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貨幣政策的操作空間和效果似乎越來(lái)越不盡如人意，欲有效控制流動(dòng)性過(guò)剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，轉(zhuǎn)向更為堅(jiān)決的結(jié)構(gòu)性治理模式。促使流動(dòng)性調(diào)控轉(zhuǎn)向供給導(dǎo)向型，這需要對(duì)人力資本、知識(shí)、技術(shù)的投資，需要市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成有效解決信息不對(duì)稱和分散風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的機(jī)制。
近年來(lái)中國(guó)已成了全球流動(dòng)性的巨大蓄水池。我國(guó)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題根基深、治理難度大。從目前對(duì)流動(dòng)性成因和傳導(dǎo)機(jī)制的分析來(lái)看，流動(dòng)性尚無(wú)“拐點(diǎn)”，因此政府需要重新審視未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的立場(chǎng)。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過(guò)準(zhǔn)備金率、央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)等手段遏制貸款擴(kuò)張，但是貨幣政策的操作空間和效果越來(lái)越不盡如人意，欲有效控制流動(dòng)性過(guò)剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對(duì)沖操作模式，轉(zhuǎn)向更為堅(jiān)決的結(jié)構(gòu)性治理模式。
這個(gè)結(jié)構(gòu)性治理模式，要求宏觀調(diào)控方式由需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變。所以，以優(yōu)化結(jié)構(gòu)為核心的“供給管理”，應(yīng)成為中國(guó)特色經(jīng)濟(jì)學(xué)理論完整框架中的重要組成部分，進(jìn)而成為經(jīng)濟(jì)調(diào)控中重要的可選擇方式之一。通過(guò)“供給管理”，
即增加了宏觀經(jīng)濟(jì)中的有效供給，可以大大改善經(jīng)濟(jì)社會(huì)中的薄弱環(huán)節(jié)。
在供給學(xué)派經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，“供給管理”政策之所以能夠短期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，就在于它能夠改變包括企業(yè)和勞動(dòng)者在內(nèi)的生產(chǎn)者所面臨的激勵(lì)。一個(gè)經(jīng)濟(jì)的資本、勞動(dòng)力、自然資源、技術(shù)等在短期內(nèi)可能無(wú)法發(fā)生變化，但生產(chǎn)者的激勵(lì)卻是可以隨時(shí)變化的。
當(dāng)前，貨幣政策收緊尤其是收緊信貸，短期內(nèi)成效不大。抑制流動(dòng)性，根本在于彌補(bǔ)流動(dòng)性與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的落差，這要靠經(jīng)濟(jì)實(shí)體生產(chǎn)效率的提升，而調(diào)控思路，需要多從供給上下功夫，以此消解制約當(dāng)今經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的瓶頸。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略應(yīng)注重實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。具體來(lái)講，其一，完善行業(yè)準(zhǔn)入管理制度，加快產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。其二，大力發(fā)展以科技型、知識(shí)型、服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)意型新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)濟(jì)，可以從源頭上和根本上遏制對(duì)資本等的大量投入，必然推動(dòng)生產(chǎn)率的大幅提高，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
化解流動(dòng)性過(guò)剩治本之策在于長(zhǎng)期金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化。我國(guó)金融體系過(guò)于倚重間接融資方式，金融體系流動(dòng)性不能迅速轉(zhuǎn)化為實(shí)體部門(mén)的投資。解決流動(dòng)性問(wèn)題，不僅需要站在銀行體系角度，更要放在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型及產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高度上。這種轉(zhuǎn)型和升級(jí)中所需要的對(duì)人力資本、知識(shí)、技術(shù)的投資，都離不開(kāi)金融體系的支持。這需要市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品的創(chuàng)新，形成有效解決信息不對(duì)稱和分散風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的機(jī)制。
