中美在貿(mào)易問題上爭(zhēng)執(zhí)不下,根本原因是美國選擇了匯率影響貿(mào)易余額的彈性分析框架,而中國政府選擇儲(chǔ)蓄投資差額造就貿(mào)易余額的恒等式分析框架。中國無論如何不能容忍人民幣對(duì)美元的大幅升值,最終可能是人民幣匯率形成機(jī)制回歸到2005年7月至2008年6月的軌道上去。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化,中國多元化外匯儲(chǔ)備投資難度進(jìn)一步加大。
自上一輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話以來,世界經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)觸底反彈、希臘危機(jī)加劇致使歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)愈演愈烈兩個(gè)階段。這兩個(gè)階段的形勢(shì)演變,國際金融市場(chǎng)重新動(dòng)蕩不安,為今、明兩天在北京舉行的第二輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話的經(jīng)濟(jì)議題奠定了基調(diào)。 中國財(cái)政部部長(zhǎng)助理朱光耀說,本輪經(jīng)濟(jì)對(duì)話將集中討論經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與平衡增長(zhǎng)、促進(jìn)互利共贏的貿(mào)易和投資、金融市場(chǎng)穩(wěn)定與改革以及國際貨幣體系改革四個(gè)議題。而美國財(cái)政部中國事務(wù)高級(jí)主任洛文杰聲稱,美方本次經(jīng)濟(jì)對(duì)話的核心訴求有兩點(diǎn):其一是人民幣匯率市場(chǎng)化改革;其二是敦促中國政府修改新出臺(tái)的自主創(chuàng)新政策。分析中美財(cái)政部官員表態(tài)的重疊之處可知,貿(mào)易與投資問題將成為本輪中美經(jīng)濟(jì)對(duì)話的焦點(diǎn)。 事實(shí)上,自中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對(duì)話機(jī)制于2006年12月啟動(dòng)以來,協(xié)調(diào)刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與扭轉(zhuǎn)國際收支失衡,就始終是主要議題之一。在金融市場(chǎng)穩(wěn)定與改革層面,美國近期有關(guān)金融監(jiān)管的政策力度很大。然而鑒于中美金融市場(chǎng)的發(fā)育程度差異以及中國金融市場(chǎng)依然相對(duì)封閉的現(xiàn)狀,中美之間在這個(gè)問題上的互動(dòng)程度還相對(duì)較低。國際貨幣體系改革是更長(zhǎng)遠(yuǎn)的博弈,而且是多邊舞臺(tái)而非雙邊舞臺(tái)上的博弈。在這個(gè)層面,中美存在著復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)合作關(guān)系,也只能達(dá)成一些模糊的共識(shí)。因此,從議題設(shè)置上來看,貿(mào)易與投資問題是雙邊利益重疊與分歧都很重大的領(lǐng)域,近年來中美經(jīng)濟(jì)方面的一些爭(zhēng)端也大多圍繞該領(lǐng)域展開。 在貿(mào)易領(lǐng)域,美國政府的主要訴求在于要求人民幣對(duì)美元匯率大幅升值。而中國政府的主要訴求,在于敦促美國政府停止對(duì)中國出口商品采取貿(mào)易保護(hù)主義措施,要求美國政府開放在高科技產(chǎn)品的出口。 過去10年間的國際收支失衡,具體體現(xiàn)為美國存在持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字,而東亞國家和資源出口國存在持續(xù)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余。解釋國際收支失衡,有兩種分析框架。第一種分析框架認(rèn)為,這是由特定貿(mào)易方通過壓低本幣匯率刺激出口造成的,即匯率影響貿(mào)易余額的彈性分析框架。第二種分析框架認(rèn)為,是各國國內(nèi)儲(chǔ)蓄與國內(nèi)投資之間的差額造成了國際收支失衡,即儲(chǔ)蓄投資差額造就貿(mào)易余額的恒等式分析框架。中美政府之所以在貿(mào)易問題上爭(zhēng)執(zhí)不下,根本原因是美國政府選擇了第一種框架,而中國政府選擇了第二種框架。 