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| 2010-07-14 作者:約翰?凱 來源:金融時報 |
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如果你問金融業(yè)內(nèi)人士，最近的金融創(chuàng)新有什么用，他們會解釋說這些創(chuàng)新能讓風(fēng)險得到更有效的管理。不過，如果你在大街上詢問路人，金融市場近期的發(fā)展是否讓他們感覺更加安全，他們會認(rèn)為你頭腦不正常�，F(xiàn)代史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟危機就是全球金融市場出現(xiàn)不穩(wěn)定造成的直接后果。
個人可以利用金融市場抵御車禍和火災(zāi)之類的風(fēng)險。但生活保障通常與儲蓄產(chǎn)品捆綁在一起，而最近的結(jié)果顯示，儲戶得到的服務(wù)很差，而年輕的父母很少能得到他們所需要的保障。固定收益養(yǎng)老金計劃正在迅速消失，因此與退休儲蓄相關(guān)的投資風(fēng)險在很大程度上已經(jīng)轉(zhuǎn)移至家庭。
個人面對的主要財務(wù)風(fēng)險是失業(yè)、離婚和生病。許多大雇主過去的做法曾為工人抵御商業(yè)周期風(fēng)險提供了有效的保障，但終生雇傭制正逐漸成為歷史。你只能購買小額失業(yè)與裁員保險，條件還不怎么吸引人。你根本無法購買離婚保險——這簡直就是道德風(fēng)險問題的教科書案例。唯一沒有對醫(yī)療保險實行有效社會化的發(fā)達(dá)國家如今正朝著這個方向迅速前進(jìn)，而且全球正在普遍討論醫(yī)療服務(wù)需要更多公共資金的問題。
日常生活風(fēng)險主要由家庭和社會機構(gòu)進(jìn)行處理，市場在應(yīng)對這部分風(fēng)險上的貢獻(xiàn)正在普遍縮減。當(dāng)金融機構(gòu)得以通過證券化大規(guī)模出售信貸時，消費者曾從金融創(chuàng)新中受益。但現(xiàn)在人們已經(jīng)明白這不過是個錯誤。銀行股東和納稅人承擔(dān)了這些信貸定價過低的代價。如今抵押貸款的保證金要求已處于歷史高位。
當(dāng)然，許多管理風(fēng)險的新機會針對的是以企業(yè)而非個人。對于過去只能保留在公司資產(chǎn)負(fù)債表上的許多交易，企業(yè)財務(wù)主管現(xiàn)在能夠進(jìn)行對沖操作。但這個論點沒那么簡單，眼下英國石油(BP)遭受的磨難就是一個例證。英國石油的政策是不為運營風(fēng)險購買保險，這意味著墨西哥漏油事件的大部分損失將由英國石油的股東承擔(dān)，而不是大型保險公司的股東。
英國石油的股東和保險公司的股東基本上是同一群人：即持有這兩家公司股票的大型機構(gòu)，其目的是實現(xiàn)投資組合的廣泛多樣化。墨西哥灣漏油事件的風(fēng)險得到了廣泛分?jǐn)�。但使這一切成為可能的是19世紀(jì)的一項金融創(chuàng)新——即所有權(quán)分散的有限責(zé)任公司制。
企業(yè)風(fēng)險管理的改善總體來說能帶來好處，因為它能夠降低市場波動性和資金成本。上世紀(jì)90年代末有一段時期，有人認(rèn)為出現(xiàn)了這種情況，盡管他們往往將此歸功于出色的貨幣政策和全球政治穩(wěn)定，而不是金融創(chuàng)新。但過去十年間的經(jīng)驗打破了這種看法。
衍生品市場的迅速擴張、復(fù)雜數(shù)學(xué)運算在風(fēng)險模型分析中的應(yīng)用反映出，如果收益足夠豐厚，理論就能迅速應(yīng)用于實際。但金融部門設(shè)計出種種技巧來管理的那些風(fēng)險，不是一個充滿不確定性的世界的日常風(fēng)險：這些風(fēng)險幾乎完全是金融部門內(nèi)部創(chuàng)造出來的。如果說它們能給金融業(yè)以外的經(jīng)濟部門帶來任何好處，那也是微乎其微的。
正是這種想法促使英國金融服務(wù)管理局(FSA)主席阿戴爾
特納(Adair Turner)對現(xiàn)代金融發(fā)展的社會價值提出了質(zhì)疑。美聯(lián)儲(Fed)前主席保羅 沃克爾(Paul
Volcker)略帶恨意地認(rèn)為，近期唯一有益的金融創(chuàng)新是自動取款機(ATM)，這倒是說到了點子上。 |
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