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在上半年“經(jīng)濟(jì)向上，政策向下”的背景下，國(guó)內(nèi)A股震蕩下行跌破2400點(diǎn)整數(shù)位。展望下半年的市場(chǎng)，在“刺激政策謹(jǐn)慎退出”和“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整提速”的大背景下，A股市場(chǎng)估值中樞或整體下移，投資者可在波動(dòng)下行中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
展望下半年，銀河證券認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)、政策、資金等成為主要的影響因素。經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)?cè)鏊俚念A(yù)期下滑有待兌現(xiàn)；在三季度末之前，政策彈性空間不大；流動(dòng)性偏緊，市場(chǎng)融資壓力較大；較低的估值水平將對(duì)股指形成一定支撐或減緩市場(chǎng)的下跌速度�？傮w來(lái)看，下半年股市將比較“沉悶”，震蕩尋底反彈可能成為主要的運(yùn)行趨勢(shì)和特征。
安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文甚至斷言，我們現(xiàn)在正處在2002年以來(lái)這一輪經(jīng)濟(jì)周期的末端和新一輪周期即將啟動(dòng)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近，在這樣一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)附近，整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生貿(mào)易盈余的能力基本已經(jīng)消失，非常大力度貨幣單邊刺激也不太可能出現(xiàn)。在這個(gè)背景下，未來(lái)幾年市場(chǎng)以估值中樞上升為特征的單邊比較大幅度趨勢(shì)性上漲的機(jī)會(huì)已經(jīng)沒有了。
經(jīng)濟(jì)：無(wú)憂“二次探底”醞釀結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型
雖然歐債危機(jī)仍未結(jié)束，國(guó)內(nèi)亦面臨刺激政策的有序退出，但對(duì)于下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)展望，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為無(wú)憂“二次探底”，但在新一輪上升期的起點(diǎn)，我們面臨更大的轉(zhuǎn)型壓力。
中投證券的《2010年下半年投資策略》報(bào)告預(yù)測(cè)，未來(lái)一年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，出現(xiàn)“二次探底”的可能性不大。具體來(lái)說(shuō)，2010年凈出口由去年的-4.15%大幅回正至1%，消費(fèi)由去年的4.62%略降至4.3%，投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)由去年的8.23%下降為4.5%；GDP全年增長(zhǎng)9.8%，較2009年增加1.1個(gè)百分點(diǎn)。
中投證券認(rèn)為，未來(lái)一年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持相對(duì)較高的增長(zhǎng)狀態(tài)，將給結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好的條件。從投資、出口、消費(fèi)的角度來(lái)說(shuō)，消費(fèi)領(lǐng)域?qū)?huì)有更多的刺激政策出臺(tái)；消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍將延續(xù)。從投資本身的角度來(lái)看，一方面其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度將小于2009年；另一方面在投資的結(jié)構(gòu)上，對(duì)保障性住房投資、受惠于“國(guó)三十六條”的民間投資和中央儲(chǔ)備項(xiàng)目的投資將有效降低對(duì)商品房投資的依賴，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式將更為健康。
“由于保障性住房投資、受惠于‘國(guó)三十六條’的民間投資和中央儲(chǔ)備項(xiàng)目的投資能夠有效對(duì)沖房?jī)r(jià)調(diào)控導(dǎo)致的商品房投資的下滑，我們的宏觀團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)2011年GDP增長(zhǎng)約9%，仍然保持相對(duì)較高的水平，‘二次探底’是小概率事件�！敝型蹲C券策略研究員劉浩波表示。
中投證券認(rèn)為，政府促消費(fèi)的思路是從居民財(cái)富的入口和出口兩個(gè)方面來(lái)施力。放松入口是指加快收入分配改革，增加居民收入；放松出口是指提高居民的消費(fèi)意愿，也就是改變中國(guó)居民高儲(chǔ)蓄的格局�！岸唐趦�(nèi)受政策支持力度減弱以及地產(chǎn)周期的影響，超預(yù)期增長(zhǎng)的可能性較小，增速預(yù)計(jì)在20%左右。但結(jié)構(gòu)調(diào)整大方向下政府向醫(yī)療、社會(huì)福利、教育培訓(xùn)、文化娛樂等領(lǐng)域的傾斜力度可能加大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)存在�！敝型蹲C券的報(bào)告稱。
中投證券認(rèn)為，未來(lái)一二年房?jī)r(jià)下跌將為消費(fèi)釋放出一定空間。2002年至今中國(guó)消費(fèi)率由73%持續(xù)下降至65%，而在此期間影響消費(fèi)的社保、醫(yī)保、居民收入等系統(tǒng)性因素都在持續(xù)改善，房?jī)r(jià)卻在大幅上漲，因此可以說(shuō)房?jī)r(jià)在一定程度上擠壓了居民消費(fèi)。
