在美國經(jīng)濟(jì)觸底之后，"做空"歐元和中國成為國際資本新近覬覦的目標(biāo)。2月8日，美國對沖基金巨頭SAC資本邀請諸多對沖基金巨頭參加了一場"做空歐元"的晚宴，隨后因希臘債務(wù)危機(jī)而受沖擊的歐元被大幅沽空。而美國賣空大師查諾斯(James
Chanos)數(shù)周前就拋出"千個迪拜、做空中國"的言論，如何“做空中國”已經(jīng)成為一些國際金融獵手的重要課題。
國際資本做空中國的理由，一是中國房價存在巨大的泡沫；其次是中國城鎮(zhèn)化將帶來的增長潛力沒有想象的那么大，因為中國真實城鎮(zhèn)化程度已經(jīng)很高；其三，中國信貸擴(kuò)張導(dǎo)致的流動性泛濫超過世界任何一個國家，而中國的資金效率正在大幅降低。
由于中國貨幣與資本市場的封閉性，境外對沖基金無法對中國進(jìn)行直接的做空操作，因此，目前"做空中國"主要有兩個間接的途徑：第一，即“查諾斯方式”，他認(rèn)為如果中國房地產(chǎn)泡沫最終破裂,會對巴西、澳洲和加拿大的一些資源性公司產(chǎn)生巨大影響，因此，他做空的目標(biāo)是與中國需求有關(guān)的礦業(yè)股。第二，或者稱為“索羅斯路徑”，即以索羅斯、高盛為代表的資本認(rèn)為人民幣必將較大幅度的升值，因此，他們下注境外人民幣資產(chǎn)，如在美國、香港上市的中國公司，與其他洶涌的熱錢一起做多，然后反手做空。此外，中國國債信用違約掉期（CDS）、與中國有關(guān)的指數(shù)與期貨產(chǎn)品等也是資本市場影響力有限的做空工具。
由“中國奇跡”迅速轉(zhuǎn)向“做空中國”，并非是世界對中國表象飄忽不定的認(rèn)知或無知，而是有其一定的邏輯。本世紀(jì)初以來，剛剛經(jīng)過深刻改革的中國加入WTO后，大量國際產(chǎn)業(yè)資本涌入、出口旺盛、持續(xù)的城市改造與地產(chǎn)開發(fā)以及由這些力量引起上游重工業(yè)的需求和投資，至今基本上消耗了他們各自的拉動空間，這個過程創(chuàng)造了“中國奇跡”，但也出現(xiàn)了比較明顯的產(chǎn)能和基礎(chǔ)設(shè)施過剩，經(jīng)濟(jì)失衡的結(jié)果。自2007年后，中國主要是靠房地產(chǎn)投資與信貸投放維持8%的經(jīng)濟(jì)增幅，而這種投入不可長久持續(xù)。在發(fā)生外部危機(jī)的背景下，消耗大量信貸維持增長的做法必然會帶來硬著陸的風(fēng)險，這是“做空中國”的判斷基礎(chǔ)。
當(dāng)然，雖有投機(jī)熱情和流動性支持，還需要時間才能完成泡沫的宿命，而時間掌握在政府手里。在中國封閉的資本市場，泡沫的形成與破滅首先來自政策驅(qū)動的力量，而非缺乏監(jiān)管由市場造成的結(jié)果，宏觀調(diào)控影響著各個微觀行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢。一方面，正因為泡沫由政策制造，所以不敢捅破泡沫來懲罰自己，尤其是力量強(qiáng)大的地方政府不愿看到地產(chǎn)業(yè)疲軟并承受由此帶來的痛苦。這樣的靖綏政策只會為泡沫的形成提供足夠的時間。另一方面，對沖基金可以主動做空歐元，但無法“攻擊中國”，只能等待中國自己出錯創(chuàng)造機(jī)會。“做空中國”的首先是中國自己，其次才是海外資本利用中國的錯誤發(fā)動攻擊。
因此，我們認(rèn)為，及時的小心翼翼且堅定不移的引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)軟著陸，而不是繼續(xù)依靠信貸和地產(chǎn)維持GDP增長目標(biāo)，為泡沫的擴(kuò)大提供時間，才能化解硬著陸風(fēng)險與海外做空者的襲擊。只有中國先主動“做空自己”，降低增長目標(biāo)，將政策著力于深刻的改革而不是短期的刺激與抑制，推進(jìn)轉(zhuǎn)型并承受痛苦，才會化解“做空”的風(fēng)險。
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