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| 我國經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)滯脹 |
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| 2010-06-09 作者:盛宏清 來源:中國證券報(bào) |
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5月份以來，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)“二次探底”的憂慮風(fēng)起云涌，國內(nèi)一些人對(duì)經(jīng)濟(jì)增長下滑風(fēng)險(xiǎn)和通脹的擔(dān)憂也在升溫。上述憂慮情緒在金融市場(chǎng)上表現(xiàn)為歐美股市和中國股市大跌，國際石油價(jià)格下跌，而具有避險(xiǎn)作用的美國國債和國際黃金價(jià)格屢創(chuàng)新高。
我們認(rèn)為，下半年對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長下滑風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹不必過分憂慮。中國經(jīng)濟(jì)基本面健康，貨幣信貸環(huán)境良好，經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。下半年，中國經(jīng)濟(jì)將在持續(xù)穩(wěn)定的軌道上運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長實(shí)現(xiàn)軟著陸，年末GDP增長速度逐漸回穩(wěn)至9%的水平。與此同時(shí)，通貨膨脹呈倒U形走勢(shì)，CPI漲幅經(jīng)過年中峰值后逐步回落，年末下降至3%以下的水平。
目前經(jīng)濟(jì)增長貨幣面總體適度寬松，中國央行利用準(zhǔn)備金和公開市場(chǎng)工具在銀行間市場(chǎng)操作空間仍較大。隨著經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)性的進(jìn)一步鞏固，下半年貨幣資金面宜由適度寬松走向略微偏緊。
從通脹、工業(yè)增加值、PMI、發(fā)電量、非國有投資增速、工業(yè)利潤、財(cái)政和政府債務(wù)、私人債務(wù)等描述經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的指標(biāo)看，下半年經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，持續(xù)穩(wěn)定增長可期。
經(jīng)濟(jì)增長前高后穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)軟著陸。一季度GDP增長11.9%，創(chuàng)經(jīng)濟(jì)反彈以來的高點(diǎn)。根據(jù)4月份的工業(yè)增加值、投資等數(shù)據(jù)，我們模擬計(jì)算的4月份GDP增長10.69%，預(yù)估二季度GDP增長10.6%，較一季度下降較快。受地產(chǎn)調(diào)控、出口增速回落以及外部環(huán)境不確定性增加（如希臘債務(wù)危機(jī)）的疊加影響，GDP增速將比年初預(yù)計(jì)加快回落，但我們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)維持“前高后穩(wěn)+軟著陸”判斷。我們運(yùn)用投資、消費(fèi)、凈出口三大需求模型測(cè)算2010年全年GDP增長10.5%，四個(gè)季度GDP增長率分別為11.9%、10.6%、10.1%與9.3%，下半年經(jīng)濟(jì)增長逐步企穩(wěn)；投資、消費(fèi)、凈出口對(duì)GDP貢獻(xiàn)率分別為5.0、5.1、0.4個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)增長逐步企穩(wěn)是通脹的最大鉗制因素。
全年通脹可控制在3%以內(nèi)。一季度CPI上漲2.2%，4月份CPI上漲2.8%，上半年通脹總體溫和上揚(yáng)。從5月份開始，豬肉價(jià)格較為平穩(wěn)，鮮菜價(jià)格開始回落，國際石油價(jià)格在70美元徘徊，4月份政府出臺(tái)嚴(yán)厲地產(chǎn)調(diào)控政策和5月份希臘危機(jī)造成的外部環(huán)境不確定性對(duì)國內(nèi)的通脹預(yù)期進(jìn)一步打壓，預(yù)計(jì)5月份CPI在3%邊緣徘徊，二季度CPI上漲3.04%，三、四季度CPI漲幅分別為3.24%與1.97%，逐步回落。今年通脹呈倒U形走勢(shì)，其中5月-8月是全年通脹高峰期，全年通貨膨脹可控制在3%水平以內(nèi)。
目前中國央行主要利用法定準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)操作、信貸規(guī)模、利率和匯率等工具調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)資金面。一般情況下，準(zhǔn)備金率與公開市場(chǎng)和信貸規(guī)模配合，調(diào)控貨幣總量（M2）和投資水平從而調(diào)整經(jīng)濟(jì)增長速度；利率調(diào)整原則是實(shí)際利率（名義利率減通貨膨脹）不能長期為負(fù)，同時(shí)兼顧美國利率政策影響；匯率變化主要受中國出口和國際美元匯率影響。
中國貨幣供應(yīng)量主要來源于國內(nèi)信貸投放和外匯占款，而外匯占款又來源于FDI、貿(mào)易順差和短期資本（熱錢）。在貨幣供應(yīng)量方面，今年新增人民幣信貸約7.5萬億，季度投放節(jié)奏為3:3:2:2；外匯占款可能比上年下降。在貨幣需求方面，GDP增長是最主要貨幣需求。那么，超過經(jīng)濟(jì)增長實(shí)際所需的貨幣就可以利用準(zhǔn)備金率手段收回，從而保持穩(wěn)定的貨幣環(huán)境。利率手段主要針對(duì)通貨膨脹。鑒于下半年經(jīng)濟(jì)將逐步回穩(wěn)，通貨膨脹經(jīng)過年中高點(diǎn)后逐步回落，建議繼續(xù)實(shí)施信貸規(guī)�？刂坪托刨J結(jié)構(gòu)調(diào)整政策；繼續(xù)利用法定準(zhǔn)備金率和公開市場(chǎng)操作工具管理好流動(dòng)性，引導(dǎo)整個(gè)銀行間市場(chǎng)資金面由適度寬松逐漸走向適度偏緊。至于利率和匯率水平，年內(nèi)宜保持穩(wěn)定，利率和匯率政策重點(diǎn)可以在利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制上下工夫。
下半年對(duì)經(jīng)濟(jì)增長下滑風(fēng)險(xiǎn)和通脹不必過分憂慮。經(jīng)濟(jì)基本面健康，貨幣信貸環(huán)境良好，經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。中國經(jīng)濟(jì)將在持續(xù)穩(wěn)定的軌道上運(yùn)行，經(jīng)濟(jì)增長有望實(shí)現(xiàn)軟著陸，年末GDP增長速度逐漸回穩(wěn)至9%的水平。與此同時(shí)，預(yù)計(jì)通脹呈倒U形走勢(shì)，CPI漲幅經(jīng)過年中峰值后逐步回落，年末下降至3%以下。
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