另外一大經(jīng)濟(jì)支柱——出口，中投證券判斷，出口增速21%，進(jìn)口33%�！跋掳肽昝绹�(guó)將進(jìn)入二次復(fù)蘇階段；債務(wù)危機(jī)暫告段落后，歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將更加平穩(wěn)；日本將溫和復(fù)蘇，部分亞洲新興國(guó)家將重回高速增長(zhǎng)通道。今年“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的輪換不會(huì)直接沖擊到出口，出口的快速?gòu)?fù)蘇將是貫穿全年的亮點(diǎn)。”劉浩波認(rèn)為。
政策：貨幣博弈下的全球股市困局
雖然經(jīng)濟(jì)向好局面不變，但在刺激政策謹(jǐn)慎退出的大背景下，貨幣博弈將左右全球股市。
“G20峰會(huì)的主題是‘復(fù)蘇和新開端’，各國(guó)在應(yīng)對(duì)危機(jī)中的表現(xiàn)出的團(tuán)結(jié)在復(fù)蘇中卻逐漸黯淡，體現(xiàn)在匯率爭(zhēng)論和貿(mào)易摩擦兩個(gè)層面。美元中期仍會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)，在全球經(jīng)濟(jì)增速回落和產(chǎn)能過(guò)剩的背景下，這將強(qiáng)化通縮預(yù)期，并抑制熱錢向新興市場(chǎng)的流動(dòng)，不利于市場(chǎng)估值提升。而假設(shè)短期美元出現(xiàn)回落，則將帶動(dòng)大宗商品價(jià)格反彈，加之國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力成本上升和天災(zāi)橫行，CPI持續(xù)超過(guò)3%以上將導(dǎo)致貨幣政策進(jìn)一步收緊�！比A泰聯(lián)合分析師穆啟國(guó)表示。
在國(guó)內(nèi)政策方面，銀河證券的《2010年下半年A股策略研究》報(bào)告認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)決定了宏觀調(diào)控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策騰挪空間不大，主要依靠信貸和公開市場(chǎng)操作。下半年的政策著力點(diǎn)將以推動(dòng)轉(zhuǎn)型為主線。
“政策周期已經(jīng)成為影響我國(guó)股市運(yùn)行的重要先導(dǎo)因素。自去年年底，開始我國(guó)政府出臺(tái)了一系列嚴(yán)厲的房地產(chǎn)政策和貨幣總量收縮政策，目前經(jīng)濟(jì)降溫的態(tài)勢(shì)已經(jīng)基本確定，下半年緊縮政策有放松要求，我們認(rèn)為最可能出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)是三季度末。但是，財(cái)政政策出于中央和地方的財(cái)政壓力、貨幣政策出于目前經(jīng)濟(jì)體中過(guò)剩的流動(dòng)性，下半年宏觀政策整體仍然保持穩(wěn)定，總量放松的空間有限，在這一過(guò)程中以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型為主線的結(jié)構(gòu)性調(diào)整是我們關(guān)注的政策焦點(diǎn)�！便y河證券策略分析師秦曉斌認(rèn)為。
不過(guò)，也有樂觀的政策預(yù)期，緊縮節(jié)奏繼續(xù)強(qiáng)化的可能性偏小。海通證券的策略報(bào)告表示，接下來(lái)一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策的緊縮節(jié)奏繼續(xù)強(qiáng)化的可能性較小，甚而有所放松。一是公開市場(chǎng)操作中凈投放的周數(shù)在增加。這顯示貨幣政策緊縮的節(jié)奏已經(jīng)在適度、局部地放緩。二是匯率的升值本身屬緊縮措施的，在此基礎(chǔ)上再采取加息等緊縮的貨幣政策可能性大為減輕。此次匯改重點(diǎn)在于人民幣從“盯住美元”到“參考一籃子貨幣”，在增加了人民幣調(diào)整的彈性同時(shí)，還在一定程度上將增加國(guó)內(nèi)貨幣政策的自由度。三是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)持續(xù)回落，生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)也同樣連續(xù)數(shù)周回落。這有助于減輕市場(chǎng)對(duì)通脹的憂慮。四是貨幣供應(yīng)量增速繼續(xù)回落，前期的緊縮政策效果已經(jīng)顯示，使得接下來(lái)繼續(xù)加強(qiáng)緊縮的概率下降。
轉(zhuǎn)型期的投資線索：產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結(jié)構(gòu)性分化延展
考慮到中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期，超高速增長(zhǎng)的時(shí)代已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。招商證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)型期是結(jié)構(gòu)性蕭條和結(jié)構(gòu)性繁榮并存的局面；轉(zhuǎn)型期的牛市需具備三個(gè)條件：消費(fèi)率提升、勞動(dòng)生產(chǎn)率提升和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能去化過(guò)程結(jié)束；下半年若宏觀政策放松，市場(chǎng)會(huì)有反彈，但反轉(zhuǎn)的條件仍不具備；轉(zhuǎn)型期里產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能向結(jié)構(gòu)性分化延展：基礎(chǔ)消費(fèi)和新興行業(yè)有望持續(xù)性優(yōu)于傳統(tǒng)行業(yè)，若政策放松，傳統(tǒng)行業(yè)會(huì)有反彈但僅僅是反彈而已。
“從2010年2季度開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束了。原因在于過(guò)去高速增長(zhǎng)所依賴的條件都已經(jīng)開始喪失：一是外部經(jīng)濟(jì)疲軟；二是低成本模式因勞動(dòng)力價(jià)格升勢(shì)而難以為繼；三是去年的過(guò)度刺激已將大部分政策空間消耗殆盡�！闭猩套C券分析師陳文招表示。