利用充沛的流動(dòng)性，積極實(shí)施科技成果“資本化”戰(zhàn)略，是當(dāng)前應(yīng)重點(diǎn)考慮的問(wèn)題。我們把有利于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，有利于產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新的金融體系理解為創(chuàng)業(yè)金融體系。創(chuàng)業(yè)金融體系作為國(guó)家的戰(zhàn)略投資體系，通過(guò)運(yùn)用政府財(cái)政投入、企業(yè)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化投入、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸投入、資本市場(chǎng)融資和科技基金等手段，發(fā)展面向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的債券市場(chǎng)；構(gòu)建以創(chuàng)業(yè)板為主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)循環(huán)機(jī)制，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資構(gòu)建由政府種子資金、天使投資資金、創(chuàng)業(yè)投資資金、金融機(jī)構(gòu)信貸資金和資本市場(chǎng)資金相互協(xié)調(diào)的資金投入鏈條，全方位地為創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融支持。
順理成章，還需引導(dǎo)過(guò)剩金融資源向福利部門(mén)和研發(fā)部門(mén)投入。治理流動(dòng)性過(guò)剩，短期相機(jī)抉擇的政策安排和長(zhǎng)期金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面。金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的兩個(gè)制度基礎(chǔ)是：社會(huì)福利制度的完善和鼓勵(lì)企業(yè)研發(fā)的財(cái)稅制度。通過(guò)完善社會(huì)福利制度，消除人們對(duì)將來(lái)不確定性的隱憂，從而把個(gè)人可支配收入中的相當(dāng)比例投入消費(fèi)。消費(fèi)的增長(zhǎng)可以促使原本退出流通的窖藏貨幣重新投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中，從而一定程度上消除流動(dòng)性過(guò)剩，同時(shí)能保持經(jīng)濟(jì)的合理增長(zhǎng)速度。
世界上大多數(shù)國(guó)家都通過(guò)設(shè)立專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供信貸支持。如法國(guó)的中小企業(yè)設(shè)備貸款銀行，加拿大的聯(lián)邦企業(yè)發(fā)展銀行，韓國(guó)的中小企業(yè)銀行等，都是政府設(shè)立的專門(mén)用于支持中小企業(yè)融資的金融機(jī)構(gòu)。根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況，我們可建立有利于促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的中小型銀行體系。由于中小型銀行具有很強(qiáng)的地方性，與當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有著更多的直接接觸，尤其是小型地方銀行與一些中小企業(yè)本身就有著產(chǎn)權(quán)關(guān)系，內(nèi)部有著更好的激勵(lì)和約束機(jī)制。因此，在直接融資受到限制的情況下，可通過(guò)組建更多的中小銀行來(lái)舒緩大銀行的流動(dòng)性過(guò)剩。
在流動(dòng)性過(guò)剩周期，我國(guó)還應(yīng)加大本土私募資金的實(shí)業(yè)投資轉(zhuǎn)型，使具有政府背景的私募基金更關(guān)注有助于提高國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資。大力推進(jìn)金融業(yè)對(duì)內(nèi)開(kāi)放力度，引導(dǎo)民間流動(dòng)性（私募資金）向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)業(yè)投資。
長(zhǎng)期金融體系結(jié)構(gòu)優(yōu)化，還需積極修正涉外經(jīng)濟(jì)金融政策，對(duì)外部流動(dòng)性實(shí)施有效監(jiān)管。對(duì)外資進(jìn)入要按產(chǎn)業(yè)設(shè)置結(jié)算門(mén)檻，對(duì)經(jīng)常性貿(mào)易要在產(chǎn)業(yè)、時(shí)間、數(shù)量上設(shè)置門(mén)檻。引導(dǎo)FDI流向，讓新進(jìn)入外資增量升級(jí)到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、制約經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”產(chǎn)業(yè)以及產(chǎn)業(yè)鏈中研發(fā)、設(shè)計(jì)、品牌和關(guān)鍵零部件等環(huán)節(jié)和現(xiàn)代生產(chǎn)服務(wù)業(yè)，在為本土企業(yè)發(fā)展騰出空間的同時(shí)，促進(jìn)我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向資本技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)升級(jí)。
正如“大禹治水”，流動(dòng)性“易疏不宜堵”。因此，流動(dòng)性調(diào)控轉(zhuǎn)向供給導(dǎo)向型的結(jié)構(gòu)性治理，不僅是舒緩流動(dòng)性，更涉及中國(guó)平衡發(fā)展，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級(jí)，為新的增長(zhǎng)積蓄力量的深層問(wèn)題。
（作者系國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部世界經(jīng)濟(jì)研究室副研究員） |