美國政府認(rèn)定,美國對(duì)中國的持續(xù)并不斷擴(kuò)大的貿(mào)易赤字,歸根結(jié)底來自嚴(yán)重低估的人民幣匯率水平。中國政府操縱人民幣匯率水平的證據(jù),在于中國外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷累積。因此,要平衡國際收支,人民幣對(duì)美元匯率必須顯著升值。美國財(cái)政部推遲本應(yīng)在今年4月發(fā)布的中國是否操縱匯率的報(bào)告,不過是以退為進(jìn)的做法,給中國政府留出一個(gè)短暫的時(shí)間窗口。預(yù)計(jì)在本次對(duì)話中,以及在6月多倫多G20峰會(huì)上,美國會(huì)相繼從雙邊和多邊角度向中國政府施壓。至于結(jié)果,美國政府也心知肚明,即中國政府無論如何不能容忍人民幣對(duì)美元的大幅升值,最終結(jié)果可能是人民幣匯率形成機(jī)制回歸到2005年7月至2008年6月的軌道上去。 中國政府認(rèn)為,美國人的過度消費(fèi)是造成美國存在持續(xù)經(jīng)常項(xiàng)目逆差的根本原因,而人民幣升值只會(huì)降低美國對(duì)中國的貿(mào)易逆差,而不會(huì)降低美國的整體貿(mào)易逆差。因此,美國對(duì)中國出口商品采取貿(mào)易保護(hù)主義措施是不公平的。此外,美國存在顯著赤字的另一原因,在于美國政府在高科技產(chǎn)品出口方面對(duì)中國存在限制,如果美國能進(jìn)一步開放高科技產(chǎn)品出口,則美國對(duì)華貿(mào)易赤字將顯著減輕。至于結(jié)果,中國政府也不會(huì)太過于樂觀。自然,美國未來是否繼續(xù)對(duì)中國出口產(chǎn)品采取貿(mào)易保護(hù)主義措施,取決于中國政府是否以及怎樣改變?nèi)嗣駧艆R率形成機(jī)制。而出于遏制中國的政治考慮,美國政府不會(huì)顯著放松對(duì)中國的高科技產(chǎn)品出口限制。 在投資領(lǐng)域,中國提出的是老問題,即美國政府應(yīng)該對(duì)來自中國的對(duì)外直接投資更加友好;為保障中國對(duì)美國證券投資的安全,白宮應(yīng)采取更加負(fù)責(zé)任的財(cái)政貨幣政策。而美國提出的是新問題,即自危機(jī)后中國政府采取鼓勵(lì)自主創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)政策以來,在采購方面對(duì)本國企業(yè)更加照顧,損害了美國在華外資企業(yè)的利益。 在對(duì)待來自中國的直接投資的審查方面,美國政府天然具有雙重優(yōu)勢(shì),即政府和國會(huì)的兩重屏障。即使白宮承諾更加歡迎來自中國的直接投資,國會(huì)山的各種委員會(huì)依然可以對(duì)中國投資提出各種審查的要求。而中國政府缺乏這種政策的戰(zhàn)略縱深,一旦政府承諾修改自主創(chuàng)新政策,就沒有其他機(jī)構(gòu)能對(duì)美資企業(yè)采取實(shí)質(zhì)性的限制措施。筆者由此預(yù)計(jì),雙方這次都會(huì)在這個(gè)問題上作出一些象征性表態(tài),但在企業(yè)層面,政策環(huán)境不會(huì)有實(shí)質(zhì)性改善。 至于中國為保證對(duì)美證券投資安全出發(fā)要求美國政府采取更負(fù)責(zé)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,中國其實(shí)沒有重要的談判籌碼。隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的惡化,中國多元化外匯儲(chǔ)備投資的難度進(jìn)一步加大。自美國次貸危機(jī)暴發(fā)后,我們認(rèn)為過度持有美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很大,而積極多元化的主要方面是增持歐元資產(chǎn)。而目前歐元匯率急轉(zhuǎn)直下,使得美元資產(chǎn)重新獲得青睞。就在今年3月,中國數(shù)月以來首次凈增持美國國債。如果中國的外匯儲(chǔ)備投資不能降低對(duì)美元資產(chǎn)的依賴性,不能通過長(zhǎng)期減持美元資產(chǎn)(尤其是美國長(zhǎng)期國債)來向美國政府施壓,那么中國對(duì)美國政府實(shí)施更負(fù)責(zé)任的財(cái)政貨幣政策的敦促便失去了任何實(shí)質(zhì)性的約束力。
(作者為中國社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)政治所國際金融室副主任) |