、國信證券上海北京東路營業(yè)部、國信證券深圳泰然九路營業(yè)部、國信證券廣州東風(fēng)中路營業(yè)部、國信杭州等。部分席位期間反復(fù)買入賣出，短線交易頻繁。
同時(shí)，在短線資金扯高股價(jià)的同時(shí)，身負(fù)“詢價(jià)”和“投資”兩項(xiàng)功能的基金、保險(xiǎn)等主力機(jī)構(gòu)也漸入彀中，一些機(jī)構(gòu)不僅高報(bào)申購、而且以實(shí)際行動(dòng)大幅在網(wǎng)下申購遠(yuǎn)高于行業(yè)估值水平的新股，其操作風(fēng)格之大膽讓人驚嘆。
難道他們不害怕公司估值的風(fēng)險(xiǎn)么，當(dāng)在行業(yè)排名十名開外的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，市值遠(yuǎn)超產(chǎn)能十倍于己的行業(yè)龍頭時(shí)，當(dāng)名不見經(jīng)傳的視頻網(wǎng)站估值超過行業(yè)龍頭5倍的時(shí)候，當(dāng)很多股票以120倍、150倍的市盈率交易的時(shí)候，基金為何還敢于“高價(jià)報(bào)價(jià)、高價(jià)申購、高價(jià)持有”操作呢
“其實(shí)，都是為了博排名而已�！币晃粯I(yè)內(nèi)人士稱，“像最近猛漲200%的某新股，其一單申購收益對(duì)于中小基金來說可能影響凈值0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，會(huì)導(dǎo)致基金排名變動(dòng)數(shù)十個(gè)位次，為了考慮排名，很多基金多選擇出手相搏�！�
還有一些機(jī)構(gòu)則漸漸被業(yè)績(jī)所蠱惑，相信起其中的“故事”來，有些機(jī)構(gòu)打心里認(rèn)為許多公司就是具備“100%”以上的飛馬星空般的持續(xù)增長(zhǎng)能力和市場(chǎng)地位，“這些公司怎么估值都不貴”，還有些機(jī)構(gòu)則深信自己就是能發(fā)現(xiàn)新股申購“訣竅”的專業(yè)人士，而今年的業(yè)績(jī)就是對(duì)此能力的回饋。
不過，在有些投資機(jī)構(gòu)看來，這些說法只是一種“自我催眠”：對(duì)于很多根本沒有定型的新興興行業(yè)來說，談?wù)撐磥淼氖袌?chǎng)格局完全是奢望，“中國第一代地產(chǎn)上市公司最后久經(jīng)考驗(yàn)留下的就萬科一家，而第一批網(wǎng)絡(luò)概念股，則幾乎全軍覆沒。預(yù)測(cè)這種公司的未來是件運(yùn)氣的事情�！�
“如果創(chuàng)業(yè)板里10只、甚至100只個(gè)股才能出一個(gè)真正的行業(yè)巨人的話，那么很多現(xiàn)在的新股申購專家和成長(zhǎng)股專家最后將發(fā)現(xiàn)擁戴的只是一堆泡沫而已�！绷硪晃怀樯黼x開行業(yè)的明星基金經(jīng)理這么說。
而在此基礎(chǔ)上，以“三高策略”積極投身新股的策略則更是一件與能力無關(guān)、與膽量高度相關(guān)的做法。當(dāng)新股申購熱情高漲時(shí)，利用網(wǎng)下申購的優(yōu)勢(shì)搖新，更類似于“制度紅利”。而在估值很高時(shí)，大量網(wǎng)下申購新股（必須凍結(jié)3個(gè)月），則不亞于一種高風(fēng)險(xiǎn)賭博。
或許用不了多久，過度關(guān)注小盤股的策略就將面臨“贏家的詛咒”。
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