招商證券認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)通常起因于外需下降、經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張、成本壓力上升等；而結(jié)構(gòu)性繁榮行業(yè)通常是政府支持的新興產(chǎn)業(yè)、收入分配制度改善受益的消費(fèi)品行業(yè)或者技術(shù)進(jìn)步較快的行業(yè)。宏觀層面，未來(lái)半年是經(jīng)濟(jì)向溫和增長(zhǎng)回歸、通脹見頂回落的過(guò)程，未來(lái)一兩年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將是在溫和水平波動(dòng)的低通脹狀態(tài)(原因是有效需求疲軟)。
招商證券判斷，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)向結(jié)構(gòu)性分化延展。上半年資本市場(chǎng)對(duì)醫(yī)藥、TMT、新興產(chǎn)業(yè)的熱衷和對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的拋棄既反映了經(jīng)濟(jì)周期中的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規(guī)律，又反映了投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的一種布局和戰(zhàn)略性投資選擇。當(dāng)周期波動(dòng)遭遇經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)很可能逐步轉(zhuǎn)化為結(jié)構(gòu)性分化的延展：新興產(chǎn)業(yè)會(huì)發(fā)生分化、基礎(chǔ)消費(fèi)很可能持續(xù)較好、傳統(tǒng)行業(yè)探底反彈但僅僅是反彈而已，投資思路上仍然可能是以自下而上為主。
招商證券認(rèn)為，新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展要經(jīng)過(guò)很長(zhǎng)時(shí)間才能顯現(xiàn)成效、貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，而且當(dāng)前所認(rèn)為的新興行業(yè)未必真的符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的規(guī)律，所以新興行業(yè)下半年會(huì)逐漸發(fā)生分化，能體現(xiàn)出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新興企業(yè)值得堅(jiān)持。醫(yī)藥等基礎(chǔ)消費(fèi)品行業(yè)在正常的產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)規(guī)律中是后周期行業(yè)，按常理未來(lái)應(yīng)當(dāng)發(fā)生補(bǔ)跌，但作為符合經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)，產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)有望轉(zhuǎn)化為持續(xù)性的結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)。招商證券建議超配醫(yī)藥、商業(yè)、食品飲料、旅游、傳媒、電子等消費(fèi)品行業(yè)，以及與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新技術(shù)、新材料、新能源等。
浙商證券也表示，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程、培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期政策。產(chǎn)業(yè)變革、區(qū)域振興、城鎮(zhèn)化將給資本市場(chǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。長(zhǎng)期看好戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的增長(zhǎng)潛力。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是振興經(jīng)濟(jì)的又一重大舉措，是繼國(guó)家“4萬(wàn)億”投資計(jì)劃之后又一個(gè)大型產(chǎn)業(yè)投資計(jì)劃。與“4萬(wàn)億”計(jì)劃有本質(zhì)不同的是，此次投資計(jì)劃指向的是中國(guó)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式的根本變革。將與明年開始實(shí)施的“十二五規(guī)劃”相銜接。
城鎮(zhèn)化加速：將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái)
雖然市場(chǎng)“沉悶”或?qū)⒊蔀橄掳肽曛骰{(diào)，但諸多機(jī)構(gòu)認(rèn)為也將不乏機(jī)構(gòu)性亮點(diǎn)。申銀萬(wàn)國(guó)的《2010下半年A股投資策略》報(bào)告表示，城鎮(zhèn)化加速將擴(kuò)大內(nèi)需，降低對(duì)外依存度，將引領(lǐng)投資品卷土重來(lái)。申銀萬(wàn)國(guó)預(yù)計(jì)，在城鎮(zhèn)化加速的支撐下，未來(lái)2-3個(gè)季度，中國(guó)GDP增速的低點(diǎn)將在8.5%左右，未來(lái)2-3年，GDP增速將接近10%。
融資壓力較大：資金缺口4500億元
雖然戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型帶來(lái)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)資金面的壓力或?qū)⒊掷m(xù)加碼。銀河證券認(rèn)為，下半年，股市融資壓力較大，資金缺口4500億元。 |